行业聚焦：

　　上游涨价压制中游隐忧仍在，但制造业景气度核心在量而非价。原材料涨价挤压制造业盈利隐忧仍在，我们此前已经分析过制造业如何通过提价转嫁成本压力，本文从量价驱动的视角出发来解析上中游行业差异。我们想强调的是“上游看价，中游看量”，制造业景气度的核心在量而非价，这体现在：1）制造业历史上“量”的波动要远高于“价”的波动，而毛利率、ROE中枢水平则相对稳定；2）与原材料行业纵向对比，制造业产成品（如家电、汽车、手机、挖掘机）产量波动度整体要高于上游原材料（钢铁、煤炭、水泥），我们认为这与产品使用寿命有关；3）以上市公司数据验证，手机、工程机械、汽车为代表的销量驱动型周期品业绩与产销量增速相关度更高。这也解释了市场在追踪手机、电脑、家电、汽车等行业景气度的时候，为什么更关注出货量和销量。对于使用周期在年度级别以上的资本品来说，需求前景而非短期价格波动，才是驱动企业生产和投资意愿的关键，建议关注产能利用率高、产销增长较快的领域（如通用设备、汽车零部件、汽车电子）和远期成长前景好、高景气有望持续的细分行业（如动力电池、半导体设备）。

　　行业景气变化：

　　半导体全产业链高景气，台积电再度上修资本开支计划。产业紧缺促使半导体全产业链高景气，封测、设计、制造等环节全线涨价，内存持续涨价，Q4联电、中芯国际等代工厂几乎满产。台积电Q1业绩达到营收指引上限，预计Q2营收将继续高增。此外，台积电继Q1后再度上修全年资本开支计划至300亿美元，大超市场预期，HPC和汽车业务高速增长是公司投资先进制程和特殊制程的主驱动力。

　　市场对新能源车2021销量预期乐观，磷酸铁锂与三元装机差距缩小。产业对2021乘用车和新能源车市场销售预期乐观，普遍预期2021年乘用车销量将在2100万辆以上，同比增7～7.5％，几乎无机构预测负增长。同时产业预期新能源车销量在150～190万辆，同比增20～50％，在新车渗透率将从2020年的6.3％提升到7～9％。3月我国动力电池装车量为9.0GWh，其中三元和磷酸铁锂装机量分别为5.1Gwh和3.9Gwh。磷酸铁锂在乘用车领域渗透加快，与三元装机量差距缩小。

　　3月新机市场5G渗透率首次突破70％，光学部件景气改善。3月国内手机出货量为3609.4万部，相比2019年复合增速为12.85％，较上月略有下降。5G机型集中发布推动了更大范围的换机潮，3月5G手机渗透率达76.18％，为2020年以来渗透率首次突破70％。光学部件景气改善，3月舜禹光学、丘钛科技手机摄像头模组出货量同比增76％和10％，光学份额进一步向龙头集中。

　　风险因素：疫苗问题反复；通胀超预期上行；信用债违约风险。

　　来源：国泰君安