中信证券:隆基股份业绩再超预期,一体化优势尽显

  公司2020业绩贴近预告上限,21Q1盈利超预期,硅片电池组件一体化龙头优势持续巩固;调整公司2021-23年EPS预测至3.23/4.00/4.84元,给予目标价113.00元,维持“买入”评级。

  ▍2020年业绩贴近预告上限,盈利及营运质量持续改善。

  公司2020年实现营业收入545.83亿元(+65.9%YoY),归母净利润85.52亿元(+62.0%YoY),业绩贴近预告上限;其中Q4实现营业收入207.51亿元(+103.4%YoY,+51.6%QoQ),归母净利润21.96亿元(+22.3%YoY,-2.0%QoQ)。公司2020年ROE(摊薄)增至24.4%(+5.3pctsYoY),经营活动现金流净额达110.15亿元(+35.0%YoY),资产周转率达0.74(+0.08YoY),盈利质量和营运能力持续优化。

  ▍21Q1业绩再超预期,或得益于硅料低价库存及硅片出货放量。

  公司2021Q1营业收入达158.54亿元(+84.4%YoY,-23.6%QoQ),归母净利润达25.02亿元(+34.2%YoY,+14.0%QoQ),对应毛利率为23.2%(+3.8pctsQoQ),盈利再超市场预期,或与硅料硅片价格齐涨之下,公司低价硅料库存储备相对充分,以及硅片出货量超预期有关。截至21Q1公司存货增至151.88亿元(+32.6%QoQ),预计主要由于组件产成品规模及海外在途存货增加所致。

  ▍硅片产销快速增长,品控能力持续优化。

  公司2020年实现硅片出货量58.15GW,其中外销31.84GW(+25.7%YoY),自用26.31GW,自用占比有所增加,且大尺寸和N型产品品控能力持续优化,182mm大硅片出货量稳步提升。公司2020年硅片业务收入增至155.13亿元(+12.6%YoY),毛利率保持约30.4%(-1.4pctsYoY)的较高水平(小幅下降也与运费计入营业成本有关),其中拉晶/切片环节非硅成本分别下降10.0%/10.8%。公司规划2021年硅片产能将达105GW,我们预计其出货量或达90GW左右,同时得益于卓越的成本和质量控制能力,盈利能力有望保持相对稳定,龙头地位将持续巩固。

  ▍组件规模加速扩张,加码新型电池技术布局。

  公司2020年电池组件业务收入达362.39亿元(+139.8%YoY),对应出货量24.53GW,首次跃居成为全球组件出货量第一名,市场份额约19%,其中外销23.96GW(+224%YoY),自用0.57GW。凭借一体化产能布局优势,公司2020年电池组件业务毛利率20.5%(-4.0pctsYoY),毛利率同比下降或主要由于组件价格下滑,光伏玻璃、胶膜等辅材成本大幅上涨,以及运费成本计入所致,预计2021Q2起有望迎来边际改善。

  公司加大对新型电池片技术布局,分阶段技术迭代产品已完成预研、中试和量试阶段并适时推向市场,单线产能、良品率及转换效率提升明显,产品量产转换效率和非硅成本处于行业领先水平;同时公司21Q1溢价收购森特股份27.25%股权,通过强强联合,完善BIPV产业布局,加速BIPV产品推广。公司规划2021年底单晶电池/组件产能将达38/65GW,我们预计组件全年出货量或达40GW以上,市占率或进一步提升至20%-25%。

  ▍风险因素:

  光伏装机需求不及预期,公司产能释放不及预期,成本下降不及预期等。

  ▍投资建议:

  基于公司财报,我们上调公司2021/22年净利润预测值至125.0/154.8亿元(原预测为122.3/146.8亿元),新增2023年净利润预测为187.3亿元,对应EPS预测分别为3.23/4.00/4.84元,对应PE29/23/19倍。给予公司目标价113.00元(对应2021年35倍PE),维持“买入”评级。

  来源:中信证券

关键词阅读:隆基股份

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