此前制约制造业景气上行的因素陆续消散，制造业景气如期反弹，并且从结构上看，一改此前供给持续强于需求的格局，呈现供需两旺的态势，尤其是专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业的景气程度较高，但受输入型通胀影响，原材料购进价格增速持续快于出厂价格增速，有可能侵蚀中游行业盈利空间。非制造业扩张步伐开始加快，随着天气转暖，建筑业商务活动指数创下近年来新高，地产基建或有望加速。

　　2021年3月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为51.9％，较上个月回升1.3个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为56.3％，较上个月回升4.9个百分点。

　　▍供需两旺，制造业景气如期反弹。

　　在前月的报告《2021年2月中采PMI数据点评：假期因素致使数据回落，剔除基数预计经济为“M”型走势》（2021-2-28）中，我们判断短期内制约制造业景气上行的因素将陆续消散，并结合企业生产经营活动明朗乐观的预期，判断制造业PMI将于近期反弹。

　　本月的PMI结束了自2020年11月份开始环比回落的趋势，景气程度明显回升，当前制造业企业的生产经营活动加快恢复，并且结构上呈现供需两旺的态势。本月生产指数和新订单指数分别为53.9％和53.6％，较前月分别环比回升了2.4和1.5个百分点，当前供需情况基本匹配，不同于此前供给持续强于需求的格局。

　　后续来看，尽管本月企业生产经营活动预期较前值的高点回落了0.7个百分点，但仍位于58.5％的高位，因此预计在内外需的共同带动下，国内制造业的生产经营活动仍将保持扩张步伐。从行业情况观察，本月非金属矿物制品、专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业的供需指标均高于55％，景气程度较高。

　　▍小型企业景气度升至荣枯线上，无需担心短期内的就业压力。

　　本月各类型企业的景气程度均较前月有所反弹，其中大、中、小型企业的PMI分别为52.7％/51.6％/50.4％，分别较前值回升了0.5/2.0/2.1个百分点。

　　值得注意的是，尽管小型企业的景气度读数上低于大中型企业，但已经是自2020年5月份以来小型企业PMI的高点了，并且从2017年~2020年的月度均值来看，大、中、小型企业的PMI均值分别为51.1％、49.4％、48.5％，因此本月小型企业PMI明显好于其中枢水平，一方面是受益于前期针对小微企业的帮扶政策，一方面受益于经济内生增长动力增强。并且，本月小型企业的生产经营活动预期指数为58.4％，创下了自2018年3月份以来的新高，表明相关企业对短期内的生产经营活动的乐观预期。

　　另外，小微企业是吸纳就业的重要主体，随着小型企业的生产经营活动日渐改善，短期内的就业压力也将有所缓解，本月制造业从业人员指数为50.1％，较前值回升了2.0个百分点，非制造业中服务业、建筑业从业人员指数分别为48.8％和55.0％，也分别环比回升了1.4和0.8个百分点，整体就业情况的趋势是在陆续改善的，预计在六月份毕业季来临前，市场将有序消化就业需求。

　　▍价格指数再创新高，或侵蚀中游行业的盈利空间。

　　本月PMI中的原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为69.4％和59.8％，分别较前值上升了2.7和1.3个百分点，其中原材料购进价格指数为2016年12月份以来的新高，出厂价格指数为有记录（2016年1月）以来的最高点；其他工业品价格指数也创下了新高，例如3月份日均南华工业品指数为2830.78点，较前值再度攀升78.1点，但环比增幅较前值开始有所放缓。这种原材料购进价格增速持续快于出厂价格增速的格局，或将明显侵蚀中游行业的利润空间，例如通用设备、专用设备等行业的原材料购进价格指数高于其出厂价格指数10个百分点以上，这种价格分化使得相关企业价格承压进一步加大。另外，近期受海外疫情反复以及国际经贸不畅等因素影响，也刺激了短期内的原材料价格上涨。

　　▍制造业进出口重返景气区间，外需仍将是经济增长的重要拉动因素之一。

　　前月主要受假期因素，制造业进出口相关指标节奏调整，跌落至荣枯线下，本月新出口订单指数和进口指数分别为51.2％和51.1％，分别环比回升2.4和1.5个百分点，重回荣枯线上。我们维持此前的判断，随着疫苗的大规模接种、海外疫情相对可控，全球经济复苏节奏明显加快，2020年因替代效应建立起来的中国制造的比较优势将不会立刻消失，外需持续升温将持续带动我国经济的增长。

　　▍非制造业扩张步伐加快，地产基建有望加速。

　　2月份非制造业商务活动指数为56.3％，较前值上升了4.9个百分点，表明非制造业的扩张步伐加快；其中，服务业商务活动指数为55.2％，较前值环比回升4.4个百分点，主要是国内疫情防控成效显著，国内散点疫情基本消退，场景限制对消费的限制基本解除，可以看到年初受局部疫情影响较大的铁路运输、航空运输、住宿、租赁及商务服务等行业的商务活动指数运行在60.0％以上的高景气区间。预计后续，随着疫苗的进一步普及，消费将逐步恢复到正常水平。

　　本月建筑业商务活动指数创2018年12月份以来的新高，一方面是由于天气转暖，开工、施工进程明显加快，另一方面，3月份开始，地方政府专项债额度陆续开始下发，统筹推进基建等项目开工，因此预计短期内地产基建有望加速。

　　来源：中信证券