国泰君安:碳中和铸就焦炭行业高景气护城河

1评论 2021-03-05 07:46:42 顺控大帝能抄底吗?

  碳中和叠加主产地内蒙双控,焦炭新产能投放或将不及预期,2021年焦炭仍存缺口,行业全面受益;行业龙头化显著,焦炭龙头就是潜在绿氢龙头。

  维持行业“增持”评级。市场对2021全年焦炭供不应求的格局仍有分歧,我们认为“碳中和”是对传统高耗能产业自上而下的供给侧改革,2021年焦炭新产能投放有限,全年焦炭市场供给偏紧,产业链利润空间打开,焦价、煤焦价差高位震荡,且较2020年大幅增长,行业公司盈利远超2020年。重点推荐兼具成长性和成本优势的行业龙头:中国旭阳集团;煤化工可有效实现煤炭固碳减排,推荐煤化工龙头:宝丰能源(行情600989,诊股)。碳中和下虽焦炭业务没有扩张空间,但逐步实现新领域发展转型,推荐金能科技(行情603113,诊股),受益标的美锦能源(行情000723,诊股);受益焦炭市场景气度高,行业盈利将大幅提升、仍处于低估值,推荐开滦股份(行情600997,诊股)、淮北矿业(行情600985,诊股),受益标的:山西焦化(行情600740,诊股)。

  碳中和叠加主产地内蒙双控,焦炭新产能投放或将不及预期。梳理目前国内已规划焦炭产能合计1.3亿吨,其中内蒙6730万吨。内蒙发改委2020年底出台《关于确保“十四五”能耗双控目标若干保障措施》,明确2021年全区单位GDP能耗强度下降3%,新增能耗控制在500万吨左右。即便不考虑钢铁、电解等其他高耗能产业投产,新增能耗对应的焦炭产能仅约200万吨,对焦炭市场杯水车薪。而《气候变化研究进展》期刊中,预测2025年内蒙山西两地碳排放量相较2020年分别增约2700、1900万吨,诚然高耗能产业将会经历减排的过程,单位能源碳排放系数也将降低,未来实际新增产能投放量较难具体推知,但在我国追逐2030年碳达峰的过程中,焦炭产能的实际投放量将远小于目前的规划量。

  市场过度担忧钢铁减产,需求才是决定利润关键。市场的主要分歧在于碳中和政策若实现粗钢产量的有效压降,则或将对焦炭的需求下降,进而影响焦炭价格。但我们认为目前核心产业链的逻辑在于全国性的经济增长,强行去产能带动的是整个产业链盈利的增加,钢价节后的快速上涨(2月初至今涨幅超400元/吨),未来产业链盈利再分配叠加焦炭供给端压缩,焦炭价格不存在被过度打压基础,且海外经济复苏也将带动焦炭出口大幅增长,焦炭价格和煤焦价差仍将维持高位。

  行业龙头化显著,氢能源发展顺应天时地利。1)生产单吨焦炭所需焦煤约为1.3吨,过去焦企碳排放主要来自焦炉煤气燃烧,而龙头企业通过产业链循环可将焦炉煤气、煤焦油、粗苯深度加工利用,未来碳交易成本将大幅低于同行。2)焦化产业链中焦炉煤气含氢量约为55%,1吨焦炭能产出200方氢气。焦炉煤气制氢成本仅为0.7~1.0元/方,低于电解水(2.8~3.2元)、天然气制氢(1.3~1.5元)、石油制氢(1.2~1.6元)等主流工艺。氢能源作为零污染零排放能源,是实现碳中和过程中能源转型的必经之路。据中国氢能联盟数据,预计2030 年氢能占比5%,较2018年提升85.2%,随着氢能需求爆发,焦炭行业将成为上游成本最低的氢资源。

  风险提示:下游需求不及预期;内蒙双控执行不及预期。

  来源:国泰君安(行情601211,诊股)证券

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