近期，A股市场上市公司密集披露业绩预告，很多投资者希望通过业绩预告信息，掌握各行业、风格板块业绩强弱对比情况，以辅助板块配置决策。但如果直接用业绩预告增速来刻画各板块业绩表现，则容易出现较大误差。本篇报告尝试对板块业绩预告增速进行修正，使之更为真实地刻画各板块业绩表现的相对强弱，供投资者参考。

　　摘要

　　为刻画真实的板块业绩表现，可用上一年度Q4季度利润对未披露业绩预告的企业进行填充

　　业绩预告增速存在显著误差的原因有两方面，一是披露业绩预告的企业存在样本偏差，二是其利润占比较低。依据业绩预告披露规则，净利润变化幅度超过50％的企业，强制披露业绩预告，因而披露业绩预告的企业，往往也是业绩波动较大的企业。同时，我们统计了披露业绩预告的企业上一年度利润占全市场的比例，历年来这一比例均低于40％，且仍处于下滑的趋势。

　　通过对未披露业绩预告的企业进行信息填充的方式进行修正。我们测试了3种信息填充的方式，并发现用上一年度Q4季度利润对未披露业绩预告的企业进行信息填充的效果最佳。修正后，2011年以来，全市场整体真实业绩增速均落于业绩预告上下限增速范围内；各板块业绩预告增速与真实业绩增速的平均绝对误差均显著收敛，如：全市场预告增速误差从27.7％降低至3.9％；银行行业预告增速误差从10.7％降低至3.1％。

　　各板块年度业绩比较：推荐关注有色、电子、新能源行业

　　行业板块：推荐关注有色金属、电子、电力设备及新能源。依据2020年度同比增速排序，排名靠前的行业为有色金属、传媒、基础化工、通信；依据Q4季度同比增速排序，排名靠前的行业为电力设备及新能源、机械、电子、汽车。综合考虑业绩增速排名和低基数的影响，我们认为有色金属、电子、电力设备及新能源行业业绩表现较好，推荐关注。

　　风格判断：价值因子尚待时机，成长风格或将延续。从风格板块的业绩表现来看，高估值板块年度同比增速和Q4季度同比增速均显著优于低估值板块，高成长板块业绩表现亦优于低成长板块。因此，从基本面角度来看，价值股基本面表现趋弱，价值因子未来可能延续弱势表现；成长股基本面表现较好，进一步支撑成长风格的延续。

　　正文

　　业绩预告无法直接反映市场真实业绩表现

　　近期，A股市场上市公司密集披露业绩预告，投资者可以依据业绩预告披露信息，筛选出业绩表现较好的优质个股；同时，往往也希望通过业绩预告信息，掌握各行业、风格板块业绩强弱对比情况，以辅助板块配置决策。

　　然而，如果直接以业绩预告的整体增速刻画板块的真实业绩，则会出现较大误差。我们以财报公告的业绩增速为真实业绩增速，将全市场及各行业业绩预告增速与真实业绩增速进行对比，其中，预告均值为预告上限和预告下限的均值。不难发现，业绩预告增速与真实业绩增速存在较大差异，主要有两方面原因：

　　披露业绩预告的企业利润占比低，无法直接表征板块整体表现。虽然历年披露年度业绩预告的企业数量占比超过50％，但披露业绩预告的企业利润占比低于40％（按上一年度利润统计），且近年来其利润占比处于持续下行趋势，当前披露2020年度业绩预告的企业利润占比已低于10％。因此，以业绩预告增速刻画板块整体业绩表现可能存在较大误差。

　　披露业绩预告的企业具有显著的样本偏差。依据业绩预告披露规则，满足净利润上升或下降50％以上、净利润为负、扭亏为盈等情形的企业，强制要求披露业绩预告。即：被强制要求披露业绩预告的企业，往往是业绩波动较大的企业。因而，业绩预告增速的波动显著大于市场真实业绩增速。

　　图表: 业绩预告增速波动显著大于市场真实业绩增速

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部（业绩增速：年度业绩同比增速；预告均值为预告上限与预告下限的均值）

　　图表: 业绩预告覆盖度统计

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部（数据截止于2021年1月31日）

　　图表：2013年度各行业业绩预告增速与真实业绩增速对比（中信一级行业分类）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部（业绩增速：年度业绩同比增速；预告均值为预告上限与预告下限的均值）

　　修正方法：对未披露业绩预告的企业进行信息填充

　　由于披露业绩预告的企业存在样本偏差，且利润占比较低，投资者通过业绩预告信息刻画全市场和板块业绩表现时，须进行修正，即：对未披露业绩预告的企业进行信息填充，可以考虑以下三种方案。

　　方法1：未披露业绩预告企业年度利润用上一年度利润进行填充。

　　方法2：未披露业绩预告企业Q4季度利润，用上一年度同期利润进行填充。

　　方法3：未披露业绩预告企业Q4季度利润，用上一年度同期利润乘以前三季度业绩同比增速的结果进行填充。

　　经过测试，方法2修正效果最佳，2011年以来，真实业绩增速均落于业绩预告上下限增速范围内。方法1、方法2修正后，全市场整体业绩预告增速均与真实业绩增速较为接近，其中，方法2修正效果最佳，2011年以来，全市场整体真实业绩增速均落于业绩预告上下限增速范围内。方法3则在2015年度出现较大误差，说明基于前三季度业绩同比增速外推Q4同比增速在部分时点误差较大。

　　图表: 方法1修正后，业绩预告增速vs真实业绩增速

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部（业绩增速：年度业绩同比增速；预告均值为预告上限与预告下限的均值）

　　图表: 方法2修正后，业绩预告增速vs真实业绩增速

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部（业绩增速：年度业绩同比增速；预告均值为预告上限与预告下限的均值）

　　图表: 方法3修正后，业绩预告增速vs真实业绩增速

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部（业绩增速：年度业绩同比增速；预告均值为预告上限与预告下限的均值）

　　进一步，我们比较各行业、风格板块内，修正前后，年度业绩预告增速与真实业绩增速的平均绝对误差（统计报告期为2007-12-31至2019-12-31）。其中，业绩预告增速按业绩预告均值计算；行业板块划分依据中信一级行业分类；成长板块依据该年三季度TTM净利润环比增速，在行业中性条件下进行划分，按个股数量均分成三组；估值板块依据市净率（PB_LF）指标，在行业中性条件下划分，按个股数量均分成三组。

　　经过方法2修正后，各板块业绩预告增速与真实业绩增速的平均绝对误差均显著收敛。经方法2修正后，各板块业绩预告增速与真实业绩增速平均绝对误差均显著低于原始预告增速的误差，其中，全市场预告增速误差从27.7％降低至3.9％；银行行业预告增速误差从10.7％降低至3.1％。

　　图表: 各板块业绩预告增速与真实业绩增速的平均绝对误差统计

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部（统计报告期为2007-12-31至2019-12-31；业绩增速：年度业绩同比增速；成长板块依据三季度TTM净利润环比增速划分；估值板块依据市净率划分）

　　经过方法2修正后，部分板块平均绝对误差仍较大，是因为个别年度业绩增速较高，绝对误差较大。经过方法2修正后，电子行业、电力及公用事业行业业绩预告增速误差较大，主要是因为2010年以前个别年度业绩增速较高，绝对误差大；而2010年以后，这两个行业的业绩预告增速均与真实增速较为接近。

　　图表: 方法2修正后，电子行业业绩预告增速vs实际业绩增速

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部（业绩增速：年度业绩同比增速；预告均值为预告上限与预告下限的均值）

　　图表: 方法2修正后，电力及公用事业行业业绩预告增速vs实际业绩增速

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部（业绩增速：年度业绩同比增速；预告均值为预告上限与预告下限的均值）

　　基于以上分析，我们利用年度业绩预告信息比较各板块业绩强弱时，可以用上一年度Q4季度利润对未披露业绩预告的企业Q4季度利润进行填充，从而获得接近于真实水平的业绩增速预测。

　　各板块年度业绩比较：推荐关注有色、电子、新能源行业

　　我们通过上述方式，对各行业、风格板块的业绩增速进行预测，结果如下图所示。

　　行业板块：推荐关注有色金属、电子、电力设备及新能源。依据2020年度同比增速排序，排名靠前的行业为有色金属、传媒、基础化工、通信；依据Q4季度同比增速排序，排名靠前的行业为电力设备及新能源、机械、电子、汽车。综合考虑业绩增速排名和低基数的影响，我们认为有色金属、电子、电力设备及新能源行业业绩表现较好，推荐关注。

　　 风格判断：价值因子尚待时机，成长风格或将延续。从风格板块的业绩表现来看，高估值板块年度同比增速和Q4季度同比增速均显著优于低估值板块，高成长板块业绩表现亦优于低成长板块。因此，从基本面角度来看，价值股基本面表现趋弱，价值因子未来可能延续弱势表现；而成长股基本面表现较好，进一步支撑成长风格的延续。

　　图表: 2020年度各板块业绩增速预测

　　来源：中金公司