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　　事件：2021年1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3％，较上月回落0.6个百分点；中国非制造业商务活动指数为52.4％，较上月下降3.3个百分点；综合PMI产出指数为52.8％，较上月回落2.3个百分点。

　　一、春节和疫情因素扰动拖累制造业PMI走低，小型企业景气度持续偏弱

　　受春节临近和局部疫情影响，1月PMI回落0.6个百分点至51.3％（见图1），但国内外经济继续修复，新旧动能转换提速以及政策支撑作用仍强等多重因素作用下，制造业PMI连续11个月高于临界值，制造业稳步复苏势头未变。

　　小型企业PMI继续低于临界值。1月份大型、中型企业PMI分别录得52.1％和51.4％，分别较上月回落0.6和1.3个百分点，但持续高于临界值；小型企业较上月提高0.6个百分点至49.4％，但继续低于临界值，小型企业修复持续偏慢（见图2）。

　　不排除2月PMI降至50％临界值以下可能，但随后快速回升不改向上周期趋势。往后看，短期内国内局部散点疫情仍将继续对制造业PMI形成扰动，但国内经济修复动能已切换至需求端，加之前期政策效果犹在，预计国内外经济将整体处于向上修复期。预计一季度制造业PMI受疫情影响波动加剧，不排除2月份PMI降至50％临界值以下的可能，但随后将快速回升，制造业向上周期趋势不会改变。

　　二、生产扩张放缓，需求有所走弱，供需缺口有所扩大

　　从供给指标看，制造业生产扩张放缓。1月生产指数为53.5％，较上月回落0.7个百分点，制造业生产扩张边际放缓（见图3）。主要原因有二：一是春节前制造业企业进入传统生产淡季；二是局部疫情扰动下，企业生产、采购、运输活动有所放缓。

　　从需求指标看，制造业需求有所走弱。一是前期国内外购物节透支部分需求，加之国内外疫情爆发，1月新订单指数较上月回落1.3个百分点至52.3％，制造业需求扩张力度减弱。二是全球疫情蔓延下国际运输受阻，新出口订单指数较上月回落1.1个百分点至50.2％，回升势头趋弱，对国内总需求的支撑作用有所减弱（见图4）。

　　从供需指标看，两者差值有所扩大，但收窄趋势未变。局部疫情对需求的短期冲击大于生产，1月制造业“生产和新订单指数差”从上月的0.6％提高至1.0％，供需缺口有所扩大，但预计随着国内经济的持续修复，制造业供需缺口大概率将继续收窄（见图5）。

　　三、预计1月PPI约增长0.6％；企业步入主动补库存周期

　　从价格指标看，预计1月PPI约增长0.6％。受国际大宗商品价格继续上涨影响，1月份PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1％和57.2％，虽然低于上月0.9和1.7个百分点，但仍处于历史高位区间。原材料价格持续高于出厂价格，中小游企业利润受到挤压。原材料购进价格指数位于高增长区间，预示1月工业生产者价格指数PPI环比将继续上涨（见图6），预计1月PPI同比增长0.6％左右，全年约增长2.0％。

　　从库存指标看，企业步入主动补库存周期。1月份产成品库存和原材料库存指数分别为49.0％和49.0％，分别较上月提高2.8和0.4个百分点（见图7），表明制造业企业已逐步进入主动补库存周期：一是随着近期大宗商品普遍上涨，上游企业囤购原材料的意愿增强；二是需求持续回暖下，企业备货销售的意愿提升，下游产成品库存有所提高。

　　四、局部疫情下服务业修复暂时受阻，建筑业景气季节性回落

　　1月非制造业商务活动指数为52.4％，低于上月3.3个百分点（见图8）。分行业看：

　　服务业尤其是生活性服务业复苏步伐暂时受阻。受国内散点疫情爆发影响，1月服务业PMI较上月回落3.7个百分点至51.1％，服务业尤其是生活性服务业复苏步伐受到较大干扰（见图8）。分行业看，住宿、餐饮、居民服务、文化娱乐、交通运输等接触性、集聚性服务业PMI均降至临界值下方，表明局部疫情对服务业的冲击较大。往后看，疫情拖累下服务业修复暂时性放缓，但随后向上恢复态势不变。

　　建筑业景气度季节性高位回落。受春节临近和寒潮天气影响，1月建筑业指数回落0.7个百分点至为60.0％（见图8）。从分项指标看，建筑业新订单和业务活动预期指数分别下降4.6和9.9个百分点，基建预期降温下，建筑业订单和企业乐观情绪均回落较多。展望未来，基建低位运行和房地产投资韧性较强支撑下，建筑业PMI或将继续高位运行。

　　来源：文财信研究院 宏观团队 李沫