核心观点

　　美联储1月会议按兵不动，符合预期，美联储本次会议声明“缓和一个担忧，又增加了另一个担忧”；鲍威尔讲话符合市场对美联储将维持货币宽松的预期。

　　正文

　　▌美联储1月会议按兵不动，下调近期经济复苏表述。本次会议FOMC维持联邦基金目标利率在0-0.25％不变，符合预期。美联储重申购债指引，维持当前购债规模（每月至少购买800亿美元国债和400亿美元MBS），并下调经济复苏表态。总体来看，美联储本次会议声明“缓和一个担忧，又增加了另一个担忧”，即缓和了市场对美联储过早缩减QE计划的担忧（年初美联储委员对缩减QE的表态曾引发对2021年年末开始缩减QE的猜测），但其在声明中略微调整了经济复苏的表述，这增加了市场对于近期海外疫苗供给以及接种速度迟缓，进而影响经济复苏进程的担忧。因此，尽管美联储本次会议重申货币宽松立场，但由于经济复苏预期的不确定性加重，本次会后整体市场避险情绪略有上升，会后美股跌势延续，VIX波动指数升至近三个月新高。美元维持日内涨幅，黄金价格跌幅扩大，10年期美债收益率下行3个基点。

　　▌本次会后声明相对前次会议的变化体现在：下调近期经济复苏表述，并提及疫苗接种进展对经济复苏的影响。美联储会后声明表示：最近几个月美国经济复苏步伐有所缓和，需求疲弱更多集中在受疫情影响最严重的部门。美联储重申持续的公共健康危机严重拖累经济、就业和通胀，并对经济前景构成重大风险。未来经济复苏前景不仅取决于病毒传播是否进一步扩散，而且还新增了包括疫苗接种的进展。不过，美联储重申其将至少保持当前购债规模计划不变直到就业和通胀目标取得实质性进展为止，本次会议美联储未提及是否改变购买不同期限债券的构成比例、未暗示将增加购买更长期的债券。

　　▌鲍威尔讲话符合市场对美联储将维持货币宽松的预期。鲍威尔讲话的主要内容分为三点：1）现在不是讨论缩减QE的时候：美国距离就业和通胀目标仍有很长路要走，新冠疫情仍将对美国经济构成相当大的下行风险（包括变异毒株），当前高水平的货币宽松是适宜的；当前的工作重心在于向美国经济提供必要的支撑，未来如有必要，美联储将在资产购买方面采取更多行动。2）对通胀的暂时性上扬表示耐心：若通胀在未来数月上扬，那将是暂时性的；当美国通胀上扬时，美联储将保持耐心；相比通胀回暖，鲍威尔称其更担忧经济复苏。3）回避关于金融市场泡沫的问题：当被问及是否美联储助推泡沫时，鲍威尔称整体金融市场的脆弱性是温和的，并未警示过多泡沫风险。

　　▌隔夜美股市场大跌更多反映对盈利季报和部分市场泡沫的担忧。隔夜美股下跌的主要原因不仅在于美联储下调经济表述（不过货币宽松的预期得到加强），更多源于1）近期美股四季报密集公布期，市场情绪面较脆弱。最新的美股季报中营收和利润均超预期的公司跑输大盘，而业绩不及预期的公司却跑赢大盘，这一定程度折射出市场的非理性上涨成分；2）游戏驿站（GME）的史诗级逼空引发美国多部委关注，不排除未来金融监管加强的可能性。美国财长耶伦和拜登的经济团队正在密切关注GameStop和其他股票遭大量做空的公司的活动。民主党参议员沃伦更是表示，“投资者把股票市场视作私人赌场”。部分股价的疯狂表现也凸显了美国证交会未来采取行动的必要性。

　　▌短期资本市场的表现取决于对经济复苏预期的修复。美联储本次会议重申货币宽松立场，影响资本市场中期走势的总量流动性因素没有发生实质性改变，短期美股市场的表现取决于对美国经济复苏预期的变化，这取决于1）疫苗在接下来三个月的接种进展；2）拜登1.9万亿美元财政刺激计划落地的规模和时点（可能比原本预期的落地时点2月中旬推后至3月中旬）。

　　▌我们维持观点：美联储可能在2021年Q4的货币会议上宣布缩减QE计划，2022年开始执行；年底10年期美债收益率预计温和上行至1.5％（疫情前2020年初的水平），预计美元指数2021年中期将下行至88-90区间；Q3有望下行至85左右，而Q4考虑到美联储2022年边际收紧货币政策的预期，美元指数可能在年底从Q3的低点略有回升。

　　来源：中信证券