行业集中度的背后蕴含了哪些信息

1评论 2021-01-27 21:42:16 来源:金融界上市公司研究院 龙头股是怎么诞生的?

国泰君安证券研究所所长黄燕铭曾在“在分散性的行业力寻找未来十年的龙头”谈话中讲到,当行业增速减缓,竞争加剧会促使行业集中,有竞争优势的企业成为龙头,在这一过程中优秀的管理水平构建起出众的竞争优势,出众的竞争优势创造企业价值。

  作者:王汉星

  金融界网1月27日消息 行业集中度升高,龙头企业获得垄断收益是资本市场中一条浅显易懂的投资逻辑。一个行业发展成熟的过程即是资源不断向优质标的汇聚,进而实现规模竞争优势的过程。

  国泰君安(行情601211,诊股)证券研究所所长黄燕铭曾在“在分散性的行业力寻找未来十年的龙头”谈话中讲到,当行业增速减缓,竞争加剧会促使行业集中,有竞争优势的企业成为龙头,在这一过程中优秀的管理水平构建起出众的竞争优势,出众的竞争优势创造企业价值。

  A股各行业集中度概览

  要回答以上问题,首先我们可以大致了解一下A股市场上各个行业的集中度分布情况。行业集中度指数是指在该行业的相关市场内前n家企业的相关指标,如收入、产量、销售额、利润等,所占该行业份额的总和,通常用来测算该行业的集中程度。

  行业集中度(Concentration Ratio)又称行业集中率或市场集中度(Market Concentration Rate),是指某行业的相关市场内前N家最大的企业所占市场份额的总和,是对整个行业的市场结构集中程度的测量指标,用来衡量企业的数目和相对规模的差异,是市场势力的重要量化指标。

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  制图:金融界上市公司研究院

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制图:金融界上市公司研究院

  除CRn的行业集中度计算方法外,赫芬达尔指数(Herfindahl Index, HHI)通常是监管层和投资人喜欢关注的集中度计算指标。HI指数,赫芬达尔—赫希曼指数,是一种测量产业集中度的综合指数,是产业市场集中度测量指标中较好的,是经济学界和政府管制部门使用较多的指标。它是指一个行业中各市场竞争主体所占行业总收入或总资产百分比的平方和,用来计量市场份额的变化,即市场中厂商规模的离散度。

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  制图:金融界上市公司研究院

  由于统计与计算口径不同,CRn与HHI所得的行业集中度存在一些差异,但整体上对比来看,高/低集中度的行业分布基本一致。结合上述数据,采掘、非银金融、化工、通信行业的行业集中度相对较高,而医药生物纺织服装轻工制造计算机行业的集中度相对较低。

  这里应当首先明确一个概念,虽然集中度提升、行业出清、龙头显现是大多数行业的客观发展规律,但并不是所有行业都适用这一规律,或者说规模效应带来的优势在各个行业中也有所不同。以医药生物行业为例,其拥有众多的细分领域,各个领域中又有着大量不同规模的企业,其中的部分龙头企业很难在短时间内依靠规模效应形成寡头竞争的局面。

  管理能力在低集中度行业中尤为重要

  在对A股上市公司各行业的集中度有了一个大致的了解后,下一步我们来探讨一下,不同集中度下行业内的优秀上市公司拥有哪些特性。黄燕铭在谈及寻找分散性行业中未来十年的龙头时指出,市场从分散走向集中后,激烈的价格战消失了,企业的盈利能力大幅提高,价格战是逼迫企业提高经营管理效率的外力。因此,管理能力带来了企业的竞争优势,而竞争优势带来了企业的价值创造。

  结合上述观点,我们对A股所有上市公司从成长能力、溢价能力、管理能力、风控能力四个方面,选取12个相关指标进行了简单的建模与测算,通过划分行业集中度的高低,研究行业内评分较高的上市公司存在哪些共性。

  在评分前100的上市公司中,有23家医药生物企业、16家计算机企业、以及13家电子企业。可以看出,在此评分体系下,处于较低行业集中度的上市公司整体表现较好。由于管理能力在该评价体系中被赋予了较高的权重,因此我们可以认为,在行业集中度较低,行业竞争较为激烈的环境下,企业的管理能力也相对较为突出。

  那么反观处在行业集中度较高竞争环境中的上市公司又有哪些特性呢?中信建投(行情601066,诊股)在行业集中度研究报告中指出,Cohen和Vuolteenaho (2003)发现行业集中度高的企业够获得垄断利润,并且在一定期间内可以获得较高股票收益率。耿禹轩(2018)通过分析A股市场的面板数据,利用Fama-French三因子等模型,对我国A股市场中14个行业的行业集中度对超额收益的影响进行实证检验,最终得出在我国A股市场中行业集中度与行业超额收益存在正相关的结论,并提出投资者应注重行业龙头企业选择。

  基于以上观点,我们简单比较行业集中度较高的采掘、非银金融、化工,与行业集中度较低的医药生物、纺织服装、轻工制造等行业头部上市公司的总市值之和,得出的结果为采掘、非银金融、化工行业总市值TOP3的三家上市公司市值总和分别为12320亿元、29561亿元、11462亿元。而医药生物、纺织服装、轻工制造总市值TOP3的三家上市公司市值总和分别为15346、1342、3135。从以上数据可以清晰的看出,除医药生物行业较为特殊外,高集中度行业中的龙头企业在总市值上较低集中度行业有比较明显的优势。

  综上所述,随着行业集中度的提升,行业内龙头企业通过规模效应取得盈利能力等多方面的竞争优势,进而也会带动自身在资本市场上的价值增长。而在行业集中度相对较低的市场中,面对更加激烈的市场竞争,管理能力在上市公司发展中扮演了重要的角色,对于市场参与者来说,管理能力也可以作为评价该领域上市公司的重要参考依据。当然,上述结论只是基于A股市场的整体情况而来,具体到各个细分领域,或特定上市公司都会有所不同,后续文章将会结合以上理论,对传统行业中的优秀上市公司进行更深一步的挖掘。

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关键词阅读:行业集中度 赫芬达尔指数

责任编辑:路建妮
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