20年白酒全年走势回顾：2020年春节疫情爆发，作为白酒传统消费旺季，Q1需求和动销受到压制较大，Q2酒企以去库存为主，因此20H1酒企报表端整体受影响较大，下半年逐步恢复正常，全年呈现前低后高的态势。白酒板块享受确定性溢价，相对收益明显。20年年初至今，申万白酒指数上涨119.3％，同期上证指数涨幅17.4％

　　21年疫情及国家最新政策对白酒企业的影响：华北及东北多省市被纳入疫情中高风险地区，国家政策趋严。1）预计在疫情严重地区主营业务占比高的酒企预计受影响相对较大。2）春节返乡要求严格，一线城市倡导就地过年，对次高端和区域酒企预计将产生一定影响。

　　疫情对21年白酒春节动销影响的分析测算：由于大部分酒企会在春节前完成一季度大部分的打款和发货，预计对Q1业绩影响有限，但若春节期间疫情反复、政策从严，会导致渠道库存在春节期间未正常消化（未达到之前的预期），会对后续二季度的动销和打款有一定程度的影响，进而影响全年的收入。整体看，影响小于20年，高端酒动销影响最小，次高端中档酒影响相对较大：高端：受影响幅度最小，Q1动销预计可以达到正常情况下的95-100％。次高端：大型宴会场景取消，小型聚餐仍在，Q1动销预计可以达到正常情况下的80-90％中档酒：受跨省级的人口流动限制，回乡人员数量将会同比减少，同时春节期间不允许大规模聚餐等，预计走亲访友频次也会相应降低，Q1动销预计可以达到正常情况下的80-90％。低档酒：北京、河北疫情相对严重，可能会给顺鑫带来部分负面冲击，但务工人员就地过年，北京、河北地区小型聚餐场景增加，负面影响或被抵消，预计顺鑫Q1动销与正常情况基本相当，甚至可能受益疫情。

　　根据各家酒企Q1收入占全年比例不同，预计高端白酒全年收入端受影响不大，次高端和地产酒全年收入受影响3-5％之间，整体受影响不大。综合各家酒企增长目标及当前渠道备货情况较为积极，预计实际收入将比预测情况乐观，报表端体现将更加稳健。

　　投资建议：疫情整体可控，基本面仍稳健，回调创造买点。从当前情况来看，疫情整体可控，国家已经具备严密有效的防控，各大酒企对也都对疫情应对有了经验，预计今年白酒春节动销的整体影响小于2020年。根据历史经验，龙头企业危机应对能力较强，更能穿越周期，建议近期回调中布局高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖），以及疫情下优势加强及份额加速提升的二线龙头，汾酒、洋河、古井、今世缘等，关注顺鑫报表改善。

　　风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

　　来源：招商证券