2020年整体行业受疫情影响，盈利能力大幅下降，申万休闲服务板块2020年前三季度整体营收-38.40％，归母净利-86.47％，但股价受龙头带动，仍表现强劲，休闲服务板块2020年全年上涨99.38％，涨跌幅排名行业第一。

　　免税：海南自贸岛方案公布，离岛免税政策再度放宽，牌照优势大逻辑不变。国内免税市场为寡头垄断，放开竞争是必然趋势，但程度有限、进程可控。以韩国为鉴，行业长期格局稳定，二八分化明显，规模为王；线上发力弥补线下，近期销售仍较好；长期看疫情将促进海外消费回流，国人海外购买需求堆积在国内，免税渠道将收割红利；预计市内免税店国人政策推出后，将进一步扩大成长空间。

　　酒店：更新周期已至，成本压力倒逼酒店转型升级。未来行业仍处于经济型酒店转型中高端酒店成长时期，转型带来未来整体房价提升预期。疫情加速行业出清，单体酒店在现金流，运营，会员体系，效率等综合实力方面相比集团酒店有不小差距，面对疫情将更加脆弱，未来行业集中度在疫情过后有望提升。对标美日，国内酒店天花板远未到来。

　　演艺：利用疫情停滞期，宋城谋划转型升级，从“一台剧目、一个公园、一张门票”向“多剧目、多票型”的“演艺平台”转变。“演艺王国”模式在杭州大本营试验成功后，未来也可能向三亚、丽江等其他千古情景区推广。通过多元化剧目、多票价体系，存量千古情项目有望获得全新成长空间。上海项目是宋城第一次落户一线城市，旨在打造集文化演出、游乐互动、商业配套等为一体的时尚娱乐中心。宋城上海有力打响城市演艺第一枪。

　　传统景区及其他：传统景区仍受疫情影响，处于慢慢回暖期，参考非典后，传统景区经历业绩大幅下滑后经历报复性增长，我们预计疫情完全结束后，传统景区有望迎来业绩快速反弹。速冻C端消费仍将保持高增长，长期来看，对比海外，人均速冻消费仍具有提升空间。

　　风险分析：疫情反复，行业恢复低于预期，免税店供货能力低于预期，食品安全。

　　来源：光大证券