中金:白酒的疫情影响以及恢复节奏

1评论 2021-01-25 08:22:35 年底,干一票大的!

  去年12月至今年1月初板块涨幅较大,估值在高位。但今年年初,国内疫情再度散点发生,市场担忧疫情扩散以及人口流动限制政策会对白酒春节旺季产生较大影响。因此市场对白酒公司业绩增长预期有所降低,板块整体回调。

  疫情影响如何?

  年初北方疫情散点发生,加大了市场对春节白酒消费的担忧,包括疫情的扩散以及是否严格限制人口流动等,而周三卫健委发布的返乡规定,属于政策的尘埃落地,一定程度消除了市场的不确定性。结合最新基本面反馈情况以及政策潜在影响,我们总体判断如下:

  1) 动销:高端积极,次高端分化

  分价格带看,高端酒节前以礼送、小型聚饮等为主,疫情影响不大,今年因年会、团拜会等场景取消,商务、私人送礼的需求反而得到潜在放大,我们的草根调研反馈,今年节前高端整体动销量增预计可达两位数以上。分品牌看,茅台需求刚性,公司今年自营、商超等渠道均有放量,价格管控力度较大;五粮液(行情000858,诊股)春节计划量增20%,截至目前,我们预计投放比例已超过80%,需求承接较佳;国窖不同区域回款完成全年任务40-50%不等,销售良性。次高端动销一般从节前2-3个礼拜左右开始启动,由于今年宴席、企业年会等规模聚饮场景受到影响,因此次高端影响相对高端较大,而且不同区域有所分化。

  图表:五粮液一批价(元/瓶)

  中金:白酒的疫情影响以及恢复节奏

  资料来源:公司公告,中金公司(行情601995,诊股)研究部

  2) 业绩:

  根据我们的草根调研反馈,对于一二线头部品牌,目前经销商打款和发货受影响较小,部分酒厂因担心疫情对物流、发货节奏的影响,反而加快了回款和货物投放进度,因此在疫情不恶化前提下,我们预计头部酒企1Q21业绩受影响较小,报表业绩仍会明显好于1Q20。但终端因担心疫情恶化,整体备货相对谨慎,因此经销商在往下游压货的时候会有压力。

  图表:白酒板块主要标的营收(百万元)

  中金:白酒的疫情影响以及恢复节奏

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表:白酒板块主要标的净利润(百万元)

  中金:白酒的疫情影响以及恢复节奏

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表:白酒板块主要标的营收增速

  中金:白酒的疫情影响以及恢复节奏

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表:白酒板块主要标的净利润增速

  中金:白酒的疫情影响以及恢复节奏

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  3) 结构升级可能会比市场预期更好

  今年人口流动限制,就地过年现象会比较多,我们判断一二线城市消费有望受益,而以人口流出为主的城市将有负面影响。另外,高线城市消费水平整体较高,而且节日以私人性质宴席为主,我们预计有利于高端消费和结构升级。

  目前市场对白酒板块预期已有所回落,但高端量价表现稳定,预计预期将率先企稳;春节期间疫情如不再恶化,随着旺季动销推进,我们判断春节前后部分渠道以及多数终端将会有低库存以及补货情况出现,次高端的情绪将重新升温,预期先行。整体看,去年疫情后白酒需求复苏于高端,起步于苏酒——需求恢复节奏为3月茅台、4月五粮液、5月国窖,6月及三季度则是次高端的高弹性恢复。我们预计今年春节白酒消费特征和走势会类似于去年上半年,但高端向次高端的切换会明显缩短。

  风险

  疫情影响恶化,基本面将进一步承压;政策压制风险;高端、次高端扩容趋势不达预期;市场风格切换造成短期波动。

  来源:中金公司

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【来源:金融界网 (责任编辑:徐航)

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