作者：王汉星 路建妮

　　金融界网1月19日消息 南下资金大量涌向高性价比的港股，核心资产的投资价值开始显现。怎么定义“A+H”股中的中国核心资产？首先好的赛道更容易产生优质的资产，因此第一步要选出几条好的主线。交银国际董事总经理、研究部主管洪灏在被问及2021年看好哪些行业时表示，“金融、工业、能源、可选消费、原材料以及一小部分的科技，这些都是价值板块。”

　　将这些主线与“A+H”股的行业分布、样本数量相结合，以及综合考虑各个板块在去年全年与今年年初的热度，我们选取医药生物、新能源、以及非银金融作为相对优质赛道。

　　确定了主线后下一步就是如何解读核心资产中的“核心”二字，能够称得上核心的无非是“最好的”或是“稀缺的”，在这一逻辑前提下，我们选取优质赛道中的龙头企业或稀缺标的作为“A+H”股中的核心资产。

　　医药生物

　　医药生物板块在2020年的高热度自不必多说，而由热度带来的资本助推效果也将会在今后逐步显现。在细分领域上，中国在CXO产业链领域具备全球竞争优势，行业景气度维持在较高水平。东吴证券研报显示，临床前CRO和CDMO订单提前锁定，龙头公司订单已经排到2021年下半年，今明两年业绩高增长确定性高，临床CRO也在三季度开始显著恢复。在行业保持近20％的增速的情况下，行业内各个梯队的公司收入增速均较为可观。

　　制图：金融界上市公司研究院

　　以上述核心资产筛选逻辑来看，“A+H”股中的13家医药生物企业，泰格医药、药明康德等龙头企业的营收与利润增速相对领先，而港股疫苗第一股康希诺，其营收增速明显高于其他上市公司，但由于近2678.24％的研发投入占比依然处于亏损状态。值得注意的是，康希诺2020年中报公布的销售毛利率为91.49％，在上述13家医药生物企业中排名第二。

　　药明康德是拥有全服务链布局的离岸医药外包龙头，浙商证券在2020年12月30日的研报中指出，“看好国内小分子CMO/CDMO行业未来3-5年成长加速趋势以及药明康德领先地位，我们认为CDMO/CMO收入加速趋势有望持续奠定整体业绩持续超预期的基础。”

　　泰格医药是一家为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织（CRO），是CRO临床阶段龙头。东莞证券研究报告显示，中国药品合同研究机构市场的规模由2014年的21 亿美元增至2018年的55亿美元，预计到2023年将增至191亿美元临床。CRO景气度最高，未来有望维持30％以上的增速，而临床前CRO和CMC则有望维持20％以上的增速。

　　康希诺是一家创新型疫苗企业，研发管线涵盖预防脑膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种。其中埃博拉病毒病疫苗已经完成新药注册，两个脑膜炎球菌疫苗产品已经提交NDA并获受理，百白破、肺炎、结核病疫苗已经进入临床实验阶段。被誉为港股疫苗第一股。

　　新能源

　　新能源板块随着“平价潮”的到来，自2020年下半年以来持续受到资本市场的青睐，其中光伏、风电、新能源汽车等细分领域格外引人注目。光伏方面，随着光伏厂商的扩产以及抢装潮的到来，光伏辅材需求市场全面打开，光伏玻璃市场供不应求，价格屡创新高。新能源汽车方面，随着特斯拉国产Model Y的大幅降价，整个新能源汽车产业链被推向市场的“聚光灯”之下，申万三级指数中的锂指数年初至今涨幅达到33.83％，位居三级行业分类中的首位。

　　比亚迪的主营业务涵盖燃油车、新能源汽车、动力电池等多个领域，其在新能源汽车锂电池领域是国际龙头企业之一，2019年比亚迪在动力电池市场中的份额为17.28％，排名国内第二。并且在磷酸铁锂电池领域技术领先。

　　福莱特是光伏玻璃龙头， 2021年是光伏实现全面平价上网的首年，在“光伏热”之下，去年年底一度出现光伏玻璃供不应求的局面，而随着电池组件厂商的进一步扩产，下游需求将得到不断释放。

　　潍柴动力虽是重卡领域的龙头，但其在燃料电池领域的布局上也走在国内上市公司前列。2020年12月，潍柴动力曾发布A股股票定增预案，预案显示拟募集资金不超过130亿元人民币，募投项目中包含氢燃料电池及关键零部件产业化项目。因此，潍柴动力是新能源氢燃料电池领域重要上市公司之一。

　　赣锋锂业是一家锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，在氢氧化锂领域为绝对龙头，2019年市场份额达到19％。

　　非银金融

　　非银金融板块的低估值与近期港股的“高性价比”投资逻辑不谋而合，国信证券研究报告指出，虽然2020年行业再迎增长大年，但行业主要品种年内港股市场表现并不算突出。除少数实现超高速增长的公司以外，行业多数品种 2020年内港股涨幅欠佳，甚至全年收跌。目前港股内地券商主要品种整体估值较低，PB普遍在1倍或以下水平，PE也普遍落于6-12倍之间，大部分品种的估值处于港股上市以来的低位附近。因此，港股内地券商品种存在较大的估值向上修复潜力。

　　中金公司2017-2019年的ROE分别为7.5％、8.3％和8.8％，同期证券行业平均ROE水平约为 6.5％、3.6％和 6.3％，盈利能力长期优于行业平均水平。天风证券研报显示，2020年中期，中金公司投行和投资两大机构业务的收入占比合计72％，同期中信证券、华泰证券和中信建投该比例分别为52％、43％和65％。突出的跨境业务能力是中金区别于其他中资券商的竞争优势之一。

　　华泰证券是首家“A+H+G”上市公司，2019年总资产与净资产均排名行业第三。2020年前三季度，华泰证券投行业务净收入为27亿元，同比大幅增长129％，远超行业平均的52％同比增速。