安信证券:腾讯控股4Q20业绩前瞻 长期潜力充足

  来源:安信证券

  ■4Q20业绩前瞻:我们预计4Q20公司收入同比增加23%至1,302亿元,同比主要由手游和互金及企业服务收入驱动;预计调整后净利同比增加24%至316亿元,调整后净利率为24.3%。全年来看,我们预期2020年公司总收入同比增长27%至4,786亿元,调整后净利同比增长28%至1,212亿元。

  ■核心游戏变现呈现常态化季节性:我们预计Q4整体游戏同比增长32%至481亿元,环比下滑约5%;其中手游列报收入同比增46%至380亿元(包含收入递延的影响),环比来看呈现常态化的季节性而下滑约3%。我们认为手游的同比增长主要得益于《王者荣耀》《和平精英》《天涯明月刀》及海外市场的收入贡献;同比增速较Q3明显放缓的原因包括①Supercell合并已一周年,②2020年初游戏时长利好的递延效应对Q4影响有限。因此,我们预计2020年手游收入同比增长约58%至1,479亿元;展望2021年,我们预期主要的游戏收入动力来自于新头部游戏,包括《使命召唤》的全年贡献、DNF以及《英雄联盟》手游的变现,鉴于新游与头部老游戏的类型接近以及老游戏的收入基数较大,我们预期《王者荣耀》的月流水仍有上升空间,但新游将接力作为游戏收入增长的主要动力。

  ■社交广告变现稳健,长期潜力充足:我们预期Q4广告收入同比增长14.7%至232亿元,其中社交广告同比增长19.5%有所放缓;2020年广告收入同比增长18%至808亿元。根据微信公开课,12月微信广告流量生态推广广告主超过30万,1-11月微信广告流量主累计分成超过50亿元,小游戏广告eCPM在Q4同比提升38%。小程序方面,根据36氪WISE2020大会,腾讯智慧零售预期小程序GMV在2020年将达到1.8万亿-2万亿元(vs?2019年约8千亿元)。2020年底,微信视频号和“附近的直播和人”功能改版,我们认为从“量”的维度看,微信内还蕴含着可观的广告库存位,位于视频、文章、直播、动态等形式的信息流中;根据微信公开课,视频号推广能力正在小范围内测,预期1月底起逐步开放。

  ■金融科技变现增速平稳,云收入有望环比恢复。

  ■投资建议:维持买入-A评级,目标价至755港币,基于1.2x?PEG、2020-24年EPS?CAGR?26%和2022年EPS,对应2021/2022年调整后P/E为40x/32x。核心游戏业务稳健、社交广告蕴含变现潜力、To?B业务有望带来可观收入和利润空间。我们预计2020/2021年的调整后净利润为1,212亿/1,558亿元,同比增速28.4%/28.5%,调整后EPS为12.6元/16.1元(14.3港币/18.9港币)。

  ■风险提示:新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。

关键词阅读:腾讯控股

责任编辑:Robot RF13015
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