文 |浙商证券首席经济学家 李超 / 张迪

　　内容摘要

　　>>核心观点

　　12月PPI环比+1.1％，同比-0.4％（前值-1.5％），PPI直线拉升，超出市场一致预期，环比修复力度创两年内新高。供需缺口带动下，12月煤炭、黑金、有色、化工产业链全线上涨，油价回升也支撑PPI彻底打开上升通道，预计PPI在2021年一季度实现同比正增，PPI、CPI剪刀差实现反转，二季度PPI上行至3％以上。12月CPI环比+0.7％，同比+0.2％（前值-0.5％），略超市场预期，冷冬加持下的消费旺季带动食品价格回升，但冬季疫情反复再次拖累CPI服务项的修复。

　　>>供需缺口较大，PPI直线拉升

　　12月PPI环比+1.1％，同比-0.4％（前值-1.5％），PPI直线拉升，超出市场一致预期的-0.7％，略超我们预期，环比修复力度创两年内新高。高频数据及PMI数据显示，12月工业生产热情依然较高，各工业行业的开工率仍处于历史同期较高水平，呈现出淡季不淡的特征。我们认为，本轮工业品价格上涨主要源于供需缺口，在二季度缺口弥合之前商品价格仍有上涨动力。12月中下旬由于用电需求过于旺盛，多地开启新一轮的“拉闸限电”，从一定程度上印证了现阶段供需缺口已扩大至较高水平。供需缺口带动下，12月份煤炭、黑金、有色、石化产业链价格全线上涨，其中石油开采、石油化工、煤炭采选和有色冶炼表现较为突出。

　　>>减产力度友好，油价快速回升

　　1月5日OPEC+会议决定基本2~3月维持现有减产规模，并同意俄罗斯和哈萨克斯坦小幅增长7.5万桶/日，但沙特却主动提出2~3月削减100万桶/日的产量，受此消息提振，布伦特原油现货单价已上冲至55美元上方，WTI油价也回升至50美元以上。我们之前在报告《油价掩盖了大宗商品价格的上涨》中提出，油价低迷拖累了PPI修复进程，目前原油价格的快速修复彻底打开了PPI上升通道，预计PPI在2021年一季度实现同比正增，PPI、CPI剪刀差实现反转，二季度PPI上行至3％以上。

　　>>猪价止跌回升，CPI环比上行

　　12月CPI环比+0.7％、同比+0.2％（前值-0.5％），略超市场一致预期的+0.1％，“冷冬”加持下的消费旺季带动食品价格回升，但冬季疫情反复再次拖累CPI服务项的修复。12月猪肉价格止跌回升，一方面，由于猪肉消费旺季来临，需求端有较强支撑；另一方面，尽管能繁母猪存栏连续增长，但目前母猪存栏中后备三元母猪占比较高，导致生猪产能回暖略慢。中长期来看，供给确定性回升推动猪价进入下行通道的逻辑不改。另外，我们在报告《拉尼娜会持续带动农产品价格上行吗？》中提出，鲜菜价格受拉尼娜影响最为显著，有望对CPI食品项形成2~3月的支撑：其一，鲜菜生长对气候较为敏感，寒冷和干旱会导致鲜菜产量下降；其二，低温、霜冻增加运输难度；其三，鲜菜保质期较短，缺乏库存来缓冲供给收缩的压力，价格容易快速拉升。

　　>>粮价结构上涨，口粮保持稳定

　　12月份玉米、大豆、豆粕价格快速上行，主要原因有三：其一，拉尼娜事件引发全球粮食减产预期，阿根廷、巴西先后调低了20/21年粮食产量预测，在我国大豆对外依存度高、玉米进口量不断增多的背景下，国际粮价上涨也推升了我国价格。其二，生猪产能的修复使得饲料需求快速提振，对大豆、玉米、豆粕价格形成较强支撑。其三，我国玉米播种面积已经连续五年下降，玉米产出缺口不断扩大，库消比走低，带动价格持续上涨。口粮方面，冬小麦和早稻生产受极寒天气影响较小，目前小麦和稻谷库存较为充足，价格超预期上行概率低。粮食项在CPI中的权重约为2.3％，其中大米和小麦合计权重为2.2％，在稻米和小麦价格保持稳定的情况下，粮食项难以带动CPI大幅上行。

　　风险提示

　　中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫情二次爆发

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　　风险提示

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