来源：王涵论宏观

　　投资要点

　　事件：2020年12月CPI同比为0.2％，高于预期的0.1％和上期的-0.5％，PPI同比为-0.4％，高于预期的-0.7％和前值的-1.5％。我们认为：

　　主线一：猪肉及蔬果等食品分项拉动CPI及PPI超预期上行。在春节效应的影响下，包括猪肉及鲜菜蔬果在内的食品价格全线上行。猪价对CPI拖累减弱，同时拉动PPI生活资料同比反弹。同时，受近期降雪及快速降温天气的影响，蔬菜鲜果生产期延长，运输成本上涨，助推鲜菜蔬果价格的上涨。事实上，在2020年拉尼娜效应的推动下，蔬菜价格在2020年及2021年初都处于季节性的高位。2020年12月食品烟酒类价格同比上涨1.4％，约拉动CPI上涨约0.44个百分点。

　　主线二：经济仍在渐次修复，耐用消费品修复较慢。我们在《20201209通胀为何低于预期》中指出，核心CPI中的居住、衣着、生活用品等分项虽处于修复进程，但修复较慢且存在反复。从12月通胀数据来看，衣着CPI同比降幅缩窄，其余分项修复不显著。PPI中的耐用消费品分项仍然低于季节性，反映经济修复的结构性差异明显。

　　主线三：“主动补库存”推动大宗商品价格上涨。2020年12月，螺纹钢、有色金属、煤炭、原油等大宗商品上行推动PPI生产资料各分项继续超季节性上涨。我们在《20201228-从库存周期看本轮大宗还能涨多久》中提到，在2020年3月被动去库存之后，7月起中下游开始进入主动补库存的阶段。在被动去库存及主动补库存的早期阶段，往往会出现大宗商品的快速上涨。当前，上游行业库存同比分位数仍然较低，意味着上游大宗原材料价格仍有上涨空间。

　　往后看，食品价格将回落，但“Biden Trade”或继续推升通胀预期。根据全球气象研究中心（IRI）的预测，2021年2月后拉尼娜现象发生概率将减弱，意味着天气将回归正常，对蔬果的供给制约也将减弱，叠加春节需求在2月后下滑，猪价及果蔬等食品价格将回落，不会对CPI构成长期的通胀上行压力。另一方面，民主党拿下参议院，实现“Blue Sweep”。市场对2000美元刺激支票及新基建财政刺激通过的预期大幅提升，从而进一步抬升通胀预期，或将继续支撑大宗商品，尤其是油价的上行。PPI在油价回暖及国内经济继续复苏的推动下将继续回升。

　　风险提示：全球需求下滑；地缘政治风险

　　风险提示：全球需求下滑；地缘政治风险