来源：东北证券

　　偏光片产业链地位决定了商业模式，进而决定了行业发展脉络。偏光片作为LCD面板行业的重要原材料之一（约占面板成本的10-15％），产业链地位决定了其商业模式，而商业模式进一部决定了行业盈利能力统一特点、模式与发展方向。从产业链上来看，偏光片上游核心材料PVA、TAC膜等依赖进口，有一定汇率风险，且议价能力不足；下游为面板厂商，受经济周期波动影响较大。因此，偏光片行业缺乏核心壁垒，毛利率水平也与下游景气度关联较大。从行业发展历史纵向来看，偏光片行业的产业转移也与面板行业的产业转移一脉相承——从日韩、台湾到大陆。LCD行业目前处于寡头竞争格局，以京东方、TCL华星为首。未来随着国内厂商高世代产线的投产，日韩厂商竞争地位趋弱，LCD行业集中度进一步提高，国产化进程更进一步。面板的国产化进程也有望打开国内偏光片行业空间，相关企业有望迎来发展红利期。

　　技术与认证壁垒利好偏光片行业龙头，大尺寸配套仍是主战场。偏光片行业壁垒主要在于技术与下游认证壁垒，非标产品对于技术经验的积累十分重要，进入下游厂商供应商名单也需要较长的认证周期，叠加大尺寸化更大规模的投资额度，偏光片行业对新进入者并不友好，未来行业空间向上，但强者恒强。尽管面板行业已基本完成产业转移，但偏光片行业仍被日韩企业占据，以LG Chemical、住友、日东三家产能合计占比达到全球的三分之二。未来偏光片的主战场在中国，传统强势外商通过合资品牌新建产线试图分一杯羹，而国内相关龙头企业如三利谱、盛波光电也在筹划超宽幅产线的建设，目前三利谱在合肥的年产量3000万平方米产能的2500mm超宽幅产线已纳入规划，该产线计划投资12.62亿元，建设周期预计为2－3年。杉杉股份则拟通过对LG偏光片业务的股权收购，在偏光片领域实现布局，从而在面板国产化带来的产业链国产化大潮中，获取新的业绩增长点。

　　重点推荐：三利谱、杉杉股份。

　　风险提示：宏观经济下滑、技术迭代风险、产线爬坡不及预期