作者：鲁臻

　　2020年，无疑是A股IPO的重要一年。

　　自1990 年主板市场成立，2020年，我国股票市场已步入而立之年。A 股的IPO制度，随着市场的成熟，经历了从审批制，到核准制，再到注册制的逐步过渡，并逐渐向注重信息披露与监管、突出市场化、法治化方向发展。

　　2020 年资本市场深化改革稳步推进，4 月创业板改革驶入快车道，试点注册制之外对发行上市、交易机制、再融资制度、退市规则等亦作出相应调整，这不但是“去行政化”工作的重大推进，也有效满足企业融资需求，进而缓解股权投资市场募资、退出承压局面。创业板与科创板错位发展，适度竞争的格局为更多行业的优质企业提供上市选择，多元包容的上市条件为中概股回归敞开大门。同时，市场化程度的提升也将促使价格回归理性，加速市场优胜劣汰，充分发挥市场资源的配置作用。

　　2020年10月31日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议。会议强调，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。A 股市场迎来了全面注册制改革。

　　2020年A股新上市企业同比增超95％ 科创板89％的企业市盈率突破23倍

　　2020年初，受疫情影响，A股IPO数量与融资规模较2019年出现下滑趋势，但在新股发行常态化的定调下，A股IPO开始呈爆发式增长，通过率与融资规模创新高。

　　据金融界上市公司研究院统计，2020全年累计有396家企业成功登陆A股市场，数量较2019年涨约95.07％，融资规模达到4725.19亿元，同比增长86.42％。其中，九号公司为A股首支CDR上市，ST国重装为退市后重新上市，东贝集团则为年内唯一“B转A”。

　　从市盈率来看，主板和中小板的平均首发市盈率分别为22.82倍和22.04倍，新股上市首日平均涨幅分别为43.37％和44％，而科创板的平均首发市盈率为71.32倍，上市首日平均涨幅为182.15％，其中在披露首发市盈率的129家企业中，88.97％的企业首发市盈率突破了23倍，仅有三家企业低于23倍，分别为杭华股份、通源环境、上纬新材，首发市盈率分别为21.82倍、18.86倍、11.51倍，而孚能科技的首发市盈率最高，达到1737.49倍。

　　创业板方面，2020年4月27日，有797家存量上市公司的创业板，开始注册制改革，进行全面制度升级，6月15日深交所接受申报，8月24日，创业板试点注册制首批18家企业顺利上市。截至2020年12月31日，63家企业完成发行上市，平均首发市盈率35.32倍，上市首日平均涨幅237.41％。与注册制下的新股相比，今年非注册制下的44家创业板新股平均首发市盈率则为21.57倍，上市首日平均涨幅为43.99％。

　　实际上，由于 IPO的定价机制从之前的新股发行市盈率不得超过 23 倍市盈率，到科创板和创业板采取全面市场化的定价机制，将考验上市公司、投资银行、投资者三者的核心定价能力。尤其是对于上市公司，将考验其对自身价值的认知。未来价值导向型定价将鼓励成长性企业入市，注重企业的可持续发展能力。

　　396家A股新上市企业融资规模超4725亿 电子、医药生物和机械设备合计融资占比超43％

　　据金融界上市公司研究院统计，396家A股新上市企业（B转A与重新上市不含首发募资）融资额创下10年以来新高，规模达到4725.19亿元，较2019年增加86.42％。其中半导体、电子设备、生物技术/医疗健康等新兴产业成为投融资热点。

　　按申万一级行业分类来看，396家A股IPO企业中，机械设备行业居首，拥有59家；电子行业次之，有50家；化工行业排名第三，有45家，排名最少的是采掘、房地产和银行三个行业，各有1家。其中，前两个行业排名与2019年一致。此外，2019年纺织服装行业未有新股上市，而2020年有8家。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

　　注册制下，IPO包容度提升，一批创新型优质企业加快上市融资步伐，一级市场资源逐渐向新兴产业集中。2020年全年，电子、医药生物和机械设备行业IPO募资金额较高，分别为1014.92亿元、561.81亿元和469.26亿元，占比分别为21.48％、11.89％和9.93％。

　　其中，电子行业主要受5G、人工智能、大数据等新技术推动，且半导体领域为现阶段我国高新技术重点攻克领域；生物技术/医疗健康领域的迅速发展主要受新冠疫情推动，而设备制造业作为我国制造业强国战略规划中必不可少的一项，是我国完成制造业由大变强历史跨越的重点支持发展的行业。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

　　分上市板块看，2020年科创板新增上市公司145家，占A股IPO总数的36.62％，募集资金2226.21亿元，占A股IPO市场融资总额的47.11％，科创板融资额超过主板与创业板全年融资金额总和。主板和创业板分别融资1208.23亿元和892.94亿元，较2019年分别增长13.51％和196.41％；中小板融资规模变化不大，合计372.31亿元，同比增长8.03％。此外，ST国重装重新上市后在上交所风险警示板交易，募集资金25.5亿元。

　　在注册制平稳全面推进、退市制度进一步完善的背景下，A股市场融资新生态已逐渐形成。德勤中国报告预测，2021年A股新股市场将会进一步扩容，市场融资金额预计达到5200亿元至6400亿元规模。其中，科创板或将有150至180只新股上市，融资约2500亿元至3000亿元；140至170家企业将于创业板上市，融资约1400亿元至1700亿元。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

　　上图列举了2020年融资规模TOP10企业。其中，IPO募资额前十大个股累计融资达到1417.33亿元，占A股IPO募资总额的30％。

　　其中，中芯国际以532.3亿元募资金额独占鳌头，创下了科创板最高募资记录，成为了近十年来新的A股募资王。募集资金在扣除发行费用后主要用于“12 英寸芯片 SN1 项目”、“先进及成熟工艺研发项目储备资金”及补充流动资金。中芯国际首发市盈率为113.12倍，上市首日股价上涨201.97％，截至2020年12月31日收盘，公司总市值达到4448.77亿元，较上市首日下跌27.65％。

　　京沪高铁融资规模为306.74亿元，排名第二。募集资金在扣除发行费用后全部用于收购京福安徽公司65.08％的股权。京沪高铁首发市盈率为23.39倍，上市首日股价上涨38.73％，截至2020年12月31日收盘，公司总市值达到2779.43亿元，较上市首日下跌16.4％。

　　排名第三的是金龙鱼，融资规模为139.33亿元。募集资金在扣除发行费用后将围绕主营业务厨房食品开展，包括食用油、大米、面粉、调味品等领域的19个投资项目。金龙鱼首发市盈率为31.12倍，上市首日股价上涨117.9％，截至2020年12月31日收盘，公司总市值达到5872.67亿元，较上市首日上涨93.43％。

　　开板一年有余 215家科创板企业融资规模超3050亿

　　科创板已成为企业登陆资本市场的重要渠道，其六大产业面向世界科技前沿、符合国家发展战略及国家重大需求，顺应制造业及居民消费的升级趋势。同时，科创板的标签是“硬科技”，强调企业的科技创新能力，关注企业是否掌握具有自主知识产权的核心技术、拥有高效的研发体系、拥有市场认可的研发成果、具有相对竞争优势等。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

　　科创板作为2020年IPO最大亮点，145家新增上市公司中，49家属于新一代信息技术产业，排名第一；生物产业次之，有30家；排名第三的是高端装备制造产业，有26家；相关服务业仅有2家新股。

　　实际上，自2018年11月设立科创板并试点注册制改革的消息正式宣布，迄今已满两年时间。2019年7月22日，首批25只科创板新股正式上市交易。经过一年多时间的平稳运行，科创板发展迅速，各项制度创新成效逐渐显现，支持科技创新、推动经济高质量发展的功能也日益发挥。

　　截至2020年12月31日，科创板已有215家上市公司，总市值达到3.77万亿元，融资规模合计达到3050.50亿元，超募资金为889.06亿元，平均首发市盈率为66.99倍，大幅超过其他版块。

　　经营方面，2020年前三季度，215家科创板企业合计实现营业收入2189.35亿元，同比增长15.29％；实现归母净利润263.26亿元，同比增长61.98％；研发费用合计为216.56亿元，较2019年增长17.81％。从平均值来看，前三季度，211家科创板企业平均营业收入、平均归母净利润分别为10.18亿元、1.22亿元，分别同比增长14.22％、61.98％；平均研发费用为1.01亿元，同比增长17.26％。

　　值得注意的是，前三季度亏损企业有24家，君实生物亏损最多，为11.16亿元；奇安信次之，亏损10.07亿元；神州细胞亏损5.15亿元，排名第三。

　　注册制改革全面推行 企业估值分化 市场优胜劣汰作用凸显

　　2020年资本市场最重大的一件事就是注册制改革。注册制经过科创板、创业板的试水，改革平稳步入深水区。总体上有助于提高上市公司的质量，从而让市场更具有投资价值。

　　伴随着注册制改革的全面推行，对于企业来说，上市门槛降低，上市进程加快，注册制为企业拓宽了直接融资途径，但同时也使其面临着更残酷的市场选择，对企业的成长性和价值创造能力提出了更高要求。尤其是注册制的市场化机制偏好高成长性企业，未来价值导向趋势也更青睐价值创造型企业，而高科技产业普遍具有较好的成长性和价值创造能力，因而 A 股融资将向高科技行业倾斜。

　　对于投资者而言，随着市场规模扩容，市场波动放大，市场投资风格将转向理性和价值导向，对投资者的投资水平和风险承受能力提出更高要求。同时，注册制也将倒逼资本市场的各方参与者成长，从长远来说，有助于市场形成价值投资理念。

　　此外，注册制意味着高度的市场化，尤其是定价和交易的市场化，将使壳资源稀缺性下降，价值降低，有利于挤出虚增的高估值水分。另一方面随着退市机制的完善和落实，将进一步健全资本市场功能，市场化淘汰机制将促进行业和企业间的优胜劣汰，有助于优质标的的估值抬升。