来源：光大证券

　　2020年回顾：

　　基于牌后超额收益减弱考虑，我们在《机会风险并存，寻找预期低点——通信行业2020年投资策略》中将行业评级下调，20年初至12月21日，CS通信指数下跌7％，在29个行业中排名倒数第二，市场预期处于低位。

　　5G投资时钟：

　　掘金5G后周期。2020年，运营商基站规模招标+独立组网，基站/光模块/有线设备等业绩逐步兑现，相关板块已经历较大涨幅。我们认为，随着5G商用推进，5G后周期板块存在机会，结合细分领域的估值和市场预期，建议关注预期低位的运营商、5G专网、网络可视化等。

　　运营商：

　　现状：基本面触底，市场预期低位。过去市场不看好运营商两大因素：1、“提速降费”政策影响；2、5G资本开支压力。市场两大担忧导致运营商估值持续走低，而如今两大因素影响均已弱化。

　　未来：5G催生新商机。5G套餐用户渗透率上升，5G流量差异化定价，运营商ARPU值有望提升。根据工信部2020年前三季度通信业经济数据，电信业数据持续回暖，运营商行业趋势向好。从中国联通三季报可见，移动出账用户ARPU值同比恢复正增长。

　　5G专网：

　　铁路5G专网建设预期提升：我国铁路投资力度大，智慧化投入占比较低。现有铁路专网以2G为主，业务受限于网络性能，国铁集团推进铁路5G建设。

　　公安专网迎来5G革新：5G特性满足公安警务应用，5G+警用装备助力公共安全，进一步提升公安机关打防管控的社会服务水平。

　　网络可视化：

　　受疫情影响政府项目采购延后，行业景气度处于低位。由于宽带网和移动网需求，相对于运营商网络建设周期都存在一定滞后，网络可视化行业将受益于5G后周期。

　　风险分析：5G商用进度不及预期、产业链降价幅度超出预期、中美贸易摩擦升级。