周期股行情要跨年?中信证券:要涨到明年一季度

1评论 2020-11-29 20:19:23 来源:e公司 龙头大揭秘!

再次,年内顺周期板块仍然相对滞涨,但其相对景气强度的抬升将促使机构在年底主动增配,进一步强化板块行情的持续性。叠加:本轮工业利润率修复斜率高于09年、对信用扩张的依赖度下降,我们预计顺周期板块风险溢价修复的时长和空间有望超过09-10年。

  关于A股市场风格切换11月中旬就已经开始,但本周A股市场周期板块似乎进入了主升浪,尤其是周五金融股暴力拉盘,更是让人觉得资金已经倒向了周期;与之相反,科技股近期明显受到冷落,无论是前期爆发的芯片、疫苗还是医疗器械,基本都是被吊打,回调幅度不小。那么周期板块持续性怎么样?资金会进一步调整仓到周期板块吗?

  中信证券(行情600030,诊股):顺周期板块行情延续到明年一季度

  A股正处于跨年轮动慢涨期。未来海外新的宽松举措有望推升全球风险偏好,国内经济继续稳中向好,政策保持平稳,预计年末机构调仓行为推动顺周期板块行情延续到明年一季度。

  首先,美国为了应对年底补贴退坡,12月有望扩大货币或财政刺激,进一步推升全球风险偏好,加速外资在年末持续增配A股。

  其次,预计11月经济数据继续验证复苏趋势,并且12月中央经济工作会议的定调将保持平稳,政策实际收紧最早要到2021年二季度。

  再次,年内顺周期板块仍然相对滞涨,但其相对景气强度的抬升将促使机构在年底主动增配,进一步强化板块行情的持续性。

  最后,我们预计此轮顺周期板块的盈利修复顶点出现在明年一季度,并且从历史相对估值来看主要顺周期行业仍有估值修复空间,板块行情大概率延续到明年一季度,而新经济板块相对盈利增长优势预计将在2021年下半年体现。我们认为A股正处于基本面不断改善驱动的持续数月的轮动慢涨期,顺周期的相对景气和估值优势将进一步强化板块行情。

  配置上,顺周期工业板块建议继续关注基本金属、能源金属和化工;可选消费板块,维持前期持续推荐,重点关注家电、汽车、白酒、家居,以及受益后疫情时代出行恢复的酒店、景区等;低估值板块,建议重点关注经济、政策、盈利共同催化银行;同时,短期建议关注集采落地后医药板块龙头股的估值修复机会。

  中信建投(行情601066,诊股):维持上证上行至3500的预判不变

  预计2020年剩余时段内指数对上述区间上下均难有显著突破。

  基本面上,央行三季度货币执行报告出炉,10月工业利润再创反弹新高。上周四央行披露三季度货币执行报告,我们重点关注其中有关货币政策变化方向的措辞“下一阶段会继续引导市场利率围绕OMO和MLF利率平稳运行,并综合施策推动社会融资成本明显下降”,从表述中我们并未看到此前市场担心的“货币转向紧缩”的意图,而是此前的货币中性政策保持延续,且中长期利率下行仍是主导趋势,以上信息对资本市场整体偏利好,市场不用过度担心短期经济快速反弹后的货币同步收紧;此外,中国10月工业企业利润增速高达50%,主要受去年同期基数效应影响出现跳升,但平滑后利润增长仍在反弹途中,但值得注意的是,伴随利润增长的快速恢复,本轮改善周期的时间长度已经超过过去10年中的任何一次,持续性有待进一步观察。

  技术面上,市场短期内成交量依旧不足。市场上周再度创出阶段反弹高点,但上周提示的技术面顶背离结构并未改变。建议保持适度警惕。

  综上所述,上周全球股市在众多制药企业新冠疫苗进度的信息披露中延续反弹,而国内10月工业企业利润数据强势上行也对周期板块形成持续支撑。

  主板择时建议:当前主板面临复杂的内外部经济反弹节奏差异,以及博弈的货币政策退出与否的担忧,我们再度强调经济维度海外强于中国、国内部分受益但整体力度有限,政策维度保持货币中性就是超预期,以上两条主要逻辑能支撑市场惯性上冲,但难有重大趋势突破,维持本轮指数上行至上证3500的预判不变,短期建议维持高仓位做多,但随时警惕市场对经济预期的可能快速修正风险。

  创业板择时建议:创业板依旧受到医药板块的疫苗及医疗器械带量采购政策负面冲击,考虑到历史上的12月风格轮动现象在今年提前了一个月开启,或将影响今年统计规律的复现,我们建议维持对创业板短期高仓位观点不变,但市场风格调整为均衡。

  周行业热点建议关注:家电、国防军工

  华泰策略:顺周期板块行情将继续

  核心观点:人民币贷款加权平均利率回升,银行保险股年内第三次走强

  银行保险股7月以来三次走强的背后信号:1)7月第一次走强的背后是PPI同比出现拐点;2)8~10月期间阶段性行情的背后是创业板注册制实施、银行中报压力点度过、美债利率见底回升之下的风格进一步切换;3)11月第三次走强的背后,我们认为是人民币贷款加权平均利率在年内首次回升的同时,工业企业利润和利润率仍强劲修复、且有望持续修复的共同作用。以风险溢价率为标尺,考虑本轮工业利润率修复斜率较高、对逆周期政策的依赖度较低,我们预计顺周期板块的风险溢价修复在时间和空间上均将继续,我们对金融地产股的排序为银行>保险>券商>地产。

  政策:货币与信用政策均淡化逆周期色彩,跨周期思路为实体经济护航

  11.26央行发布三季度货币政策执行报告,在对国内经济定调更为积极的基础上,重提“把好货币供给总闸门”“社融与名义经济增速基本匹配”,呈现稳定宏观杠杆率的政策态度;新提“构建金融有效支持实体经济的体制机制”,是跨周期政策思路的体现,我们认为流动性精准下沉(区域中小银行)、稳定和拉长资金久期(保险及公募基金)、提升直接融资占比(证券)是通过做大做强分母端来化解宏观杠杆率压力的三条关键路径。11.26央行公布的三季度金融机构人民币贷款加权利率在年内首次上升,我们认为源于经济修复的内生推动,贷款利率回升有望降低银行净息差压力。

  风格:以风险溢价率为标尺,顺周期板块修复在时间和空间上均有望持续

  历史上在经济冲击后、市场回归常态的过程中,A股顺周期指数的风险溢价率(PE-ttm的倒数减10年期国债利率的差值)与企业盈利的相关性更高。09年,上证50沪深300的风险溢价率从09.1.4高点下降至09.11.19低点,时长超过10个月,略短于当时12个月的盈利回升周期,降幅约4.8%、5.3%;今年疫情冲击下,上证50、沪深300的风险溢价率自3.23高点下降至目前时长8个月,降幅约3.49%、4.40%,时长和空间上均明显低于09年。叠加:本轮工业利润率修复斜率高于09年、对信用扩张的依赖度下降,我们预计顺周期板块风险溢价修复的时长和空间有望超过09-10年。

  行业配置:12月大金融+时点性机会,中线以大宗为盾、以制造为矛

  考虑到利率水平、疫苗消息等,12月A股风格或进一步向价值平衡,我们对金融地产股的排序为银行>保险>券商>地产:本轮与历史信用周期不同,银行与地产逻辑分化;以去年底为对比,银行指数PB仍有较大修复空间、保险指数已修复至相应水平;银行内部的修复顺序与市场风格搭配,先修复成长型银行、再修复低估值银行;经济基本面修复的确定性高于A股继续走牛,银行保险逻辑上优于券商。12月也建议关注出口、冷冬、疫苗消息等时点性因素带来的行业短期机会,如燃气\煤炭\航空\机场等。2021年沿全球再通胀和制造业投资回升,我们建议以大宗为盾,以制造为矛。

  安信策略:继续把握顺周期的主逻辑及未来演化

  本周和投资者交流,部分投资者对当前市场中行情分化的现象表示关心。当前“顺周期”行情的持续性和未来A股的主线方向是投资者最为关心的问题。

  总的来说,我们认为市场依然在震荡向上的格局中。在中国经济持续复苏、疫苗渐行渐近、“顺周期”将有望继续成为A股市场行情主线,其中特别注意需求端有自身库存周期与行业周期逻辑,供给端有收缩或产能退出的方向,这些方向持续性可能超越市场预期。行业上重点关注:白酒、白电、汽车(包括新能源汽车产业链)、化工、机械、有色、煤炭、钢铁、保险、银行、券商、军工、半导体等。

  哪些行业在顺周期中能够持续受益?我们认为,关键是要寻找不仅仅是受益于“后疫情时代”需求修复(至疫情前)逻辑,更要寻找有着自身的库存和产业周期,需求有望复苏至超越疫情前水平,另一方面也有供给端逻辑,尤其是新冠疫情实际上也加大了对一些行业资本存量的冲击和导致相关产能的退出。

  近期我们陆续观察到了一些工业品和大宗商品价格的上涨,例如钛白粉、苯乙烯、光伏玻璃等,这些行业中多数存在供给端偏紧压力,新冠疫情实际上加大了对资本存量的冲击和产能的退出,而需求端看,它们往往都与汽车、家电、光伏等景气度较高的制造业有关,这些行业往往有着自身的库存和产业周期,其需求上行景气持续度有望跨越明年一季度之后。

   

关键词阅读:中信证券 周期股

责任编辑:张振江
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