国泰君安证券：汽车行业布局正当时 推荐三条投资主线
1评论 2020-11-25 08:53:45 来源：金融界网站 龙头大揭秘！
第五轮强复苏周期引领汽车布局“黄金时期”
随着“双循环”的提出，提振内需消费成为未来发展的一个重要方向。汽车作为可选消费当中的一大重要品类，其周期属性十分明显。
近三年来，乘用车销量经历了明显的下滑，直到2020年疫情之后汽车需求开始反转。以史为鉴，每当上行周期到来时，汽车行业往往展现出惊人的爆发力，但到了业绩下行周期，行业往往又面临双杀的困局。
站在当下来看，11月18日国常会定调扩大汽车消费，内需消费催化叠加外需出口复苏，汽车行业的投资机会正在逐步显现。
我国汽车行业内需占主导，其中汽车整车厂商出口竞争力偏低，零部件出口初具规模，相比于传统的汽车制造强国而言仍存在明显差距。因此内需的消费节奏成为了汽车整车厂商的主导因素。
汽车指数的上涨几乎同步于乘用车销量，从2007年至今一共可以归纳出五轮乘用车产销数据上行周期，分别为2009.1-2010.05,2012.03-2014.03,2015.10-2017.02,2019.09-2019.12,2020.05至今，其中2019年来的两轮上行周期较为特殊，疫情打破了原有的2019年末以来第四轮汽车产销数据的上行节奏，将上行的周期延缓至2020年疫情恢复后的5月，当前仍处于第五轮产销周期上行的初期阶段。而乘用车销量的上行往往也对应着汽车行业指数的上涨。
五轮乘用车销量上行周期当中汽车指数表现均不错
针对汽车行业，紧盯乘用车产销量的变化作为投资决策的参考是十分必要的。工业口径下汽车制造业工业增加值与利润总额累计同比增速加速回暖，当前分别达到4.4%、3.0%。随着后续内外需复苏的延续，乘用车销售数据的持续向好，汽车行业布局正当时。
把握“中国制造”内外复苏主线
值得重视的是，本轮汽车行业复苏过程中另一个重要的特征在于“中国制造”势力的崛起，“中国制造”的汽车行业在周期磨练中不断成长，本轮内外需复苏背景下有三条主线值得挖掘。
（1）国内部分二线汽车龙头销量超预期带来的增量机会。
从本轮汽车销量复苏的结构来看，尤其是二线国产车企表现超预期。国内部分二线汽车龙头如吉利、长安销量同比回升速度亮眼，随着后续复苏向三四线城市的进一步扩散，二线车企龙头销量有望超预期。
二线车企销量数据表现亮眼，超出市场预期
（2）出口链的复苏进一步提振汽车零部件的景气度。
汽车零部件与整车出口金额均呈现提速，尤其占比较高的零部件细分行业值得关注。汽车零部件10月出口额同比增速达到21.93%，实现三个月提速，且后续叠加海外库存低位需求复苏，零部件细分存在持续高增长并超市场预期的可能。根据国泰君安宏观团队预测，2021年出口将维持8%以上增长。
汽车零件与整车出口同比连续实现提速
（3）新能源加持下，国产传统车企认可度提升带来存量市场“价值重估”
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随着自主品牌在新款车型上的发力，汽车行业也开始出现“国产替代”。2020年6月以来随着乘用车销量数据的显著改善，相对于主流合资品牌，国产车的销售量份额已经上升至43.17%，为近年来的最高位。“国产替代”也将为价值重估注入更多的能量。
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A股市场汽车行业集中度提升，2020Q3汽车整车行业营收CR5为75.9%，龙头车企竞争力不断增强。从长视角来看，龙头企业的溢价能力将有所体现，将推动A股市场汽车龙头的价值重估。
汽车行业龙头集中度提升趋势明显
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对标造车新势力，传统车企也逐步加大新能源业务的投入，与互联网企业开展深入合作，这将为车企带来更多增量业务，价值重估可期。截至2020年11月20日，比亚迪(002594,诊股)市值达708亿美元，蔚来汽车664亿美元，小鹏汽车388亿美元，理想汽车319亿美元，当前新能源车企估值水平已超越大部分传统车企。
Q3汽车盈利迅速反弹，估值与微观结构均合理
盈利增速角度看，2020Q3汽车行业单季扣非净利增长65.63%。业绩修复速率十分迅猛。ROE录得正增长至3.78%，后续随着营收恢复的加速，总资产周转率有望提升进而带动盈利能力的进一步恢复。
汽车Q3ROE回升至3.78%，后续回升潜力巨大
估值的角度来看，当前汽车处于合理水平。随着景气趋势的向好，ROE水平逐季向上修复，估值具备向上空间。
微观交易结构来看，当前汽车处于低配1.34%的状态，后续基金进一步加仓值得期待。
推荐三条投资主线
推荐“销量超预期品种+价值重估龙头+受益于出口的汽车零部件”三条投资主线。
（1）二三线整车厂商销量有望超预期品种。推荐标的：长安汽车(000625,诊股)、吉利汽车等；
（2）传统车企龙头品种有望迎来价值重估。推荐标的：广汽集团(601238,诊股)、比亚迪等。
（3）受益于海外需求复苏的汽车零部件企业。推荐标的：爱柯迪(600933,诊股)、精锻科技(300258,诊股)、华域汽车(600741,诊股)、福耀玻璃(600660,诊股)等。
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