来源：中信建投证券　　

　　摘要　　

　　2020年11月16日，国家统计局发布10月国民经济运行情况系列数据。

　　正文

　　一、生产：顺周期力量持续向好，服务业受假期延长影响修复超预期

　　10月工业增加值当月同比增长6.9％，前值6.9％，高于市场预期（6.5％），累计同比增长1.8％。其中，10月制造业增长7.5％，回落0.1pct，黑色、有色、化工、通用设备、机械、纺织、食品加工业等增速加快，主要因为对应的基建投资、地产投资、制造业投资以及消费均在走强，出口亦创新高；电子设备制造业增速回落较多，体现宅经济效应减弱，汽车制造增速小幅回落但仍相对强劲；采矿业增长3.5％，加快1.3pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0％，回落0.5pct。10月服务业生产指数同比增长7.4％，增速加快2.0pct，恢复速度比9月份加快。服务业生产指数增速虽已超过去年同期，但存在今年中秋国庆合并假期延长的影响，房地产业（销售面积单月同比增长15.3％，增速加快8.0pct，主要是二线、三线城市销售较为强劲）、交通运输业增速加快明显（出口强势带动），预计11-12月服务业生产指数将回落。

　　二、投资：房地产维持高位，基建提速，制造业向好

　　10月固定资产投资累计同比增长1.8％，提升1.0pct，符合市场平均预期（1.8％）。我们测算10月当月同比增长12.2％，比9月提升3.5pct。

　　10月房地产开发投资增长累计同比6.3％，加快1.3pct，我们测算当月房地产发开投资增长12.7％，加快0.7pct，增速维持高位，土地购置费和建安支出（房屋新开工、施工面积单月增速回升）均构成拉动，此外去年10月起地产投资增速下滑、基数走低亦有影响。根据土地购置面积等领先指标，预计11-12月房地产开发投资增速回落的概率较大。

　　10月制造业投资累计同比增长-5.3％，降幅收窄1.2pct，我们测算当月投资增速3.7％，增速加快0.7pct。今年制造业累计投资至今负增长，在投资不足及需求逐步回暖背景下，三季度制造业产能利用率已超过去年同期水平，客观上需要补足产能，叠加企业利润改善，疫苗前景乐观，制造业投资趋势回升符合预期，未来仍将延续。

　　10月基础设施投资（不含电力）累计同比增长0.7％，提升0.5cpt，我们测算当月投资增速4.4％，提升1.2pct。其中，水利、环境和公共设施管理业累计增长-1.2％，降幅收窄0.9pct；交通运输、仓储和邮政业累计实现增长2.1％，增速持平；广义基建中的电热气水生产和供应业累计增长18.2％，加快0.7pct。预计受一些专项债项目在9月底完成调整的影响，10月在水利、公共设施、电热气水的带动下，基建投资恢复加快，预计基建投资在年内斜率延续小幅提升。

　　三、消费：社零延续修复，餐饮消费实现转正

　　10月社会消费品零售总额同比增长4.3％，加快1.0pct，低于市场预期（5.2％）。其中，商品零售同比增长4.8％，增速提高0.7pct；餐饮收入同比增长0.8％，首次转正，体现服务消费改善明显，一是居民主观担忧减少，二是政府客观限制降低、居民收入改善，三是促进消费的政策支持。分品类看，10月除了烟酒外，各领域消费增速均进一步改善，说明消费总体走向回暖，后期恢复趋势较确定。

　　四、就业：就业继续向好，经济后续恢复动力增强

　　10月城镇新增就业111万人，同比多增15万人，同比多增数量持续走高。1-10月全国城镇新增就业人员1009万人，完成全年目标任务的112.1％。10月全国城镇调查失业率为5.3％，下降0.1pct，预计11-12月进一步下行至5.2％左右，接近2019年。稳就业工作成效显著。当前社零增速仍未转正，就业持续向好、居民收入持续改善，提升了经济后续恢复的动力。

　　风险提示：疫情反弹超预期，宏观经济大幅波动。