光大证券:“中间地带”争夺加剧 环卫全面对标公建物业

1评论 2020-11-12 08:03:20 来源:金融界网站 龙头股,这样抓!

  来源:光大证券(行情601788,诊股)  

  报告摘要

  从城市服务到环卫能力建设

  随着城市服务业务的深入布局,物业企业开始向环卫能力建设投入更多资源。在内容上,市政环卫是城市服务的重要组成部分;在市场空间上,市政环卫与公共物业占据绝大多数份额;在业务模式上,环卫是城市服务的重要落脚点。

  通过对深圳市宝安区城市管理和综合执法局、横琴新区管委会综合执法局的变革分析,我们认为,城市服务的业务需求,应配合城市治理改革的节奏。基于对城市治理变革线与企业业务承接线的分析,物业企业进军环卫,更多是基于现实条件下的战略路径选择。

  城市服务兴起,改变环卫行业竞争格局

  普通环卫招投标过程的门槛主要集中在企业的“政商关系、经验、人员、管理”。而在环卫一体化项目及PPP项目中,开始对企业的资金实力、投融资能力、资产形成要求。行业门槛得到了大幅提升,整体有利于资金实力强、背景雄厚的头部企业。

  目前环卫行业竞争格局体现两个特点:

  1)集中度提升进度较慢;2)头部名单相对稳定。垃圾分类普及的背景下,环卫业务成为“中间地带”的趋势在增强,收并购有望成为打破现有竞争格局的重要途径。

  估值层面探讨:全面对标公建物业

  商业模式:环卫行业与公建物业均为“to G”型人力密集型业务,两者在营业成本结构、流动资产、流动负债方面呈现相同特征。

  市场空间:环卫行业与公建物业均处在市场化不断深入的过程,市场空间大,行业集中度低。

  盈利能力:基于相似的商业模式和竞争格局,环卫行业与公建物业中独立第三方企业的毛利率、ROE、营收增速处在可比水平。

  估值提升:由于公建物业的“提价属性”,可有效应对人力成本提升对企业利润空间的挤压,以此保证单项目利润率维持稳定水平。环卫业务同样存在提价逻辑,因此在估值方面有望向公建物业靠拢。

  风险分析:商业模式、地方财力、政策进度等风险,行业竞争加剧、环卫市场化运营项目拓展不及预期等风险。

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关键词阅读:环卫 光大证券

责任编辑:伍书哲
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