东吴证券点评10月金融数据：增量放缓存量尚未见顶

2020-11-12 07:36:05 来源：金融界网站

　　来源：东吴证券

　　央行公布10月金融数据，新增信贷6898万亿，前值1.9万亿；社融增量1.42万亿，前值3.48万亿；社融存量同比13.7％，前值13.5％；M2同比10.5％，前值10.9％。

　　观点

　　信贷投放弱于季节性，结构上亮点仍存。10月新增人民币贷款6898亿，略高于去年同期，从信贷投放的季节性规律来看则明显偏弱（图1），这主要是央行加强了对商业银行的窗口指导，在供给端进行压降。然而从结构上看，10月新增贷款中中长期贷款的贡献率达到了118％，为今年来的次高，同比多增2369亿中主要由新增企业中长期贷款贡献；新增居民中长期贷款受制于按揭贷款的压降，同比仅多增472亿，为三季度月均水平的1/3（图2）。由此来看，当前实体经济的融资需求并未衰减，1-10月新增贷款16.9万亿，在全年新增贷款控制在20万亿以内的目标下，预计11-12月短端和按揭贷款仍将受到控制，而与基建和制造业相关的企业中长期的扩张有望延续。

　　M1加速回升，M2回落不足虑。10月M1同比回升1个百分点至9.1％，为年内新高，亦印证了企业经济活力继续增强。10月M2同比回落至10.5％，低于市场预期，财政存款的大增（同比多增3499亿）是一个因素；同时企业、居民、非银存款的回落对M2亦形成拖累，反映出9月季末冲存款后的腾挪效应。年内随着后续财政资金的投放以及信贷投放的达标，预计M2将小幅反弹。

　　非标拖累社融增量略不及预期，但政府债券发行支撑社融存量增速继续上行。10月新增社融1.42万亿，略低于市场预期；但同比仍多增5520亿元，并推升社融存量同比增速进一步上行至13.7％，较前值加快了0.2个百分点；前10个月新增社融累计超过31万亿。结构上来看，政府部门加杠杆仍然是社融增量的主要支撑，9月政府债券净融资4931亿元，同比多增3060亿元，虽然相较于8、9月份出现明显回落，但仍贡献了10月新增社融同比增量的55％；非标中为贴现票据融资出现大幅收缩是拖累10月社融略低于市场预期的关键，10月未贴现票据减少1089亿元，同比多降35亿元，这是今年3月份以来首次出现同比收缩。

　　展望后市，社融存量增速尚未见顶。一方面，政府债券仍将是支撑年内社融增量的主要支撑。前10个月政府债券净融资7.2万亿，全年8.5万余的额度仍剩余1.3万亿，同比多增7500亿元。另一方面，假设除了政府债券外的新增社融部分符合过去3年的季节性规律，再加上1.3万亿政府债券额度发行完毕，那么未来两个月新增社融规模在4.5-4.9万亿左右，全年新增社融规模35.5-35.9万亿左右，全年社融存量增速在13.7％-13.9％。