01

　　11月5日，全国冠状支架集采正式拉开大幕，血洗价格并没有令医疗器械板块跌多深，似乎没有仿制药集采那么严重。当然，这跟昨日超好的大盘表现关联不小。

　　但盘后在各大财经平台、官方媒体大范围报道跟进下，市场投资者似乎恍然大悟，今天集体大范围“补跌”，陷入一片混乱的踩踏与恐慌之中。

　　乐普医疗是行业冠状支架龙头，昨日小跌2.75%，今日继续重挫3.5%。港股上市的微创医疗昨日盘中从+5%快速跳水至-9.5%，剧震15%以上，最终收跌2.3%，今日小跌0.17%。

　　冠状支架被集采，市场同样担心骨科、微创耗材、人工晶状体等器械会在接下来的日子被纳入，纷纷开始反应悲观的预期。医疗行业指数基金——医疗ETF(512170.SH)重挫2.75%。

　　个股更为惨烈。心脉医疗一度暴跌17%，收跌14%；凯利泰一度跌停，收跌8%；迈瑞医疗一度暴跌超6%，收跌4%，大博医疗暴跌7%，国瓷材料跌超10%。

　　（医疗ETF走势图，来源：Wind）

　　今日，医疗板块血流成河，整体偏高的估值回落了不少。有一个问题，冠状支架集采到底有多惨烈，对市场震慑如此之强烈呢？

　　02

　　昨日，全国冠状支架招标工作结束，10个产品拟中选，涉及8家企业，中选产品中位价在700元左右，而此前支架价格平均价格在1.3万元左右。这也难怪网友会戏谑称，以前1个支架买6瓶茅台，而集采之后1瓶茅台买6个支架。

　　具体来看，此次报价最低是山东吉威Excrossal心跃支架报价低至469元，与最新挂网价格13300元相比，降价超过96%。一共中标10万个，加上可以分配到未中选产品意向采购量35万个的10%，再加上医院的自主选择，大致最多15万个，1年也就卖出7000万元，相比此前同样大幅缩水。

　　除此之外，其他百元支架还有还包括易生科技548.99元，上海微创590元，乐普645元，美敦力648元、上海微创750元，深圳金瑞凯利755元、波科775.98元、波科776.31元，万瑞飞鸿798元。

　　整体而言，与2019年相比，相同企业的相同产品平均降价93%，国内产品平均降价92%，进口产品平均降价95%，首年意向采购量107万个，占全国使用量的80%，预计节约109亿元。 

　　据国信证券，2019年国内冠脉支架终端市场规模预计超过150亿元，本次降价后按照700元的均价计算，集采部分支架市场规模约7.5亿。非集采外支架市场规模降至约15.9~21.9亿元。金属支架整体市场规模预计缩减至23~47亿元。集采之后，冠脉支架不再属于是高值耗材产品了，细分行业被打入冷宫。

　　未来，冠状支架领域只会剩下几个主要玩家，包括乐普医疗、微创医疗、吉威医疗以及两家进口厂商波科和美敦力等，而其余大中小企业以及海外厂商均将遭遇淘汰，因为冠状支架几乎只有医院一个终端销售渠道。

　　当然，其余玩家淘汰出局，也有利于行业集中度和国产化替代的进一步提升。不过，留下来的玩家日子依旧不好过。

　　据悉，在集采之前，中国心脏支架市场市占率排名前三的企业分别是24%的乐普医疗、23%的微创医疗和20%的吉威医疗。而经历过这一轮集采之后，乐普医疗的市占率恐怕丢失了一些。

　　微创医疗有2个产品中标，一个是Firebird2(火鸟)报价590元，位列集采名单第3名，意向采购量为24.79万个，另一个是Firekingfisher报价750元，意向采购量为12176个。加之考虑到医院的使用偏好，火鹰12%顺利导入，市场份额达到35%还是没什么问题，维持了此前非常强势的市场地位。加之球囊、导管在内的其他手术耗材并没有纳入集采，高毛利仍然有基础，不用太过悲观。

　　但乐普医疗不一样，GuReater报价645元，意向采购数量为12万个，占比11%，加之会有一些医院意向自主选择的量，要比原有的份额可能还要低一些。

　　而乐普业绩的高增长主要就来源于冠状支架，此次集采被大幅压价，还有未来吗？

　　03

　　乐普医疗成立于1999年，2009年作为创业板28星宿之一，正式登陆资本市场。经过多年发展，主营业务包括制剂、器械。2014-2019年，乐普医疗营收年化复合增速为29.3%，归母净利润则达到了26.4%。股价从2014年以来，一度暴涨超过450%，成为一只妥妥的医疗白马。

　　（乐普医疗历年营收表现，来源：Wind）

　　乐普制剂业务又细分为原料药和仿制药。今年上半年，原料药营收3亿元，同比大幅下滑24%，主要受到海外疫情的持续蔓延。另外，仿制药业务期间营收15.4亿元，同比仍然下跌5%。

　　2013年-2014年，乐普并购新帅克（现名乐普药业）和新东港（现名浙江乐普），将氯吡格雷和阿托伐他汀纳入公司旗下，成为公司营收的重中之重。2019年，这两款重磅产品营收31.9亿元，占比总营收的40%以上。

　　然而占据公司半壁江山的拳头产品在2019年的医药集采中双双中标，价格大幅下降，虽然销量放量，但仍然不能弥补价格的下杀。

　　总之，乐普未来的业绩增长不能寄希望于制剂业务了，相当于废了一条腿。

　　器械业务，乐普主要产品就是冠状支架。今年上半年，器械板块业务营收22.56亿元，同比大幅增长29.16%。其中，器械产品实现营收20.77亿元，同比增长36.84%，成为今年上半年业绩增长的主要推手。

　　但经历这波集采之后，冠状支架业务增长引擎熄火了，没有成长性了。未来，乐普毛利率维持在70%的高位怕是不要想了。

　　（乐普毛利率历年表现，来源：Wind）

　　面对如此恶劣的市场环境，乐普还在尝试自救。

　　今年9月24日，乐普医疗宣布通过发行可转换债的议案。根据方案，乐普医疗最高将募资16.38亿元，其中11.5亿元用于冠脉、外周领域的器械项目，4.88亿元用于补充流动资金、偿还债务。

　　乐普加码研发创新器械研发，但细分领域竞争非常激烈，现在杀入分得一杯羹谈何容易。

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　　10月16日（周五盘后），国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购文件》，正式向相关企业发起谈判邀请。

　　10月19日周一，乐普医疗暴跌8.8%，市场便开始预期集采的影响。但并没有想到会有如此大幅的下杀，行业规模直接坍塌，成为一个鸡肋的存在。

　　当前，乐普医疗较历史最高点，已经深度暴跌35%，动态PE已经回到25倍，低于历年来估值下线区间。这也反应出资本市场对于乐普未来悲观的态度和预期。

　　（乐普医疗PE走势图，来源：Wind）

　　公司未来业绩没有成长性了，估值很低并不能成为建仓的逻辑。作为投资人，谨慎行之，别贪图所谓的便宜。