来源：中银证券

　　季报收官，2020年前三季度食品饮料板块营收、净利分别+9.6％、+13.5％，其中3Q20分别+11.8％、+18.8％，增速较2季度有所放缓。

　　白酒：需求恢复正常，3季度业绩环比改善，多家二三线酒业绩超预期，疫情加速名酒集中度提升。前三季度白酒收入、净利增4.4％，9.6％。3Q20收入、净利增11.8％，13.4％，收入环比2Q20增8.6pct，净利环比增7.2pct。如果剔除茅台和五粮液，1-3Q20收入、净利增-4.7 ％、+3.4％，3Q20收入、净利增12.4 ％、26％，环比提速17pct、26.6pct，改善幅度更为明显。随着商务活动和餐饮消费的恢复，3季度需求恢复正常，环比2季度继续改善，部分酒企销售强劲回升。二三线白酒普遍加大市场抢夺力度，期待实现年度目标，因此3季度多家二三线酒业绩超预期。疫情导致消费场景减少，消费频次降低，但消费者的预算约束并未减少，反而推动了集中度快速向名酒集中。

　　其它酒：3季度啤酒表现平稳，葡萄酒和黄酒继续调整。

　　食品：乳制品明显改善，调味品、速冻、休闲、肉制品延续较快增速。（1）乳制品需求恢复至正常，1-3Q乳品上市公司（A股）收入、净利分别+6.8％、+1.3％，3Q20收入、净利+12.3％、+30.9％，环比-6pct、-15pct。2季度受补库存影响，销售环比改善明显，3季度恢复至正常水平。原奶价格温和上涨有利于行业竞争格局的改善。（2）调味品需求维持稳定，1-3Q20公司收入、净利分别+14.2％、+20.4％。3Q20收入、净利+15.9％、+17.8％，环比-10pct、-20pct，毛销差均增加，带动业绩增长。（3）速冻食品受益于疫情，C端消费习惯改变为追求营养新鲜，业绩继续实现高增：1-3Q公司收入、净利+22.1％、+113％，其中3Q20收入+25.5％，环比-3.6pct，利润率大幅提升。（4）前三季度休闲食品上市公司整体营收同比+4.0％，归母净利同比-0.5％，3Q20整体盈利持续改善，归母净利同比+15.8％，环比提升5.6pct，上市公司业绩分化加大，线下渠道布局为休闲食品公司带来长期优势。（5）肉制品受益提价利润增速较快，前三季度肉类加工上市公司业绩延续了较快增速，1-3Q20营收和净利同比+29.5％和+33.9％，其中3Q20分别为+17.9％、+38.4％。

　　最新观点，具备两类特征的品种11-12月份机会较多。（1）3季度白酒需求恢复正常，食品利润分化较大，重点关注白酒、速冻和乳品。（2）11-12月进入业绩真空期，我们认为具备两类特征的品种机会较多：21年业绩增长确定、估值不高的品种，可以顺利完成估值切换；20年1季度报表真实体现了疫情影响的品种，21年1季报有望展现出较高的业绩弹性。（3）综合筛选下来，我们最看好广州酒家、金徽酒、山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、中炬高新、伊利股份、洽洽食品、海欣食品。

　　风险提示：疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。