来源：鲁明量化全视角

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　　策略指数2018年累计收益12.64％，2019年累计收益2.95％，2020年以来至10月25日累计收益27.55％。

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　　策略指数2017年累计收益38.62％，2018年累计收益10.55％，2019年累计收益33.10％，2020年以来至10月25日累计收益41.76％。

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　　策略指数2017年累计收益33.13％，2018年累计收益-9.86％，2019年累计收益26.73％，2020年以来至10月25日累计收益31.96％。

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　　观点简述：

　　上周市场如期展开二次调整，沪深300指数涨幅-1.53％，上证综指涨幅-1.75％，创业板综指涨幅-3.61％。上期周报中我们明确提示“当前主板估值重新回到3400一线。。。且节日期间已明确周报提示10月走势先扬后抑，建议顺势减仓至中等仓位”，在周报标题中更是明确提示“警惕市场二次避险”，实际市场走势则是在消费个股业绩分化、新冠疫苗上市公司阶段落空、蚂蚁金服的上市申请终获证监会通过等信息下，如期兑现了我们提示的二期调整。观点回顾及展望：在2018年12月的年度策略报告中，我们指出对2019年市场的积极判断，具体判断2019全年核心波动区间2500-2800，其中1月重心在箱体下轨短期目标上证2400点，2月指数将开始重心上移，市场后续走势与预期一致；但3月后市场在3000点上方主要受情绪因素主导不可持续，5月中美贸易谈判呈现矛盾加剧态势，6月10日成功预判主板b浪技术反弹开启，7月3日判断b浪反弹结束，1个月的反弹时间和200点的实际反弹幅度与b浪反弹开启时的预判一致；此后的c浪调整我们预判了上证第一目标是跌破2800点，实际市场在8月6日跌破，此后我们研判上证将在2700附近结束c浪调整，9月开启新一轮中期反弹，实际上证最低2733点；2019年9月1日我们提示主板空翻多，中期反弹目标看年底上证3100左右，在11月28日周报中提示类似2012年12月的脉冲行情将启动，实际市场12月出现脉冲行情，且上证综指2019年终收盘3050点与预判的3100点吻合；2020年开年预判N字形高点在3200点，但实际市场受新冠疫情影响我们于1月20日提示减仓，后于2月3日提示加回；2月25-26日连续提示市场风险并明确提示再减仓，此后A股开启破位快速调整，实际市场2月底形成新的极值高点后3月大幅调整；3月海外疫情冲击下全球权益深度调整，于3月24日重磅提出《当下判断全球股市重大拐点的三个核心理由》预判此后3个月的全球权益重大上涨机会并明确提请科技创业板块优先，实际主板3个月累计上涨17％+、美股主板上涨40％+，创业板上涨25％+，纳指上涨45％+；3月疫情重启后中期展望二、三季度经济逐级恢复常态，三季度末市场有望重回1月高点3150附近，实际市场7月第一周后突破3150点；展望2020年中报结束后的剩余时段，预判市场整体趋势性机会开始减弱而结构性特征延续，上证趋势也将从上移转为横向，并于8月最后一周开始提示市场中期调整风险，实际市场3周内调整至3200点下方；截止10月中旬，上证指数中期趋势依旧在3100-3500区间宽幅整理中，预计2020年剩余时段内指数对上述区间上下均难有显著突破。

　　基本面上，消费白马业绩难以支撑估值，美国总统竞选最后一轮电视辩论特朗普表现出色。伴随连续2年的白马龙头积聚效应，A股对应板块估值已逐步超出历史合理水平上限，而今年陆续披露的三季报和即将上市的超级“蚂蚁”似乎成为了压死“大象们”的第一根稻草，上周五涪陵榨菜披露最新三季报业绩，单季净利润增速仅为3％，较上半年20％以上增速显著下行，且出现较大应收账款，对应个股盘中快速触及跌停，而今年以来跟随新冠疫情表现极为靓丽的医药板块，也在上周有关国药集团疫苗三期临床试验的消息下迎来整体调整，一旦国药集团率先实现疫苗的落地，A股现有公司研发产品将瞬间被动并大幅压缩潜在疫苗市场想象空间，因此上周多家疫苗公司继续深调；上周一披露的9月工业数据及三季度GDP数据表现靓丽，但类似消费板块面临的问题，市场预期已提前pricein上述利好，因此当GDP增速4.9％低于市场一致预期5.2％时，指数反而表现理性且克制。我们再度重申，本轮库存周期上行已接近尾声，而更为敏感的资本市场或许已经在构筑指数头部结构。海外方面，特朗普与拜登的终轮电视辩论于23日结束，在民主党人士作为辩论主持人的再度2v1环境下，经过抗疫、美国家庭、种族问题、气候变化、国家安全及领导力等多项议题辩论后，特朗普的总体表现再度体现出务实的态度，及令人信服的实际政绩，形成显著优势，同时也再度暴露拜登在年龄或政策态度上并未做足充分准备，民主党“躺赢”的胜率或将因此大幅回落，美国大选结果再度进入胶着状态，或至11月3日之后才能更为明朗。市场仍在高度不确定风险下运行。

　　技术面上，市场如期进入二次调整。短期市场活跃度基本为游资主导，在公募机构理性撤退的背景下，行情持续性较为脆弱，并在上周如期呈现再度调整态势，短期市场下行仍将延续。

　　综上所述，上周市场如期显著调整，我们上周标题明确提示“警惕市场二次避险”，而担忧也快速转变为现实。虽然三季度经济如期呈现快速回升，银行板块也重回业绩正增长，甚至消费板块个股如牧原、涪陵的业绩也还在继续回升，但这依旧抵不过市场更高的期望值。基本面上，9月工业运行及三季度GDP披露，4.9％的单季GDP同比已较二季度大幅回升，但仍低于市场预期的5.2％，这是本周开启调整的第一重压力；此后则是蚂蚁金服的IPO再度获批通过，导致A股现有大象感受到了来自蚂蚁的压力，最后则是下半周国药集团在新冠疫苗上的领先状态及涪陵榨菜的三季报平淡业绩，成为医药和食品板块短期调整的直接诱因；不利消息并未结束，周末美国总统电视辩论最后一轮中，现任美国总统特朗普展现出了更理性务实的人设，拜登的期间发言则有所欠缺，给人以“在野党擅长指责但自己其实也解决不了问题”的感受，因此原本已被拉大的民调支持率，或将在最后10天的投票期被再度缩小，鹿死谁手还要等待11月3日后的计票结果，而全球资本市场在此间也将经历更大的不确定性困扰；技术面上，游资是为短期市场脉冲行情主力，这注定了本轮反弹的短暂性，市场准时进入二次调整。

　　主板择时建议：当前主板在7月以来的一轮脉冲行情后，估值早已pricein了三季度基本面信息，因此在众多经济数据及三季报披露中表现滞涨，而伴随本轮中国经济库存周期进入尾声，更多经济不利数据或将在明年陆续出现，A股中期构筑头部结构中，建议短期仍以阶段避险为主，维持中等仓位不变。

　　创业板择时建议：创业板短期走势与主板相似，同样建议维持中等仓位阶段避险，重申耐心等待11月美国大选明朗化后再考虑加仓，市场风格短期维持中性不变。

　　周行业热点建议关注：无。

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