作者：艺凡

　　本期《产业新股》关注的IPO企业为：河南翔宇医疗设备股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，选择第一套上市标准，保荐机构为海通证券，目前上市申请“已获上市委会议通过”。本次拟公开发行不超过4000万股，占发行后股本比例不低于25％。本次发行前，何永正、郭军玲夫妇合计控制翔宇医疗89.28％的股权。本次发行后，何、郭夫妇合计控制翔宇医疗66.95％的股权，是翔宇医疗的实际控制人。

　　产品种类较为丰富 销售模式以间接销售为主

　　翔宇医疗的主营业务为康复医疗器械的研发、生产和销售。主要产品包括声疗、光疗、电疗、磁疗、物理治疗（PT）、作业治疗（OT）及康复评定产品等，已覆盖康复评定、训练、理疗等康复医疗器械主要领域，拥有3大类、20个大系列、400余种产品。截至招股书签署日，翔宇医疗共取得135项医疗器械注册及备案产品。翔宇医疗的销售模式主要包括间接销售和直接销售，均为买断式销售。据招股书披露，2017年、2018年和2019年间接销售收入占比分别为 90.04％、82.69％、81.87％和78.47％，占比相对较高。

　　制表：金融界上市公司研究院 信息来源：翔宇医疗招股书

　　据前瞻产业研究院发布的《中国康复医疗行业发展前景与投资预测分析报告》统计数据显示， 2011年我国康复医疗行业市场规模为134亿元，2018年为450亿元，年复合增长率为19％，预计到2023年我国康复医疗器械的产业规模将超千亿元。

　　根据《2019中国卫生健康统计年鉴》，2018年全国康复医院共有637家，占全国专科医院总数的比例为8.06％；全国医疗机构康复医学科诊疗人次为0.49亿人，占医疗机构就诊人次的比例为0.86％；全国各类医疗卫生机构康复医学科合计设置床位24.63万张，占各类医疗卫生机构设置床位总数的比例为2.93％。根据《综合医院康复医学科基本标准（试行）》，康复科室设置床位数预期达到5％的水平，尚有一定缺口。在世界范围内，从事康复器械生产的企业包括美国DJOGlobal，Inc.、英国BTLCorporate、日本OGWellnessTechnologiesCo.， Ltd、普门科技、伟思医疗、龙之杰科技和钱璟康复。

　　目前国内康复医疗器械行业内企业数量较多，行业相对分散。根据弗若斯特沙利文分析公布的数据，在国内电、磁刺激类等多个康复医疗器械市场中，2018年伟思医疗平均市场占有率为13.53％。而2018年翔宇医疗整体市场占有率为0.8％，市场占有率偏低。

　　近三年营收逐年增长 存货金额较大

　　营收方面，2017年、2018年和2019年翔宇医疗营业收入分别为2.89亿元、3.59亿元和4.27亿元，主要来源于康复评定、训练、理疗设备及配件产品的销售。其中，康复理疗设备的销售收入分别为1.71亿元、2.09亿元和2.35亿元，占主营业收入的比例分别为59.39％、58.53％和55.51％。三年内体外冲击波治疗仪、多关节主被动训练仪、激光磁场理疗仪、四肢联动康复训练仪等产品销量逐年增加，同时单位售价相对较高，导致营业收入逐年增加。

　　制图：金融界上市公司研究院 信息来源：翔宇医疗招股书

　　2017年、2018年和2019年翔宇医疗毛利率分别为59.47％、63.40％和66.37％。2018年和2019年整体毛利率上升，主要原因是部分单产品不断更新升级导致毛利率提升。同时还受新增分期销售模式的影响，分期收款销售模式回款周期较长，毛利率相对较高。

　　制图：金融界上市公司研究院 信息来源：翔宇医疗招股书

　　2017年、2018年和2019年翔宇医疗经营活动产生的现金流量净额分别为0.59亿元、0.74亿元和1.56亿元；净利润分别为0.64亿元、0.80亿元和1.29亿元。2019年翔宇医疗净现比突破1，经营活动现金流量净额高于净利润，利润质量和回款能力有所提升。

　　制图：金融界上市公司研究院 信息来源：翔宇医疗招股书

　　据招股书披露，2017年、2018年和2019年翔宇医疗存货账面价值分别为1.09亿元、1.33元和1.43亿元，占流动资产的比例分别为41.90％、32.42％和25.98％。存货主要由原材料和库存商品构成，两者合计占存货的比例分别为87.13％、86.27％和89.46％。2017年翔宇医疗速动比率为0.48，偿债能力偏弱。2018年引入外部投资，增加了短期资金周转能力，速动比率逐渐上升。

　　制表：金融界上市公司研究院 信息来源：巨灵财经

　　与行业内可比上市公司2017年、2018年和2019年存货相关指标对比情况如上，可以看出翔宇医疗存货金额较大，占流动资产的比例偏高。

　　制表：金融界上市公司研究院 信息来源：巨灵财经

　　据招股书披露，目前国内同行业A股上市公司中细分可比公司较少，故增加2019年申万医疗器械 II 和 Wind医疗保健设备与用品的部分财务指标进行对比。可以看出翔宇医疗销售费用率略高于可比公司均值。翔宇医疗毛利率低于可比公司均值，主要原因是翔宇医疗涉及的产品种类较同行业公司更为丰富，相对高毛利产品和低毛利产品并存。

　　募资超7亿元主要用于医疗设备生产及技术改造

　　研发方面，截至2020年6月30日，翔宇医疗拥有研发人员276人，占员工总数的比例为22.83 ％。据招股书披露，截至招股书签署日，翔宇医疗拥有授权发明专利17项、实用新型专利363项，软件著作权55项，省级科技成果32项，包括智能关节康复器、四肢联动康复训练仪等。2017年、2018年和2019年翔宇医疗研发费用分别为0.17亿元、0.29亿元和0.41亿元，研发投入持续增长，占当期营业收入的比例分别为6.02％、8.03％和9.71％。

　　制图：金融界上市公司研究院 信息来源：翔宇医疗招股书

　　募集资金方面，翔宇医疗本次公开发行拟融资7.08亿元，主要用于智能康复医疗设备生产技术改造项目（1.77亿元）、养老及产后康复医疗设备生产建设项目（1.47亿元）、康复设备研发及展览中心建设项目（1.47亿元）、运营储备资金（1.60亿元）和智能康复设备（西南）研销中心项目（0.77亿元）。

　　风险提示：据招股书披露，翔宇医疗近3年持续存在业务往来的客户数量为639家，占2019 年末客户数量比例为11.09％，639家客户近三年的收入占主营业务收入的比例分别为37.09％、27.13％、23.55％。近2年和近3年存续的客户家数具有一定的变动。主要原因是康复医疗器械不属于耗材，通常设备使用周期一般为5-8年。因此相关客户短期内对于同类康复设备需求量降低，一般不会有持续的订单，行业特点造成了客户具有一定的变动性。如果翔宇医疗部分客户经营不善或发生不利变化，或者无法维持与现有客户的合作关系，可能会导致客户变动及流失的风险，从而对翔宇医疗持续经营能力产生不利影响。

　　栏目说明：产业链、价值链、科创、注册制、再融资新规……诸多变化塑造着资本市场的新模样。随着这些变化的持续深化，新上市企业的行业偏好、经营逻辑、定价方式，是映射资本市场变迁的重要注释。为了更好的体现出新股背后的产业特性，我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的“变与不变”不断交汇的过程中，信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式，我们从体系化研究的角度，在资本市场“入海口”，为投资者带来新股研究与跟踪，从新公司看新经济，以新发现赋能新价值。