中信建投:玲珑轮胎Q3业绩优异 本土轮胎龙头成长路径再次确认

1评论 2020-10-23 07:30:31 来源:金融界网站 龙头股,这样抓!

  来源:中信建投(行情601066,诊股)证券

  事件

  2020年三季报:前三季度公司实现营收132.47亿元,同比增长5.90%,实现归母净利润15.99亿元,同比增长31.64%;其中Q3单季7.02亿元,为历史最佳水平,环比增长34%,同比增长43%。

  简评

  量价表现均优异,促成业绩高速增长

  Q3单季业绩表现优异,归功于量价方面双重因素。产销量方面,海外产销恢复,生产基地继续放量,Q3产销量大幅环比增长。Q3公司实现轮胎产量1818.60万条,实现销量1743.91万条,环比Q2分别+31%,+17%。产销量大幅增长主要由于4-5月由于海外疫情扩散,公司海外订单受到一定影响,但Q3起基本恢复正常;同时公司德州、荆门以及泰国基地在2020年均持续放量。

  价格方面,Q3橡胶原料开始涨价,但公司轮胎售价随之上调,整体毛利率上升。5月起,在主产区恶劣天气和下游需求驱动之下,橡胶价格开启底部回升,天胶进口价从5月低点约1150美元/吨上涨近400美元/吨。而后续轮胎企业普遍随之上调轮胎价格,据下游经销商,8月玲珑工厂轻卡系列上涨2-4个点,载重、真空系列上涨4个点;随后公司在互动平台上确认产品售价上涨。从毛利率来看,公司Q3综合毛利率达到30.09%,环比Q2还上升2.36pct,或证明下游汽车行业回暖使得橡胶、轮胎共同受益,公司作为龙头轮胎企业并未受到利润率挤压。其中同时,由于今年橡胶价格总体还是明显低于去年,据公司经营数据,Q3公司天然橡胶、合成胶等五种原材料总体价格同比降低12.79%。

  另外应注意到公司约50%收入来自海外,因此人民币汇率波动会直接影响公司利润。Q3人民币汇率中间价6.92,低于Q2的7.08,实际上Q3业绩已经消化了近期人民币升值带来的部分负面影响。

  从“5+3”到“6+6”,迈向全球领先的轮胎企业

  公司在3月发布2020-2030年中长期发展战略,将发展战略由此前的“5+3”转为“6+6”,与“5+3”相比的变化在于:

  1、进一步扩大产能,坐实国内龙头地位、迈向全球五强:新战略规划的2030产能约1.6亿条,相比2025年规划多出约0.43亿条,公司将借此跻身全球第一线规模企业。

  2、提质增效、创新驱动,目标在技术领域同样打造世界一流:公司新建项目全部为高性能子午线轮胎项目,且目标在2025年淘汰1100万条落后产能,公司产品结构有望借此趋于中高端;同时提出重点做好大飞机轮胎、城市轨道交通轮胎、新能源汽车轮胎、智能轮胎等高端产品的研发;

  3、进一步扩展海外布局:“6+6”更加强调海外布局,拟布局海外基地数量增加至4个,助理公司回避关税壁垒、享受海外税收优惠以及获取原材料成本优势。

  2020为新零售元年,公司同时发力配套及零售市场,品牌崛起与渠道升级驱动公司长期成长

  近年来,以玲珑轮胎(行情601966,诊股)为代表的国内轮胎企业借海外工厂实现高速增长,表明凭借成本优势抢夺全球中低端轮胎市场已卓有成效。而公司后续的长期成长,则要依靠公司在全球范围内建立品牌力,争夺国内及海外中高端市场。对玲珑而言,未来市场方向包括国内外中高端配套及广阔零售市场(公司配套与零售比例还远低于全球约1:3的整体上水平)。针对零售市场,2020 年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,新零售以 300 家核心经销商、1000 家前置仓、2000 家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托,实现从公司---经销商---门店的全面转型,由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。并借此实现了3-6月份国内零售市场51%的累计增速。针对配套市场,公司产品质量已可达到国际一线水平,未来可借由成本优势不断渗透一线整车厂,如2020H1公司成功配套一汽大众奥迪 A3/Q3 两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎,并进入吉利领克主胎供货体系。

  荆门、塞尔维亚在建项目持续推进,新产能逐年落地放量

  2019年3月底,公司塞尔维亚工厂开工奠基,成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内4个工厂,海外2个工厂,18年初提出的全球“5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到2020年,公司规划轮胎产能将达到9000万条。短期来看,湖北荆门一期(全钢100万套、半钢400万套)从去年12月份开始投产,20年开始贡献业绩;2020年2月份公司发布定增预案,募投荆州二期项目(约140万套全钢胎、800万套半钢胎),预计2021年建成;塞尔维亚(分三期建设,一期半钢350万套、全钢80万套)项目有望逐渐为公司带来可观增量;

  行业格局优化,轮胎行业逆势增长值得关注

  公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽(行情000951,诊股)等60多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化,在下游汽车产业面临困境的背景下,轮胎行业的逆势增长值得我们深度关注。未来随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。

  我们上调公司2020-2022年净利润预测分别为20.74、24.71、30.18亿元,对应PE分别为17、14、12倍,维持“买入”评级。

  风险提示

  海外疫情影响超预期;近期人民币汇率快速升值,会对Q4业绩继续产生一定不利影响;美对泰国“双反”政策的不确定性

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关键词阅读:玲珑轮胎 业绩

责任编辑:徐航
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