来源：中信证券

　　2020年10月16日，政治局会议审议了《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，文件对成渝地区定位较高，或可比肩三大都市圈。“双循环”背景下，发展成渝都市圈或可“一箭三雕”，即扩大内需、开拓外需和保障产业链完整。未来成渝地区基础设施空间较大，战略性新兴产业或为发展重点，此外当地国企或可借力政策东风进一步深化改革。

　　成渝都市圈文件规格较高，或可比肩三大都市圈。

　　2020年10月16日政治局召开会议，审议了《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》（以下简称《规划纲要》）。2020年1月3日，中央财经委第六次会议指出，“推动成渝地区双城经济圈建设，有利于在西部形成高质量发展的重要增长极，打造内陆开放战略高地，对于推动高质量发展具有重要意义”。《规划纲要》对成渝的定位为“具有全国影响力的重要经济中心、科技创新中心、改革开放新高地、高品质生活宜居地，打造带动全国高质量发展的重要增长极和新的动力源”。考虑到文件由中共中央政治局会议审议，且其中对成渝的定位相对较高，我们认为其级别或可比肩京津冀、长三角、粤港澳等三大国家级都市圈。

　　“双循环”背景下，成渝双城都市圈的发展或可“一箭三雕”。

• 　　从扩大内需看，成渝地区经济总量较大且消费能力较强，其发展或可带动国内市场空间的扩张。在新冠疫情与中美摩擦升级的背景下，我国要大力发展“双循环”，其中扩大内需是重中之重，提升居民消费能力的关键在于提升居民收入，推动中西部地区发展是打开我国内需空间的钥匙，而成渝地区独具优势。一方面，成渝地区人口资源充足，2018年成渝城市群常住人口突破9500万人，重庆、成都进入特大城市行列；另一方面，成渝地区消费倾向较高，其社零年均增速在10％以上。《规划纲要》强调，发展成渝都市圈“有利于拓展市场空间”，雄厚的人口基础与较高的消费倾向共振，发展成渝地区或可带动内需市场的扩大。

• 　　从开拓外需看，成渝地区位于我国中部，有望打造成为面向欧亚大陆桥的内陆开放新高地。“一带一路”的建设使西部的对外通达性较过去有较大提升，已经能在一定程度上承接外贸功能。比如，蓉欧快铁横跨欧亚大陆9,826公里，时间仅需10天，时间为传统海运22％，而费用仅为空运1/4。进入内需为主、外贸向西的时代后，具有产业集群条件的成渝城市群的区位优势大大凸显，有机会成为对外贸易核心增长区。2018年贸易摩擦开始当年，重庆货物进出口总额增长了20.5％，而四川更是增加了近40％。《规划纲要》强调，成渝要“唱好‘双城记’，联手打造内陆改革开放高地”，成渝地区或可凭借区位优势占据先机。

• 　　从保障供给看，我国或将发展中西部地区以承接东部沿海的产业转移，成渝地区自身产业基础雄厚，可事半功倍。一方面，在对外贸易竞争中，完善的工业体系能够减少配套生产成本，加强产品在国际贸易中的竞争优势；另一方面，我国也要应对可能出现的恶性竞争和挑战，避免制造业空心化。因此，未来应推动东部产业向西部进行转移，其核心任务是保全完整产业体系。成渝地区产业基础雄厚，2019年该地区的微型电子计算机产量占全国总产量的41.6％，手机产量占全国的19％。随着产业体系的不断发展，成渝地区已经形成了电子制造产业牵头的优势产业集群，上下游产业互补，双城产业协同合作，比如成都的Intel芯片厂和重庆的电脑整机制造厂即为优秀典范。《规划纲要》提出，发展成渝有利于“优化和稳定产业链供应链”，是保障我国产业链安全的重要一环。

　　投资机会：

• 　　经济发展需基建先行，市政施设与公路铁路等或为重点。《规划纲要》强调，“以点带面、均衡发展，同周边市县形成一体化发展的都市圈”，我们预计未来成渝地区除了继续加强主城区的市政设施建设外，还将大力发展区域内的互联互通，公路、铁路等建设亦为重点。

• 　　产业升级空间较大，战略性新兴产业或为发展方向。产业转移需考量当地产业基础，成渝城市群拥有汽车、电子等优势产业集群，未来产业规划的重点在于推进传统制造业转型升级，同时布局战略性新兴产业。

• 　　国企改革意愿较强，或可乘借东风。成渝地区的国有企业具有较强的改革意愿，2019年4月，四川国资委打造了我国中西部首个国企改革ETF，并于同月成立“四川蜀兴国有资本运营研究院”，助力国资国企高质量发展。本次的《规划纲要》彰显了中央对成渝地区的重视，未来当地国企改革或将借力政策东风，将改革更进一步。

　　风险因素：

　　贸易摩擦升级风险，经济增速下行风险，政策不及预期风险。