来源：中信证券

　　TLAC管理办法及逆周期资本缓冲机制均着眼于“跨周期设计和调节”，中长期通过渐进式达标和逆周期调节方式强化银行系统稳健性，同时预计短期不会对银行资本带来边际“硬性压力”。

　　9月30日，中国人民银行和银保监会发布《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》，同日两部门就《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。对此，我们点评如下：

　　明确逆周期资本缓冲机制，完善国内银行资本监管顶层框架。

　　Basel III在逆周期资本监管框架下引入了缓冲资本机制（包括2.5％的储备资本、0-2.5％的逆周期资本缓冲和0-3.5％的系统重要性附加）。国内监管机构2012年发布的《商业银行资本管理办法》虽提到“逆周期资本的计提与运用规则另行规定”，而后续政策一直未有落地。

　　此次《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》建立逆周期资本缓冲机制并明确初始比率设定为0，短期不改变商业银行资本监管量化标准，长期视角下可通过资本约束动态调整来“完善跨周期设计和调节”，有益于控制金融体系系统性风险累积。

　　征求意见稿与金融稳定理事会（FSB）的TLAC框架一脉相承，针对全球系统重要性银行（G-SIBs）的“大而不能倒”问题。

　　FSB于2015年发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力条款》，旨在建立损失吸收能力（TLAC）框架使G-SIBs在进入处置程序时更少依赖“外部援助”，从而缓解“大而不能倒”问题。此次央行和银保监会发布TLAC管理办法征求意见稿，一方面体现国内金融监管与国际监管的进一步协同，另一方面也表明TLAC落地事宜已与FSB达成一致（好于预期，此前市场普遍担心因触发“金融和非金融企业债务证券超过GDP规模的55％”的加速条款，国内TLAC要求或于2022/25年初落地，此次文件看两阶段要求只需于2025/28年初执行即可）。

　　TLAC构成：监管资本工具+TLAC非资本债务工具。

　　此次监管框架，与欧洲部分国家采取的“合约次级模式”相似，外部损失吸收能力包括：1）监管资本工具：即符合金融监管部门资本监管规定的资本工具；2）TLAC非资本债务工具：受偿顺序在“除外负债”之后，且必须含减记或转股条款的债务工具。

　　值得注意的是，此次征求意见稿明确所缴存款保险基金可以计入TLAC（FSB框架中并未进行明确），这将小幅缓解相关银行的TLAC补充压力（我们测算存款保险基金的纳入，有望使四大行TLAC达标压力降低约0.1pct左右）。

　　TLAC要求：外部总损失吸收能力风险加权比率为主要约束。

　　根据征求意见稿，2025/28年初，国内G-SIBs的外部损失吸收能力风险加权比率（即TLAC/RWA）不低于16％/18％，外部总损失吸收能力杠杆率（即TLAC/表内外资产余额）不低于6％/6.75％。2020年6月末数据看，四大行杠杆率水平均已在7％以上符合要求，未来约束主要来自RWA比率要求（主要因为包括储备资本、系统重要性附加资本在内的缓冲资本所计提核心一级资本不能计入TLAC）。

　　缺口测算：预计TLAC非资本债务工具年发行规模7400亿左右，市场冲击有限。

　　TLAC叠加缓冲资本要求，预计2025年初工行、建行、农行、中行监管资本和TLAC债务工具占RWA比重需达20％/19.5％/19.5％/20％。

　　简化测算，假设四大行RWA保持7％内生增速，且资本充足率通过内生增长保持2020H水平，则2025年之前四大行需发行3.3万亿TLAC债务工具，折合每年发行约7400亿。

　　Wind数据显示，2019年全市场合计发行商业银行债务工具1.6万亿（含二级资本债6832亿、永续债5696亿、金融债4330亿），预计上述增量规模对银行债券发行总体冲击有限（由于成本优势TLAC债务工具或将一定程度替代二级资本债发行）。

　　投资者方面，预计除目前的广义基金外，后续政策亦有望引导海外投资者和个人投资者参与投资。

　　行业影响：促国内大型银行经营转型。

　　TLAC要求倡导的银行经营模式是资产端“轻资本化”、负债端“多元化”以及收入来源“非利息化”。

　　1）短期来看，随着TLAC债务工具的发行增加，国内大型银行负债成本或将出现一定幅度抬升（其成本高于一般存款和高级债券）；

　　2）中长期而言，TLAC要求有望促使大型银行加快经营转型，一方面报表扩张或更为审慎，另一方面或通过综合化和多元化经营强化“轻资本模式”，从而降低TLAC带来的成本负面影响。

　　风险因素：

　　宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

　　投资观点：

　　TLAC管理办法及逆周期资本缓冲机制均着眼跨周期设计和调节，中长期通过渐进式达标和逆周期调节方式强化银行系统稳健性，同时预计短期不会对银行资本带来边际“硬性压力”。节前一周银行板块波动有所加大，主要受外围市场影响。

　　我们认为，尽管3-4季度由于监管延续对于坏账处置的引导，银行板块业绩负增长幅度或较中期仍有所扩大，但预期早已体现，且今年对坏账加速确认和处置，有利于银行“净表”，奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。当前时点，四季度之后看明年存在较为确定的机会，配置窗口有望在三季报公布之后逐渐出现。