2020年，中国资本市场三十而立，金融界《荣耀记》特推出30周年特别版《所长说》，对话中国最优秀的券商研究所长，回顾历史，畅谈当下，展望未来。

　　嘉宾简介

　　财信证券研究发展中心总经理，经济学博士。从业10余年，先后从事投行业务、研究业务。在财信证券工作期间，参与的创新项目曾荣获省部级科技进步二等奖一项。

　　主要观点

　　国内货币政策将进一步回归稳健

　　人民币升值三大因素，美元仍是重要避险资产

　　内循环的最大增长极来自产业升级

　　研究能力是现代金融机构的核心能力

　　期待资本市场行稳致远

　　2018年是A股决定性一年

　　金融界：今年是中国资本三十周年，30年里每一年都跌宕起伏，留下了许许多多的往事，对于您而言，哪一年印象最为深刻？

　　袁闯：作为1980年代出生的从业人员，我们伴随着改革开放成长，参与、见证了中国资本市场变革与向上的重要历程。中国资本市场诞生早期的历史，我们多是在大学课堂、老一辈从业人员的回忆录里学习的。对我个人而言，我对2005年的印象非常深刻，因为这一年，中国证监会推动实施了股权分置改革，结束了上市公司国有股、法人股与流通股分割的历史，中国资本市场进入了全流通的时代，对中国资本市场的发展影响深远。当时我在读研究生，和导师做一些与资本市场改革的研究课题，股权分置改革为我研究中国资本市场改革提供了直观、真切而深刻的感受。

　　站在现在的角度来看，我认为2018年是决定性的一年。因为这一年，党中央将资本市场建设提高至国家战略的高度，提出要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。这一年，习近平总书记提出将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，以注册制为核心的资本市场改革进入快车道，科创板、新三板精选层、创业板等改革在此后两年逐步落地，推动资本市场持续发展。这一年，在经历了指数大幅下行、上市公司风险释放之后，我们再一次真切地体会到资本市场与实体经济息息相关、共生共荣的逻辑，也让我们更加深刻地认识到，推动增长动能转换、科技创新，需要健康、有活力的资本市场来支撑。2018年对于中国资本市场具有划时代的意义，国家对资本市场的重新定位，科创板、注册制的推出，标志着中国资本市场发展进入新的时代。

　　国内货币政策将进一步回归稳健

　　金融界：疫情爆发后，全球流动性“泛滥”，权益类市场迎来了繁荣，您对中美货币政策未来的走向如何判断？拐点在哪里？

　　袁闯：受到疫情影响，美国等发达经济体普遍采取了前所未有的宽松货币政策，2020年新冠疫情后仅用半年时间，美联储资产规模从3.8万亿增长至超过7万亿美元。8月底美联储调整货币政策框架，把2％的平均通胀率以及实现最大就业作为政策目标，意味着美联储加大了对通胀风险容忍度，宽松的货币政策预计将长时间保持。从9月公布的FOMC会议的加息预期点阵图看，零利率将维持到2023年以后。随着明年疫苗投入使用、疫情逐步控制、美国大选落地，美国政策重点将逐步转向财政政策，货币政策将继续保持宽松低利率环境，但也将逐步走出危机模式，美联储提供增量流动性的举措也将逐步放缓。

　　我国货币政策相对而言更加有定力。由于疫情控制得力，在全球范围内率先实现经济正增长，年初央行采取了及时的宽松货币政策，配合财政政策进行了及时的总量刺激，国内经济走出V型修复趋势。当前货币政策是坚持“更加灵活适度、精准导向”基调，管住资金空转套利、违规流入房地产，引导信贷资金流入实体经济，支持小微企业、制造业。相比上半年疫情最严重时刻，当前我国货币政策已经更加审慎，在央行的政策目标中，更加注重风险防范、精准调控。往后看，随着国内经济修复延续、外部政治环境趋稳、全球经济持续复苏，国内货币政策将进一步回归稳健。

　　美元仍是重要避险资产

　　金融界：下半年人民币走出了一轮强劲的升值行情，您认为背后本质的推动因素是什么？本轮升值周期接下来会如何演绎？

　　袁闯：今年6月以来人民币兑美元汇率升值6.3％，本质的原因在于我国应对疫情冲击有力、宏观经济率先复苏。具体来看，首先是美元贬值，美联储今年以来极速扩表，美元指数贬值幅度达到8％左右，给人民币带来了较强的升值动力。其次是外资加速流入，中国经济率先复苏， 加之我国货币政策保持较强定力，中美利差扩大到100BP左右，进一步吸引国际资本流入中国，推动人民币兑美汇率升值。今年5-8月份外资流入我国债券市场规模月均增加120亿美元左右；7-8月份，外商直接投资同比增长12％以上，显著高于过去几年水平；陆股通净流入水平虽然近期有所波动，但今年以来流入规模依然处于较高水平，人民币资产对外资吸引力很强。最后是贸易顺差扩大，我国复工复产明显快于海外国家，海外国家受困于疫情影响供给端出现停滞，4月份以来我国贸易顺差较之前月均水平扩大250亿美元左右，对人民币升值构成强劲支撑。

　　长期看，中美货币政策差异带来的利差、人民币基本面相对低估以及美元指数走弱的背景下，人民币仍然具有走强的动能。但短期看人民币兑美元可能呈现双向波动，首先是临近美国大选，中美关系依然有较大不确定性，美元仍然是重要的避险货币；其次欧洲疫情控制不理想，经济复苏或慢于预期，美元指数中短期仍然有可能反弹走强，带动人民币兑美元贬值。

　　内循环的最大增长极在产业升级

　　金融界：近期宏观经济圈有一个热词叫“经济内循环”，您怎么理解内循环和外循环？您认为未来内循环最大的增长极在哪里？

　　袁闯：中央提出“推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”战略构想，既是应对外部环境复杂性加剧的策略，也是国内经济持续发展的战略选择。

　　建立双循环发展格局，要从几项重点工作入手：首先是扩大消费、促进消费升级，着力提升居民收入水平，加大再分配政策力度，坚持“房住不炒”，降低房地产对居民消费的挤出效应。其次是注重技术创新和产业升级，激发国内技术自主创新，充分利用国内庞大内循环消费市场，消化研发投入成本、形成规模效应优势，保持中国在国际产业链的核心地位。第三要促进国内要素自由流动，打破内循环梗阻，深化体制机制改革，加快实现要素市场化配置，促进新一轮区域一体化，带动城市群、都市圈发展。第四，“双循环”强调内循环为主，并非放弃外循环，而是要实现更高质量的“国际大循环”，同时统筹国际国内两个市场，以外循环带动内循环提质提效，建设更高水平开放型经济，提升内循环水平。

　　未来内循环的最大增长极必定来自于产业升级。消费行业来看，食品饮料、家居家具、低线城市的消费升级带来广阔市场，汽车、家电、商贸行业的龙头企业将进一步巩固品牌优势，医药行业在老龄化背景下需求潜力有望进一步激发，免税、物流等行业也有望受益于外需回流。制造业来看，高端装备制造业如半导体设备、工业互联网、智能制造将迎来景气周期，5G、云计算、云游戏等信息创新行业有望激发需求庞大的新兴行业。

　　研究能力是现代金融机构的核心能力

　　金融界：当下资本市场日益成熟，这意味着研究所也需要不断进化，在您看来，好的研究所真正应该肩负的作用是什么？研究所对于券商的意义又在哪里？

　　袁闯：研究能力是现代金融机构的核心能力，研究工作在金融机构发展战略、业务开展、风险控制等方面发挥着越来越重要的作用。研究所最核心的能力是定价能力，在我国资本市场对外开放步伐加快、日益走向成熟的背景下，研究所发挥其专业能力，深度挖掘市场投资价值，引导市场理性投资，向市场传递正能量，是其最核心的职责。同时，研究所也需要进一步拓宽研究范围，从二级市场研究向产业研究、政策研究，不断向产业资本、政府部门等输出研究成果，创造价值，服务实体经济。

　　对于证券公司研究所来说，为公司各个业务条线的客户提供有价值的研究服务，提高客户粘性，延伸证券业务价值链，一直是研究所最重要的功能所在。在资本市场机构化进程不断加快的背景下，拓展机构客户，提升服务品质，有赖于高水平的研究团队。同时，提升研究品牌影响力，也是金融机构树立专业化的市场形象、推广品牌的重要手段。研究业务并不必然是盈利单元，但一定是价值链的重要一环，发挥好自己在价值链的功能，是对研究成果进行市场定价的基础。

　　财信证券中期发展规划的定位是走专业化、特色化、差异化发展之路，打造具有区域领先优势的精品型券商。对于研究所的发展，无论是控股股东还是公司，都高度重视，未来将不断加大对研究所的投入，打造有特色的、一流研究研究团队。在队伍上，我们将按照内外并重的思路，提升内部服务，拓展对外服务。在队伍建设方面，坚持内部培养与外部引进相结合的方式，重点布局TMT、制造、消费、医药等行业，加大策略、量化以及基金等研究团队的布局，覆盖多资产领域，为集团、公司以及各类客户提供专业化的服务。同时，财信证券作为湖南资本市场的中坚力量，研究所将聚焦于湖南资本市场发展，在湘股研究上形成自己的竞争优势；深化湖南省优势产业链研究，不断提升服务湖南实体经济的能力。

　　期待资本市场行稳致远

　　金融界：最后，我们还是回到主题，展望未来，您认为资本市场还需要着手处理哪些改革？值此特殊时刻，您对资本市场又有哪些寄语与期盼？

　　袁闯：我国已经进入了资本市场发展与改革提速的新时期，一系列重大改革措施已经实施或者正在谋划，改革的红利将成为我国资本市场稳健发展的重要基础。我认为，未来资本市场仍然应该围绕提升上市公司质量、加强投资者队伍建设、持续扩大对外开放以及完善市场监管等方面继续深化改革。

　　我们期盼注册制的改革进一步深化，从现在的科创板、创业板延伸至主板、中小板；新三板精选层改革再进一步，降低投资者门槛、形成科学的转板机制；在持续打开资本市场“入口”的同时，实行严格的退市制度打开“出口”，确保市场“流水不腐”。我们期盼机构投资者队伍进一步壮大，包括银行理财、各类基金、资管产品市场持续发展，保险资金、社保资金、外资持续入场，为资本市场稳步发展奠定基础。我们期盼资本市场法制更加健全，监管与执法真正长出“獠牙”，推动市场规范运行。我们有幸身处大变革的时代，作为资本市场参与者，期盼中国资本市场的改革乘风破浪，行稳致远。