来源：国泰君安证券

　　报告摘要：

　　投资建议：继续看好免税行业，政策催化下海南免税销售数据增长强劲，同时国人市内免税店政策预期渐强。推荐中国中免；餐饮行业龙头公司恢复加快，推荐美团点评、海底捞、颐海国际、九毛九；酒店行业商旅明显回暖，推荐各大酒店龙头。景区行业优质个股，推荐宋城演艺、天目湖、中青旅等。

　　商旅稳步增长，国庆有望进一步提升。①商旅逐月环比改善，对需求构成支撑。②三大航空公司9月的客流已基本恢复至同期水平，客座率也在持续改善。座收、平均票价较2019年同期仍有较大差距，但环比降幅明显收窄。③十一假期整体预售情况仍保持高于同期进度，出行人数受十一假期影响增幅明显，票价环比仍呈增长趋势。广州、深圳、成都、重庆等是国庆出游热门城市。

　　免税餐饮恢复较快。①7-8月，海南全岛离岛免税销售收入达到55.8亿元，同比增长222％。其中8月离岛免税销售规模为30.9亿元，同比增长217.6％，客单价已达6900元，比2019年底增长近1倍。②根据哗啦啦的数据，至2020年9月18日，餐饮门店增长率已恢复9.3％，单量增长率已恢复至-2.19％，基本已恢复至疫情前的情况。

　　酒店景区逐渐复苏。①根据STR最新月度数据显示，8月暑期市场需求明显，整体入住率净值已经恢复至66％，对比7月增长了8个百分点，逐月向好。②按照景区限流、提前预约等要求，8月下旬国庆景区门票销售已开始起量，9月中旬将迎来预订高峰，部分热门景区需可能提前一周就进行预约。同时，旅游景区要按照《旅游景区恢复开放疫情防控措施指南（2020年9月修订版）》要求，在切实做好新冠肺炎疫情常态化防控前提下，有序推进秋冬季旅游景区开放管理，接待游客量从不超过最大承载量的50％提高至75％。

　　风险提示：经济回暖程度低于预期风险；酒店、餐饮开店速度不及预期风险；行业竞争加剧导致供需失衡风险等。

　　01

　　商旅稳步增长

　　国庆中秋有望进一步提升

　　人口正在恢复流动，出行数据环比改善。各省于2月10日起陆续复工，截止7月底参考交通部数据，公路、铁路、航空客运量恢复至2019年同期约50％水平，省内流动线性，跨省跨区域流动正在复苏。国庆交通数据有望进一步回升。国庆期间出行政策由各地各校自行制定，但总体以疫情常态化为主。部分省份，如江苏省，仍对跨省出行有一定的限制，要求离校师生员工尽可能不跨省出行，如确需离开江苏，须向学校报告去向及起止时间，并做好个人防护。

　　图：7月铁路发送客流恢复至同期44％水平

　　数据来源：交通部、国泰君安证券研究

　　图：6月航空客运量恢复至同期64.65％水平

　　数据来源：交通部、国泰君安证券研究

　　图：7月公路客运量恢复至57.52％水平

　　数据来源：交通部、国泰君安证券研究

　　三大航空公司9月的客流已基本恢复至同期水平，客座率也在持续改善，三大航空公司的客座率已经达到76％以上。座收、平均票价较2019年同期环比降幅收窄。

　　图：三大航空公司国内客流已恢复至2019年同期水平（万人）

　　数据来源：航空公司、国泰君安证券研究 注：9月1-17日数据

　　图：三大航空公司座公里数已恢复至2019年同期水平（亿公里）

　　数据来源：航空公司、国泰君安证券研究 注：9月1-17日数据

　　图：座收水平环比降幅显著收窄（元）

　　数据来源：航空公司、国泰君安证券研究 注：9月1-17日数据

　　图：三大航空客座率已达76％

　　数据来源：航空公司、国泰君安证券研究 注：9月1-17日数据

　　图：三大航空票价环比显著改善（元）

　　数据来源：航空公司，国泰君安证券研究 注：9月1-17日数据

　　预售进度环比持续提升，3天内的客座率已经优于同期水平，9月下旬的销售趋势较好。同时，十一假期整体预售情况仍保持高于同期进度，票价环比仍呈增长趋势。广州、深圳、成都、重庆等城市已经成为国庆出游热门城市。

　　图：南航预售进度环比持续提升

　　数据来源：航空公司

　　图：未来30天客流预售情况环比持续提升

　　数据来源：航空公司、国泰君安证券研究

　　02

　　免税餐饮恢复较快

　　酒店景区逐步赶上

　　2.1. 免税行业快速复苏

　　免税行业快速复苏。据海口海关统计，7-8月，海南全岛离岛免税销售收入达到55.8亿元，同比增长222％。其中8月离岛免税销售规模为30.9亿元，同比增长217.6％，客单价已达6900元，比2019年底增长近1倍。

　　图：受益于海南免税新政7月开始海棠湾免税爆发式增长

　　数据来源：国泰君安证券研究

　　2.2. 餐饮稳定增长，餐饮门店稳步扩张

　　根据哗啦啦的数据，至2020年9月18日，门店增长率已恢复9.3％，单量增长率已恢复至-2.19％，基本已恢复至疫情前的情况。账单数增长仍低于2019年同期的增长率，但账单数已超过2020年1月1日。外卖门店增长率及外卖营业额增长率也已恢复至疫情前，但外卖门店增长率仍远小于2019年同期水平。

　　图：营业门店及账单数已恢复至疫情前

　　数据来源：哗啦啦，国泰君安证券研究

　　图：账单流水增长率仍未完全恢复

　　数据来源：哗啦啦、国泰君安证券研究 注：图表反映2019年&；2020年账单流水增长趋势对比当年1月1日的涨跌

　　图：账单数增长率较2019年同期增长率低

　　数据来源：哗啦啦、国泰君安证券研究 注：图表反映2019年&；2020年账单流水增长趋势对比当年1月1日的涨跌

　　龙头公司已经恢复正常。截至2020年9月19日，太二酸菜鱼大陆及澳门门店数已达182家，大陆地区海底捞门店数已达948家。目前，海底捞门店除了少量升级装修的门店，均已恢复正常运营，同时，门店数仍在扩张。

　　图：太二酸菜鱼门店数达182家

　　数据来源：公司官网、大众点评、国泰君安证券研究

　　图：海底捞大陆门店数达948家

　　数据来源：公司官网、大众点评、国泰君安证券研究

　　2.3. 酒店整体入住率已恢复至六成以上

　　根据STR最新月度数据显示，8月暑期市场需求明显，整体入住率净值已经恢复至66％，对比7月增长了8个百分点，同时超过1月20个百分点，呈逐月向好的趋势。以杭州为例，入住高峰出现在周六，5月入住率已经恢复至2019年同期七成左右，7月恢复至九成，单日入住率最高峰出现在8月13日且高达84％，但暑假结束后，出现了一定的回落，平均入住率有78月的75％降低至9月的68％。

　　图：杭州7月以来持续出现入住高峰

　　数据来源：str

　　图：杭州入住率优于浙江整体水平

　　数据来源：str

　　2.4. 景区采取预约制，门票减免促进国庆旅游高峰

　　按照景区限流、提前预约等要求，8月下旬国庆景区门票销售已开始起量，9月中旬将迎来预订高峰，部分热门景区需可能提前一周就进行预约。去哪儿网数据显示，以山西、山东为例，这两地在在发布景区门票减免政策后，门票整体销量相较前一月分别增长了2.1倍、1.3倍，而且当地的民宿预订也分别出现了环比1.5倍、1.1倍的上涨。携程自营跟团游数据显示，目前国庆私家团预订人数同比增长122％。同时，旅游景区要按照《旅游景区恢复开放疫情防控措施指南（2020年9月修订版）》要求，在切实做好新冠肺炎疫情常态化防控前提下，有序推进秋冬季旅游景区开放管理，接待游客量不超过最大承载量的75％。

　　表：景区门票以减免为主

　　数据来源：各旅游局、国泰君安证券研究

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　　投资建议

　　继续看好免税行业，政策催化下海南免税销售数据增长强劲，同时国人市内免税店政策预期渐强；餐饮行业龙头公司恢复加快，推荐美团点评、海底捞、颐海国际、九毛九；酒店行业商旅明显回暖，推荐各大龙头。景区行业优质个股，推荐宋城演艺、天目湖、中青旅。

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　　风险提示

　　1、经济回暖程度低于预期风险。

　　酒店及出境游为高端可选消费，需求端受经济影响较大，若经济回暖的进度和程度不及预期，可能会对酒店及出境游构成较大影响。

　　2、酒店、餐饮开店速度不及预期风险。

　　酒店和餐饮开店受物业等因素制约，开店增速低于预期，有可能导致酒店和餐饮业绩增速受影响放缓。

　　3、行业竞争加剧导致供需失衡风险。

　　酒店、出境游以及餐饮为完全竞争行业，进入门槛较低，存在行业竞争加剧导致供给短期过剩，影响上市公司利润风险。