国信证券:民营大炼化集中投产 炼化一体化趋势持续加强

1评论 2020-09-23 09:24:50 来源:金融界网站 做多唯一突破口

  来源:国信证券(行情002736,诊股)

  行业与公司

大炼化行业专题:半年报深度剖析民营大炼化盈利能力   

  行业趋势:民营大炼化集中投产,炼化一体化趋势持续加强

  民营炼化成为国内炼化行业主要扩产方向,炼化一体化程度持续加强的趋势不变。我们梳理了国内炼化行业的五大趋势:

  1)国内炼油产能继续增长,民营炼厂持续崛起;

  2)国内炼厂结构性过剩,平均规模仍较小,优化空间巨大;

  3)国内炼厂开工率上升,炼油单吨毛利下降;

  4)炼化一体化趋势持续加强,化工品产率快速增加;

  5)民营大炼化项目集中投产,行业话语权提升。

  项目梳理:上半年民营一体化炼化项目表现全面占优

  我们对比了国内大连恒力炼化、浙江石化、恒逸文莱和上海石化(行情600688,诊股)四大炼化项目。2020H1国内三大炼化项目(恒力炼化未披露具体毛利率情况)都实现了20%-25%的毛利率。成品油方面,国内炼化项目盈利相对较好,主要因为国内成品定价机制不同,以及海外成品油价差低于国内市场;化工品方面,上海石化炼化项目中化工品毛利率为-0.73%,文莱炼化以及浙石化项目的化工品毛利率均在30%以上,充分体现了民营炼化一体化项目的成本优势。

  财务剖析:高毛利&;高杠杆,民营炼化平均ROE有望超25%

  从2020H1财务数据来看,上半年民营炼化高毛利、高杠杆和高ROE的优势明显。

  1)高毛利:体现在设备一体化程度方面,恒力炼化项目一体化程度最高,H1盈利能力最强;

  2)高杠杆:三个民营炼化项目的资产负债率都在70%以上,上海石化的资产负债率仅为36%,对应了最低的ROE。

  3)高ROE:2020H1三大民营炼化全部实现盈利,半年度摊薄ROE在6.55-18.20%,同期上海石化摊薄ROE仅-6.35%。

  我们认为民营炼化项目长期ROE平均水平有望超过25%。上海石化过去27年平均ROA为5.43%,其中24个盈利年度平均ROA为7.27%。考虑到民营炼化企业的产品结构、管理效率、成本管控水平要强于国企,年均ROA取7.5%,当前民营炼化项目杠杆水平在3.3-4.8倍,民营大炼化项目的ROE长期平均水平可以达到25%。

  投资建议:我们看好大炼化行情持续,重点推荐恒力石化(行情600346,诊股)

  我们重申大炼化板块行情会持续,主要基于:龙头扩产业绩增长确定性强、行业集中议价权提升、设备后发优势显著、油价回升业绩回暖逻辑。

  我们重点推荐恒力石化,公司上半年盈利能力出众,下半年油价改善、低价原油储备、大乙烯等项目投产,业绩增长确定性强。预计公司20-22年归母净利润121/149/169亿,同比+21/23/13%,EPS为1.72/2.12/2.41元,当前股价对应PE为11.9/9.6/8.5,维持“买入”评级。

  风险提示

  1、油价大幅波动;2、产能投产不及预期;3、下游需求不及预期的风险。

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关键词阅读:炼化 国信证券

责任编辑:伍书哲
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