9月10日盘中，半年亏掉9.65亿的海底捞股价创下55.7港元新高。同一天，快餐巨头百胜中国赴港二次上市，开盘破发长阴收跌。一天前，卖水的农夫山泉上市首日大涨，造富无数的同时，创下了6700多亿港元的冻资纪录。

　　疫情带来的挑战和机遇还在继续，国内餐饮行业最难的时候已经过去，但面对不同的行业巨头资本市场做出了不同的选择。

　　刚好九毛九与呷哺呷哺等餐企近期股价新高后纷纷回调，“卖鸡不如卖水”、“生不逢时”的说法在市场上流传，百胜手握西餐巨头肯德基和必胜客还想实现“中餐梦”，资本市场会买账吗？

　　百胜回港首日折戟 打新者一手日亏1100港元

　　作为2020年下半年首只回港二次上市的中概股，百胜中国创下了两项纪录。

　　一个是豪华的承销阵容：高盛为独家保荐人，花旗、招银国际与瑞信为联席全球协调人，农银国际、AMTD、中银国际、中金公司、中信里昂证券、汇丰银行以及工银国际担任联席账簿管理人。另一个是奇高的发行价：412港元/股超越了目前全部港股的IPO价格，第二名是6月回归的京东集团，发行价226港元。

　　但上市首日的表现令14万打新者有些失望。挂牌首日，百胜中国开盘即破发，之后继续走低收跌5.29％，以收盘价390.20港元计算每手50股浮亏1090港元，总市值1636亿港元。早在昨晚暗盘，受美股大跌等影响百胜在各暗盘平台均收跌，其中耀才暗盘跌3.11％收报399.2港元，一手不计手续费最多亏损640港元。

　　根据招股书，此次百胜中国总计发行约4191万股普通股，其中国际配售约4023万股，香港公开发行约168万股，预计集资净额达170.02亿元。招股结果显示，该股共计获得13.77万份有效申请，一手中签率25％。

　　天眼查APP及招股书提供的公开资料显示，百胜中国是Yum ! Brands（纽交所代码YUM）中国内地的特许经营商，2016年11月从中分拆并在纽交所独立上市，股票代码YUMC。截至2020年6月30日，百胜中国在全国拥有9900多家餐厅，在中国市场拥有肯德基、必胜客和塔可贝尔三个品牌的独家运营和授权经营权，并完全拥有中餐东方既白、小肥羊、黄记煌和COFFii&；；JOY连锁餐厅品牌。

　　从上市前的股权结构来看，景顺控股、黑石、春华资本分别持有百胜中国10.8％、7.2％和6.3％股权，目前公司发行在外的股份为3.77亿股。

　　其中春华资本创始人兼董事长胡祖六担任百胜中国董事长，其本人近期饱受外界质疑，理由是“贱卖”蚂蚁金服股权。据悉，春华资本和蚂蚁金服还拥有两批数量相等、行权价不同的认股权证，合计可认购百胜中国1640.08万股的股份（占发行前总股份4.36％），其中第一批初步行权价为31.4美元/股（约合人民币214.99元/股），第二批为39.25美元/股（约合人民币268.74元/股），时间为2021年10月31日前。

　　此外，百胜中国的CEO屈翠容在2014年屈翠容在加入百胜中国后先后任职肯德基首席执行官、百胜中国总裁兼首席运营官等职位。

　　百胜中国不尽人意的“首秀”与周二上市的农夫山泉形成了鲜明对比，后者在“水中茅台”与背后富豪兼“妇女之友”钟睒睒的IP光环下吸金无数，70万人认购、冻结资金6700多亿港元，超额认购1100多倍，成为名副其实的港股“冻资王”。上市首日，农夫山泉高开后一度飙升85％至39.5元，最终收涨54％报33.10港元，总市值3703亿港元跃升港股食品饮料“老大”。

　　按照一手200股计算，打新农夫山泉者中一签最高能赚3670港元。从这个角度，的确是“卖鸡”的不如“卖水”的。

　　海底捞巨亏10亿股价新高 “市盈率之战”谁赢了？

　　回到账面上，卖水和卖鸡到底谁更赚钱？

　　根据弗若斯特沙利文报告，按2019年系统销售额计，百胜中国是中国最大的餐饮企业。其中肯德基的门店数目约为最接近的竞争对手的两倍，必胜客约为对手的五倍。

　　从招股书来看，公司有9成以上营收都要依靠肯德基和必胜客，其中肯德基约占7成，必胜客占2成，中餐方面显然不具优势。尽管营收规模明显碾压，但在利润率上，肯德基和必胜客分别在20％和15％以下，远低于农夫山泉60％的毛利率、20％的净利率。

　　今年上半年，受疫情等因素影响，百胜中国餐厅收入同比下降19.3％至221.84亿元，利润同比下降40.81％至27.11亿元。同期，公司餐厅利润率由去年同期的16.7％下降至12.2％，其中肯德基从18.1％降至14.1％，必胜客则从12.9％腰斩，仅为6.4％。

　　对于百胜中国的首日破发，除了农夫山泉的吸金效应，市场大部分分析将其归结为四个字：“生不逢时”。

　　经历了疫情冲击后的起起落落，国内餐饮企业在报复性消费、外卖骤增等乐观预期下一路攀升，港股海底捞、九毛九、呷哺呷哺都创下了股价新高，但近期在全球“恐高症”中，九毛九、呷哺呷哺已经分别较高点回撤了17.09％、19.55％。

　　半年报披露窗口刚刚关闭，面对餐饮业上半年不太好看的业绩，券商纷纷给出了“利空出尽”的判断。年初因疫情冲击先提价又道歉的海底捞6个月亏掉了9.65亿港元，市场却“岿然不动”，今天还创出了55.70港元一股的新高，收盘54.90港元，总市值2910亿港元，较春节前增加了1320亿。

　　从中国餐饮市场的布局和盈利情况来看，一心做中国火锅的海底捞门店不足千家，自然不能和肯德基与必胜客的9000多家相比，而刚刚踏上200亿门槛的营收也或将在今年腰斩。利润率方面，海底捞与百胜不相上下。

　　尽管百胜中国奇高的发行价“吓”退了不少投资者，但其最新市盈率不足50倍，海底捞却高达550。

　　高管年薪最高7400万 未来资本市场会买账吗？

　　除了业务层面，百胜与海底捞对管理层的激励制度也风格迥异。从高管团队与股权结构来看，海底捞的实控人是刚刚蝉联2020年新加坡富豪榜的张勇夫妇（57.23％），张勇也是公司的主要掌舵人，执行董事施永宏与妻子合计持有公司26.88％，4人在高度控股海底捞的同时，也将核心供应链把控了起来。这一点，九毛九与海底捞极为相似。

　　而在百胜中国的股权结构中，董事及高级行政人员仅持有0.2％股权，部分高管还有股票奖励以及期权╱股票增值分红权奖励等。

　　按照基本薪金、目标奖金百分比、团队绩效因子、个人绩效因子四大主要因素，2019年百胜中国9位高管中有7人薪酬总额超过一千万元，其中CEO屈翠容2019年拿了7400余万元。

　　同期，海底捞的张勇与施永宏的年薪分别为3658.5万元、1645.40万元，张勇妻子舒萍作为非执行董事薪酬为728.70万元。

　　就在7月30日，百胜中国宣布旗下餐厅数量突破1万家。关于此次公开募资的用途，百胜中国表示将用于3个方面，即扩大及深化餐厅网络，投资发展数字化和供应链、食品创新和价值主张、优质资产，补充营运资金。

　　百胜表示，公司旗下餐厅数量的潜力值在2万家以上，目前正在追踪800多个尚无肯德基或必胜客餐厅覆盖的城市。未来，公司将继续投资及开发端对端数字化能力及新的数字化、外卖及支付技术。

　　从多数券商观点来看，在上游供应链集中化、连锁基础设施不断完善背景下，疫情冲击下的店铺出清、消费需求反弹是未来预期乐观的主要依据。浙商证券认为，餐饮市场投资的三大核心要素是品牌、效率和扩张，疫情下店铺出清是连锁龙头向三四线市场下沉的空前机遇。

　　关于海底捞和九毛九的资源禀赋，浙商证券给出的观点分别是供应链+管理、供应链+文宣。比起国内企业家的集中管理和IP塑造，肯德基和必胜客必然要走不同的路，但要比故事百胜的“中餐梦”可能要加速了。

　　周五早盘，百胜中国低开后翻红，截至发稿涨幅0.62％，股价报392.6港元。