【编者按】本章节内容来自金融界上市公司研究院撰写的《重估与重构: 后疫情时代中国医药生物产业的分化演进——金融界机构投资者论坛暨中国医药生物企业峰会（2020）专题报告》。该报告重点研究后疫情时代创新驱动下，医药生物产业格局重构趋势与演进方向，进行汇总、解读与展望。报告分为产业综合研究、细分领域梳理、医药生物创新聚焦，以及医药生物ESG理念与实践解读4个章节。

　　医药商业主要包含批发和零售两大类。其中，批发行业上游主要是药品或器械生产企业、批发商等，下游主要是分销商、药店、各级医疗机构等，服务方式主要是为上、下游客户提供分销、物流配送与药品信息服务以及其他增值服务。零售行业经营模式主要为连锁药店，下游客户主要是终端消费者。

　　按申万行业分类，截至2020年8月1日，A股医药商业上市公司共25家，总市值3875亿元。其中，大参林、益丰药房、老百姓、一心堂四大连锁药店总市值排名靠前。传统商业流通企业中，三大龙头企业上海医药、九州通、国药股份总市值在300亿元以上，其他企业市值规模相对较小。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

　　从营收和利润来看，如下图所示，A股医药商业上市公司近5年平均营收逐年增长，平均净利润2015年~2018年逐年增长，2019年受个别企业大额商誉减值等影响有所下滑。2020年一季度，传统商业受疫情影响较大，连锁药店增长较好。

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　　对于流通企业而言，更重要的是现金流。如下图所示，受两票制影响，2017年医药商业企业现金流整体承压，经营活动产生的现金流净额降到低位，随着政策影响的消化，2018年开始回暖。2019年，带量采购政策正式落地实施，从后期支付到医保预付的支付方式改革加快商业流通企业回款速度，医药商业企业现金流大幅改善。

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　　当然，两票制和带量采购对医药商业企业的影响不仅仅体现在现金流方面，同时考验了商业企业网络覆盖和综合服务能力，有助于提升头部企业市场份额，加速行业集中度提升。

　　具体来看，不同企业业务模式有所差异。其中，上海医药推进工商业一体化发展，商业板块通过并购整合持续加强网络覆盖，工业板块加强研发创新，打造多个1亿元以上的大产品群。年报数据显示，2019年上海医药实现营业收入1865.66 亿元，同比增长17.27％；实现归母净利40.81亿元，同比增长5.15％；扣非归母净利为34.61亿元，同比增长30.49％。营收和利润规模均在行业内领先。

　　此外，零售药店受政策影响较小，传统商业企业零售业务多数占比较小，四大连锁药店受益于直接面向终端消费者的业务模式和较强的渠道地位，近几年整体保持较好的增长，且现金流状况较好。如下图所示，2015年~2019年，四大连锁药店龙头营收逐年增长，且增速均在15％以上；同时，净利润逐渐增长，除大参林外，增速均在15％以上。不过2019年大参林恢复高速增长，实现净利润6.97亿元，较上年同期增长32.50％。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经