文 |浙商证券首席经济学家 李超 / 孙欧

　　内容摘要

　　>>核心观点

　　8月我国官方外汇储备31646.09亿美元，环比继续增加102.18亿美元，估值因素影响中性、贸易顺差持续及资本金融项目稳定的情况下，我国国际收支维持基本平衡。8月美元指数回落，在经济基本面占优、中美利差走阔及外储上行的支撑下，人民币汇率升值幅度扩大，我们认为在中美宏观政策协调、第一阶段经贸协议有望进一步落实的情况下，人民币兑美元汇率可能形成一个新的中枢6.75附近，上限为6.6，下限为6.9。

　　>>外储环比微升，估值影响中性

　　8月外储环比微升，估值因素影响较为中性。8月，美元指数由7月末的93.48继续下跌1.4％至月底的92.17；欧元和英镑则相对升值，欧元兑美元由7月末的1.18升0.8％至1.19；英镑兑美元由7月末的1.31升2.3％至月底1.34,8月汇率变动对储备规模影响约有+170亿美元。主要经济体债券收益率上行对储备影响为负，8月5年期美债收益率全月上行7BP至0.28％，5年期英债收益率全月上行12BP至-0.02％，5年期德债收益率全月上行11BP至-0.65％，收益率上行对储备规模影响约为-110亿美元。合计来看，8月估值因素对储备的影响相对中性。除了估值因素，“两个大循环”框架下，贸易顺差持续超预期对外储构成支撑，8月我国资本市场维持震荡，资本和金融项目波动预计不大。

　　>>汇率持续升值，三大因素支撑

　　6月以来，随着美国疫情反复、国内局势不确定性加剧及美联储持续鸽派，美元指数大幅回落，人民币汇率随之强势升值，先后突破7和6.9关口，8月全月人民币兑美元汇率升值1.8％收于6.85，升值幅度高于8月美元指数的贬值幅度1.4％。近期人民币汇率快速升值有几方面逻辑支撑：1、疫情后我国经济率先复苏，中国基本面相对美国占优；2、我国货币政策边际收紧短端流动性，市场利率上行，中美利差走阔。3、4月以来我国外汇储备连续五个月上行，国际收支与汇率相互加强。

　　>>预计人民币兑美元汇率新中枢在6.75附近，上限为6.6，下限为6.9

　　展望人民币汇率未来走势，以上三项逻辑大概率将延续，且8月25日，刘鹤同志应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，双方就加强两国宏观经济政策协调、中美第一阶段经贸协议落实等问题进行了具有建设性的对话。基于此，我们认为在中美宏观政策协调、第一阶段经贸协议有望进一步落实的情况下，我们此前基于中美博弈逻辑给出的人民币汇率波动区间6.85-7.2将会失效，预计人民币兑美元汇率可能形成一个新的中枢，新中枢在6.75附近，上限为6.6，下限为6.9。未来人民币超预期升值可能来自实体部门集中结汇、美元超预期下行；超预期贬值可能来自中美剧烈博弈超预期。

　　>>外储较为乐观，国际收支稳定

　　人民币汇率升值、中枢上移将与外储形成正循环，未来一段时间我国国际收支可维持基本平衡，今年至明年初，国际收支均不会成为央行货币政策的首要目标。但我们提示关注金融稳定目标触发货币政策转向，关注时点为10月底政治局会议。

　　>>黄金储备持平，维持长期看好

　　8月黄金储备6264万盎司，连续12个月持平，8月国际局势仍然动荡，不确定性升温及美元贬值共同推升金价大幅上涨，8月初黄金价格突破2000美元/盎司攀升新高，未来如中美摩擦升温、美国大选、地缘政治事件等均可能在短期提振黄金。中长期看，我们认为黄金上行趋势仍未结束，未来7-10年美元大概率进入下行通道，坚定看好黄金长期投资价值。

　　风险提示

　　中美摩擦升温冲击人民币汇率，汇率再次大幅贬值，扰动外汇储备规模。