2020年，中国资本市场三十而立，金融界《荣耀记》特推出30周年特别版《所长说》，对话中国最优秀的券商研究所长，回顾历史，畅谈当下，展望未来。

　　嘉宾简介

　　开源证券总裁助理兼研究所所长。多年证券研究经验，先后任职于国泰君安证券和新时代证券，上海财经大学经济学硕士。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜，2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。

　　主要观点

　　注册制时代A股估值体系生变

　　未来普通投资者更适合买基金

　　注册制考验券商研究定价能力

　　周期行业第二波攻势已经开启

　　注册制时代A股估值体系生变

　　金融界：创业板注册制改革正式落地，首批企业上市箭在弦上。全新的上市规则，全新的交易规则，A股将迈入新的时代，您对投资者有何建议？

　　孙金钜：注册制下对资本市场的各类参与主体都提出了更高的要求，估值体系发生变化，投资专业性门槛提高，推动了我国资本市场生态进一步完善和成熟。创业板注册制改革推进速度持续超预期，目前已有18家公司获得证监会注册，另有17家公司等待证监会的注册，首批注册制公司将在8月底（24日）集中上市。并且在首批注册制公司上市的同时所有存量创业板公司的涨跌幅限制同步调整为20％。

　　在注册制时代，A股的供给将快速增加，会有更多优秀的创新型的企业上市，优质的投资标的更多。同时，供给端的扩容也会提升投资的难度，对投资的专业性要求也将更高。借鉴科创板注册制改革经验，市场对于研发创新类企业、尚未盈利类企业等给出不同的市场定价方式，估值体系不再仅限于市盈率、市净率等。目前创业板注册制也已允许未盈利企业以及红筹企业上市，同样也将引导A股估值体系和定价方式的多样化。上市企业类型的多元化、定价方式和估值体系的多样化，这都给A股投资者的专业性提出了更高的要求。因此，对于普通投资者而言，我们建议在持续提升自身对投资标的基本面研究的同时也可以更多选择将专业的事情交给专业的机构投资者，如通过购买基金产品的形式来分享A股注册制红利。

　　周期性行业第二波攻势已经开启

　　金融界：您是中小市值研究领域的“王牌”，新财富连续八年上榜，多次荣膺第一。当前创业板、中小板、科创板都走出了凌厉的行情，您认为接下来的投资逻辑和方向在哪里？

　　孙金钜：注册制是中国资本市场迈向市场化极为关键的一步。在科创板“试验田”增量市场试点注册制后，以创业板注册制为起始的存量市场改革有力推进。所以从中长期看，龙头公司会受益于融资能力的提升将强者更强，而壳价值会进一步削弱。从市场风格看，近期市场出现明显的风格切换深化特征，背后是经济“U型复苏”逐步得到认可，开工旺季即将来临，在基本面不断验证复苏信号的情况下，我们认为周期性行业的第二波攻势已经开启。

　　搭建差异化研究策划和体系

　　金融界：去年年底以来，开源证券研究所大规模“招兵买马”，成为了卖方领域的一匹黑马。全面的组建全新的团队背后，是出于什么样的思考？未来还会继续“扩军”吗？能否透露一下开源证券研究所终极规划和设想？

　　孙金钜：研究所的转型与发展，是放在整个证券公司战略目标框架之下的，既有开辟新业务条线的需要，也有品牌宣传和内外协同的需求。开源证券研究所在2019年底开始转型卖方研究，目前大部分行业首席均已到位，这些首席或是各种评选上榜的明星分析师，在资本市场有较强影响力；或在实业积累多年，产业经验丰富。“一流研究”征程已展现出“开源速度”，开源研究所欢迎奋发有为者过来加入。我们想通过差异化的研究策划和研究体系搭建，打造有市场影响力和研究定价权的一流研究机构，寻卓越研究，看开源新篇！

　　注册制考验券商研究定价能力

　　金融界：在您看来，注册制时代，如何做一名优秀的分析师？

　　孙金钜：注册制对券商研究的定价能力要求提升，体现在研究能力和研究报告两个方面。

　　专业研究能力是证券分析师的最核心竞争力之一，这个专业性体现在产业实体上研究员是资本市场专家，而在资本市场研究员又是产业专家。明星研究员的打造，除了行业的机遇、平台的整体氛围等外部因素外，自身的综合能力要求也会比较高，如对产业的深度理解，对资本市场和上市公司行为的深度理解，以及跟产业和资本市场的紧密程度或者理解为产业和资本市场对其的认可程度。对刚入行的研究员，研究占绝大部分，路演、调研等较少，所以打造好知识体系和研究框架体系至关重要，要培养快速学习能力。

　　证券研究报告也有二八法则，前瞻专业的研究报告永远是市场上的最稀缺品。从研究部门角度，要摒弃过度追求数量甚至博取市场眼球的思维，应当秉承专业的态度，采用严谨的研究方法和分析逻辑，在报告的前瞻深度上、专业质量上做文章，靠逻辑和数据信息说话。

　　从研究所层面，在注册制和国内多层次资本市场建设进一步深化改革的大背景下，开源证券研究所设立新股与增发并购研究中心，加强对资产定价的研究，起到研究发动机的作用，激发研究驱动乘数效应，助力公司全业务链协同发展。

　　寄语资本市场三十年

　　金融界：中国资本市场三十而立，最后请您就资本市场和研究领域展望一下未来！

　　孙金钜：三十而立，注册制是中国资本市场的“成人礼”。“成人礼”代表着正式走向成熟，资本市场的“成人礼”也就意味着资本市场走向成熟。注册制是资本市场走向成熟的标志，因此注册制的推行也就意味着我国资本市场走过了“成人礼”。中国作为全球最大的经济体之一，所拥有的上市公司数量也是全球做多的之一。中国资本市场虽然发展的历史较短，但走向成熟、走向全球是必然的趋势。随着注册制的落地，以及资本市场的逐步开放，我们认为中国资本市场将走向国际，更好的发展融资和定价功能，更好的服务实体经济发展。