来源：中信证券　

　　落实扩大内需、形成“大循环”格局离不开消费的支撑。我国14亿人口的消费市场潜力巨大，但诸多制约消费的体制机制障碍有待破除。收入是居民消费的长期决定性因素，不合理的收入分配制度或是抑制居民消费的首要因素。优化劳动、科技、土地等要素的分配机制，或将有效提振中低收入群体收入，并最终提升居民消费。　

　　形成“大循环”格局或以扩大内需为落脚点，充分发挥消费的基础性作用或是其中的关键之举。

　　对于国内循环，要改变过去市场和资源“两头在外”的局面，扩大国内市场需求是应有之义；对于国际循环，只有扩大内需，才能充分利用国内需求对国际要素的吸引力，加强国际先进要素和中国市场的互动。此外，中外经济总量的相对变化也使内需的重要性进一步提高。而在内需中，消费的基础性作用尤为关键。2019年，消费的GDP占比达到55.4％，对GDP增长的贡献率达到57.8％，是中国经济的“稳定器”和“发动机”。

　　破除制约消费的体制机制障碍，让群众“能消费”、“愿消费”、“敢消费”。

　　2019年，中国居民部门消费对GDP贡献率仅为38％，远低于60％左右的国际平均水平。我们认为发放消费券等措施或能为短期的消费回补提供支撑，但是长期来看，破除制约消费的体制机制障碍或才能从根本上提高我国居民消费率。具体可以从三方面着手：1）推进收入分配制度改革，让群众“能消费”；2）改善消费软硬环境、鼓励商家提升产品和服务供给，让群众“愿消费”；3）不断完善社会保障体系，让群众“敢消费”。

　　收入是居民消费的长期决定性因素，收入分配制度改革或将以完善要素分配机制为重点，着力提振中低收入群体收入，让群众“能消费”。

　　十九届四中全会将收入分配制度上升为社会主义基本经济制度，我们预计分配制度改革或从优化初次分配和强化二次分配着手，以实现“增加低收入者收入，扩大中等收入群体、调节过高收入”的目标。其中初次分配对居民可支配收入的贡献率超过85％，优化初次分配中对劳动、科技、土地等要素分配机制或将是收入分配改革的重心所在。

• 　　劳动要素：推动产业转移并破除要素流通障碍。1）推动产业向中西部转移，扩大就业规模并提高工资水平，增加劳动要素收入。2）深化户籍制度改革，畅通劳动力和人才的社会性流动渠道，加强职业培训，使劳动要素的价值得以充分实现。

• 　　科技要素：强化以产权为核心的要素市场化评价和分配机制。1）改革科研成果评价机制，建立市场化社会化的科技要素评价制度。2）建立健全科技成果和知识产权制度和转化机制，完善科技要素获得报酬的机制。3）以“科改示范行动”为抓手，深化国有企业工资决定机制改革，助力体制内科技要素迸发活力。

• 　　土地要素：释放农村土地要素活力为农民增收。1）全面推动4200万亩农村集体经营性建设用地入市，《农村集体经营性建设用地入市指导意见》预计将在年内出台，农村集体经营性建设用地直接入市或将全面推开。2）另一方面深化农村宅基地制度改革，《深化农村宅基地制度改革试点方案》已在6月30日深改委会议上通过，宅基地改革或将加速，农村1.14亿亩宅基地有望被盘活。

　　风险因素：

　　经济增速下行风险，政策不及预期风险。