来源：国金证券

　　主要结论

　　数据：7月CPI当月同比2.7％（前值2.5％），环比0.6％（前值-0.1％）；

　　7月PPI当月同比-2.4％（前值-3.0％），环比0.4％（前值0.4％）。

　　7月CPI当月同比小幅升至2.7％。食品价格上涨是推动7月CPI小幅反弹的原因，猪肉同比大涨带动CPI上涨。食品CPI同比大增13.2％（11.1％） ,7月CPI分项中，蔬菜，猪肉，鸡蛋环比上升，水果小幅下跌。此外，非食品CPI同比（0.0％）以及核心CPI同比（0.5％）较上月均小幅下行。从环比来看，食品类中，蔬菜（6.3％）涨幅扩大，猪肉（10.3％）涨幅扩大，水产品（0.4％）涨幅扩大，蛋类（3.1％）由负转正，水果（-4.4％）跌幅收窄；非食品类中，衣着（-0.5％）跌幅扩大，医疗保健（0％），教育与娱乐（-0.2％）跌幅收窄，交通工具用燃料（2.4％）涨幅扩大。非食品类在短期内逐步改善，但仍然低于往年水平。

　　7月PPI当月同比跌幅收窄至-2.4％，主要原因在于除非金属矿物外，原油、煤炭、钢铁、有色等多种工业品价格上涨。从环比来看，煤炭开采和洗选业（0.6％）环比由负转正，石油、煤炭及其他燃料加工业（3.4％）涨幅扩大，化学原料及化学制品制造业（-0.1％）由正转负，非金属矿物制品业（-0.8％）环比跌幅扩大，黑色金属冶炼及压延加工业（1.1％）涨幅收窄，有色金属冶炼及压延加工业（3.1％）环比继续上升。

　　展望2020年8月，布伦特原油回升至44.4美元/每桶，猪肉价格在48元/公斤附近、基本趋于稳定，预计CPI当月同比将缓慢下降，PPI当月同比跌幅继续收窄至-2％左右。截至8月10日，随着国内外需求恢复较好，猪肉、蔬菜价格趋于稳定，预计8月CPI同比和环比将缓慢下降。从PPI分项看，工业品需求开始回升，市场需求逐步回暖，下半年预计PPI更多是需求拉动，环比上升，同比跌幅继续收窄。

　　7月CPI涨幅小幅反弹不改下半年物价逐步回落的大趋势。未来看，PPI环比回升，CPI将震荡下行，稳中趋降；CPI来看，虽然涨价因素可能带来同比一定程度的上升，但按照季节性和基数效应推断，CPI同比将逐季回落。CPI四个重要分项中，随着餐饮业的恢复，猪肉消费需求大于供给，叠加洪涝影响，价格上涨，平均批发价已升至48.5元/公斤。南方洪涝灾害和汛情对食品价格的影响产生了一定扰动，涨价因素将带来同比一定程度的上升，但按照季节性和基数效应的整体判断CPI震荡下行的趋势未变，我们判断CPI未来两个季度同比分别是2.4％和0.8％。从PPI角度看，随着全球复工复产，经济回升进一步明确，需求回暖将带动PPI触底回升。未来看，PPI的六个重要分项中，原油价格已回升至44.4美元/桶，考虑到页岩油成本，同时原油库存较高，产能闲置，因此油价进一步大幅上涨可能性较低。工业品价格低位运行，煤炭、钢铁、水泥等价格随着国内基建项目发力企稳回升，有色金属跟随全球经济在Q2探底随后回升。PPI底部已经确认，我们判断PPI未来环比逐步回升，回升的程度需要观察海外疫情蔓延情况，及其对海外经济的影响。综合来看，我们预计下半年两个季度PPI同比分别为-1.8％、-1.7％，逐步企稳，但依然为负值，货币政策尚无进一步主动收紧必要。5月以来货币政策没有再度宽松，呈现边际收紧的状态，属于货币政策的动态变化，具有高度的灵活性，总基调依然呈现宽松态势。

　　风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

　　风险提示：

　　1、疫情扩散速度和范围远超预期，导致经济和社会活动受到重大影响；

　　2、政府应对措施和方法不当，导致恐慌性情绪和预期混乱；

　　3、部分行业受到负面影响远超预期。