来源：文涛宏观债券研究

　　摘要

　　7月制造业PMI值51.1，环比增加0.2，非制造业商务活动指数54.2，环比减少0.2但持续高于枯荣线，表明7月经济景气度保持继续向好态势。

　　7月制造业从业人员PMI值为49.3，环比增加0.2但仍低于枯荣线，非制造业从业人员PMI值为48.1，环比下降0.6，表明7月就业情况弱于6月。

　　正文

　　一、经济形势虽好转，但核心观察变量应为就业数据

　　二季度我国GDP同比增长3.2％，好于市场平均预期的2.9％。7月制造业PMI值51.1，环比增加0.2，好于市场平均预期的50.5。经济形势总体持续好转。我们认为，下半年判断宏观政策走向最重要的观察变量并非GDP、PMI等指标，而是就业数据。

　　2020年《政府工作报告》提出，今年要优先稳就业保民生，城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6％左右，城镇登记失业率5.5％左右。就业优先政策要全面强化，财政、货币和投资等政策要聚力支持稳就业。

　　二、新增就业量目标完成无虞，但实现合意数字仍需追赶

　　从绝对量看，6月、7月数据显示就业压力仍较大。今年1-6月城镇新增就业人数为564万人，同比下降23.5％，降幅比1-5月的23.0％扩大0.5pct，主要是6月当月城镇新增就业人数同比减少36万人，比5月同比减少32万人的数据多减4万人。7月，制造业从业人员PMI值为49.3，环比增加0.2但仍低于枯荣线，非制造业从业人员PMI值为48.1，环比下降0.6，从企业景气调查数据来看，7月就业情况弱于6月。

　　从相对量看，上半年城镇新增就业人数为564万人，已完成全年900万人目标任务的62.7％。而2017、2018、2019年上半年城镇新增就业人数为735、752、737万人，任务目标完成率为66.8％、68.4％、67.0％，今年上半年目标完成率相比前三年均值低4.7pct。此外，每年实际城镇新增就业人数要远高于政府提出的目标，如2017、2018、2019年政府目标均为1100万人，实际完成人数为1351、1361、1352万人，高于期初目标22.8％、23.7％、22.9％。我们以2017-2019的超额完成率均值测算，2020年合意的城镇新增就业人数约为1108万人，则今年上半年对合意数字的完成率为50.9％，相比前三年上半年完成率均值低3.6pct。因此，今年降低就业目标后，全年完成政府提出的目标无虞，但对于实现合意的就业数字来看仍存压力，需下半年加快追赶。

　　三、调查失业率连续两个月下降，但7月预计转为上升

　　5月城镇调查失业率5.9％，环比降低0.1pct，6月城镇调查失业率5.7％，环比再降低0.2pct，实现连续2个月环比下降。但7月是大学生毕业后进入就业市场的高峰月份，从历史数据来看，7月调查失业率均会走升，2018年7月环比走升0.3pct，2019年7月环比走升0.2pct，因此今年7月失业率也大概率将结束连续走低的形势，环比再次上涨。同时，今年高校毕业生达874万人，而2018、2019年分别为820、834万人，今年大学生群体的就业压力提升。5月、6月全国20-24岁大专及以上人员调查失业率达到17.2％、19.3％，环比上升1.7、2.1pct，同比上升3.3、3.9pct。

　　全年来看，实现6％左右的调查失业率目标问题不大，但从以往经验看，2018、2019年调查失业率目标为5.5％、5.5％，实际调查失业率为4.9％、5.2％，两年实际数比目标数平均低0.45pct，因此今年合意的实际调查失业率约5.55％，因此6月5.7％的失业率以及7月可能进一步走升的失业率使得实际数距离合意数仍有距离，就业压力仍然较大。

　　综上，在今年优先稳就业保民生的主旨下，政府没有提全年经济增速的具体目标，就业或是核心政策变量。从截至7月底的数据来看，我们预计全年实现政府工作报告提出的就业目标无虞，但实现我们测算的合意数则仍存压力，因此当前来看稳就业仍需政策呵护，政策不存在因经济数据向好而出现转向的条件，下半年需核心关注就业数据的变化。