来源：宏观长春

　　联系人：花长春 赵格格 董琦

　　导读

　　消费有望转正，基建、地产投资增速在三季度内达到高点。汛情对通胀带来短暂扰动，信贷总体宽松基调不变。总体来看，供需两端仍将延续逐级抬升的修复态势。

　　摘要

　　经济数据预测：

　　1）生产：生产环比继续改善，结合低基数影响，预计7月同比增速继续上行至5.4％。

　　2）投资：基建和房地产在三季度有望达到年内高点，制造业维持弱复苏态势，预计7月份累计增速将恢复至-1％

　　3）消费：7月广义乘用车销售对社零贡献转正，部分可选消费面临持续改善，餐饮消费预计在7月延续修复，达到常态90％左右水平，总体社零预计增速在0.5％左右。

　　价格数据预测：

　　1）CPI：通胀短暂现波动， CPI短期回升至2.7％。食品价格继续上涨，但涨幅有所收窄。肉类价格、蔬菜均上涨，而水果价格则连月现回落。非食品价格方面，交运企稳，衣着、文娱、医疗、其他小幅放缓。

　　2）PPI：经济逐级抬升，PPI斜率放缓但持续改善，或回升至-2.3％。PMI、南华工业品价格指数较6月上行，具体重要中上游工业品价格，受洪水影响，涨跌不一。

　　金融数据预测：

　　1）新增信贷：信贷稳中略降，预计新增信贷或达1.3万亿，增速走平为13.2％。需求端企业融资环境指数显著提高，居民端受房地产销售回暖影响有所回升。

　　2）新增社融：预计新增社融为1.9万亿，社融余额增速或至13 ％。7月社融同样总量保持偏宽基调，边际有所放缓。特别国债将放量接力地方债继续推升社融。

　　3）M2增速：鉴于信贷走平，但宽松总基调不变，M2保持高增速11.1％，M1同比略升至7％。

　　贸易数据预测：

　　1）出口：7月主要经济体制造业PMI出现回升，美欧均已回升至荣枯线上，国内PMI新出口订单大幅改善，韩国7月出口增速降幅收窄。国内防疫物资出口7月仍将带来一定支撑，预计7月出口增速将小幅回升至1.1％。

　　2）进口：7月高频数据显示生产端基本维持6月水平。价格因素方面，7月进口的主要大宗商品价格对进口金额有所支撑。预计7月进口增速0.6％。

　　正文

　　一、实体经济预测

　　1、生产：预计7月继续上行，当月增速5.4％

　　（1）7月PMI数据显示，生产在7月份继续改善，而且环比改善的幅度高于6月。（2）工业生产的高频数显示，高炉开工率70.17％，与上月基本持平，远高于2019年66.44％，粗钢产量增速继续上行，从6月份的3.9％上行至5.8％。日均耗煤增速则从6月份的1.1％转负至-5.9％，或许与多地汛期到来、气温偏低有关。（3）2019年生产季初高季末低的规律明显，导致2019年7月生产增速较低，出于低基数的影响，综合各项因素，7月生产增速预计进一步上行至5.4％。

　　2、投资：预计7月降幅继续收窄，累计增速-1％

　　（1）二季度地产投资主要由复工、土地成交回升支撑，复工受到开发商合同约束，土地成交受到地方政府推地规模上升和流动性整体宽松等条件的支撑，预计这些因素在三季度也不会发生太大逆转。6月份新开工也在大幅修复，而上半年较为活跃的土地成交也将会支撑新开工在三季度进一步上行。（2）前期专项债资金逐步到位后，基建增速预计在三季度会达到年内高点。在6月份受到汛情的影响，单月增速有所下滑，这部分的工程量会外溢到三季度，进一步提振7月份的基建增速。（3）虽然海外经济在逐步复苏，出口中枢在持续上行，但是仍未回到2019年水平，二季度社零增速也还未转正，预计制造业投资仍然会受到国内外需求疲软的压制、保持弱复苏的态势。（4）综合各项因素，7月固定资产投资累计增速约为-1％。

　　3、消费：预计7月社零转正，增速在0.5％左右

　　（1）价格方面对社零整体带来微弱支撑，由于洪灾影响，部分食品价格在7月有所上升，但幅度相对有限。（2）实物消费方面，7月广义乘用车销售同比增速上升至4.7％（截至26日销售），较6月-6％增速显著改善，对7月社零带来支撑。对于地产后周期相关消费，我们认为家具、家电、装潢材料等相关消费在7月仍有改善空间。此外其他可选消费中，纺织服装或将延续6月改善趋势。（3）餐饮消费预计7月回升至-10％左右增速，较6月改善5个点左右，达到正常时期餐饮消费水平的90％左右。（4）综合各项因素，7月社零大概率转正，增速在0.5％左右。

　　二、价格数据预测

　　1、通胀短暂现波动：CPI短期回升至2.7％，但涨幅趋缓

　　食品价格继续上涨，但涨幅有所收窄，主因在供给收缩、需求回暖以及高基数效应。7月洪汛冲击蔬菜、肉类供给端，进而拉动食品CPI上涨。（1）禽肉产品类：全国平均猪肉价格重回50元/公斤以上（53.55元/公斤），同比环比双双回升；其他肉类、鸡蛋均小幅回升。（2）蔬菜价格继续上涨，且因洪灾影响加深，较6月上升幅度更大，环比几近翻倍；水果价格则连续两月现回落。

　　非食品价格方面，交运企稳，衣着、文娱、医疗、其他小幅放缓。（1）油价继续反弹，截至7月末，WTI原油价格为40.76美元/桶，同比降幅再收窄至-29％。但国内油价因先前油价涨幅一直在保护价之下，而未做调整。预计新一轮国内成品油调价窗口在8月初开启，但这仍然存在不确定性，从近一周走势来看，原油价格呈现涨跌互现局势。叠加国内经济复苏，预计7月交通价格有所企稳。（2）BCI消费品价格前瞻指数为非食品CPI的影子指标，7月较6月上升1个点，涨幅较6月收窄，表明内需回升势头不变，但斜率有所调整。（3）基于互联网在线大数据的居民消费价格指数（iCPI）显示，7月CPI中食品、交运通信环比略升，衣着、文娱、医疗、其他服务价格略降。

　　综合来看，未来CPI短暂进一步上升至2.7％，涨幅减缓，8月见顶后整体回落轨迹不变。

　　2、经济逐级抬升：PPI斜率放缓但持续改善，或回升至-2.3％

　　（1）7月PMI中购进价格指数回升至58.1％，较6月上行近1.3个点，连续数月保持强劲，但边际上回升动力有所放缓。（2）7月国内南华工业品价格指数环比上行1.5个点。（3）7月地产基建投资相关中上游产业链动能继续恢复，下游房地产销售、乘用车销售持续高增预示未来产业链动能将表现较强韧性。（4）具体重要中上游工业品价格，受洪水影响，涨跌不一：原油价格环比上升，已连续四个月，但后续走势不确定性仍强；螺纹钢价格环比上升；部分工业品价格受洪水影响有所波动，但上升趋势不变，预计随着洪水退去而反弹，如水泥、玻璃；化工品价格有所震荡，铜、铝、铅、锌、镍、锡等均较6月环比涨幅在5％-7％，显示经济动能正在逐级抬升。（5）展望未来，洪水退去，部分工业品价格反弹，利于周期链条上的企业盈利修复，特别是基建地产相关行业。

　　综合看，考虑7月洪水影响，PPI改善斜率或略有放缓但改善趋势始终不变，预计7月回升至-2.3％；并且后续反弹动能可期。

　　三、金融数据

　　1、信贷稳中略降：预计新增信贷或达1.3万亿，增速走平为13.2％

　　（1）总量上，预计7月新增信贷较6月少增5000亿左右，同比多增2500亿。一方面，继上半年信贷超预期后，7月信贷投放节奏将有所放缓；另一方面，为支持经济复苏、国内国际大循环，宽松信贷仍不应缺席，因而，我们预计7月较往年同期仍保持相对宽松基调。（2）结构上，企业端，中长贷将继续多增，预计在6000-7000亿。从需求端看，7月BCI企业融资环境指数回升2.3个点，远高于2019年同期水平。从供给端来讲，7月1日以来，央行下调再贷款、再贴现利率以及金融稳定再贷款利率，叠加先前的1.5万亿让利，预计银行信贷投放将保持6月的强劲势头。居民端，短贷新增受季节性、消费刺激政策、疫情缓和等影响保持回暖态势，预计为2000亿左右。居民中长期贷款或将保持稳定，预计在5000亿左右。2020年7月以来，房地产销售热度不减，增速延续但斜率放缓。

　　综合来看，上半年信贷增速较快，下半年边际调整，但仍有望在1.3万亿。

　　2、特别国债接力地方债：预计新增社融为1.9万亿，社融余额增速或至13 ％

　　7月社融同样总量保持偏宽基调，边际有所放缓。（1）信贷方面，内需渐起，外需疲弱，内需推升新增人民币贷款或达1.2万亿；（2）7月特别国债将放量接力地方债继续推升社融。Wind口径地方债净融资规模下降，但国债净融资额达5000多亿，两者叠加后政府债券净融资额维持6月水平，在4000-5000亿元；（3）由于7月地方债部分挤出效应，叠加债市波动，企业发债受拖累，Wind口径显示，企业类债券净融资额在1000亿左右；（4）企业股票融资将维持稳定；（5）房地产信托规模有所扩容。用益信托网数据显示，7月信托发行规模较6月环比显著增加46％，并超2019年同期。（6）综上，预计6月新增社融有所回落，但仍达1.9万亿，社融余额增速或至13％。

　　3、M2保持高增速11.1％，M1同比略升至7％

　　（1）从货币供应角度看，7月信贷投放力度有所边际收敛，因此，信用扩张也或将放缓。鉴于信贷走平，但宽松总调不变，预计M2维持在11.1％。（2）M1方面，考虑基数效应，以及经济复苏，企业盈利修复，预计M1同比有望抬升至7％。

　　四、贸易数据

　　1、出口：预计7月出口增速将小幅回升至1.1％（按美元计）。

　　（1）基本面看，7月主要经济体制造业PMI延续修复，其中美国Markit制造业PMI和欧元区制造业PMI均回升至荣枯线之上，经济动能环比在7月延续改善。（2）可比国家看，韩国7月前20天出口中原油和汽车出口回落显著，但计算机出口大幅提升，表明疫情相关出口动能仍然强劲。韩国7月全月出口增速从6月的-10.9％回升至-7％，四个月内首次掉入10％以下的回落区间，其中半导体出货量增长5.6％。（3）7月防疫物资出口仍将对出口端带来支撑，国内企业在抢占全球防疫物资市场方面仍在加速，7月国内PMI新出口订单大幅回升。（4）预计7月出口增速将回升至1.1％左右。

　　2、进口：预计7月进口增速将达0.6％（按美元计）。

　　（1）国内看，7月高频数据，高炉开工率基本与6月持平，生产端基本平稳，洪灾对或对短期投资活动带来一定抑制。（2）价格因素来看，7月进口的主要大宗商品中原油、铜价同比增速均较6月改善，铁矿价格有所回落，整体对进口金额仍有支撑。（3）7月韩国前20天对中国出口增速小幅回落0.8个点，排除6月船舶项扰动，整体进口仍然不弱，7月全月对中国出口增长2.5％。综合各方面因素，预计7月进口增速0.6％。贸易顺差将达454亿美元。