作者：星瀚

　　本期《产业新股》关注的IPO企业为：福建福昕软件开发股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，保荐机构为兴业证券，联席主承销商为国泰君安证券。福昕软件本次拟公开发行不超过1204万股，占发行后股本比例不低于25％。熊雨前直接持有1848.90万股股份，无间接持有股份的情况，占发行前总股本的51.22％，是福昕软件的控股股东、实际控制人。除熊雨前外，其余股东持股比例均不超过5％。

　　PDF软件服务商 营业收入主要来自海外

　　福昕软件的主营业务为在全球范围内向各行各业的机构及个人提供PDF电子文档相关的软件产品及服务。主要包括PDF编辑器与阅读器产品、开发平台与工具、企业文档自动化解决方案以及基于企业内部服务器及云端的PDF相关独立产品。福昕软件的主要客户包括戴尔、加拿大共享服务局、亚马逊、微软、康菲石油、培生集团、德国商业银行等国际知名企业以及机构，目前已成为国际PDF协会的主要成员之一。

　　近年来随着云计算、人工智能等先进技术的快速发展，推动了PDF电子文档产业升级，PDF电子文档从原先的单机模式向云端模式转变。Adobe作为文档软件行业的领军企业，具有较高的市场占有率。据Adobe公司财报数据显示，其PDF文档管理业务的年度经常性收入由 2012年的0.49亿美元增至2019年的10.9亿美元，期间年复合增速达55.76％，增长趋势较为明显，文档软件市场整体需求旺盛。

　　福昕软件于2004年发布具有自主知识产权的福昕PDF阅读器，是全球较早的PDF软件产品之一。报告期内的主要收入来自于欧、美、日、澳等地区，海外收入占营业收入的比例分 别为94.78％、92.81％和91.60％。竞争对手主要有Adobe、Nitro、Kofax以及万兴科技。其中Adobe是PDF传统厂商，核心技术实力和实现的功能数量上目前还处于领导者的地位。福昕软件的综合技术能力整体处于国际较为先进的水平，但由于进入行业时间较晚，相对于国际龙头企业，经营规模较小、品牌竞争力相对较弱、人才储备具有一定劣势。

　　市场高景气驱动业绩增长 毛利率水平较高

　　报告期内，福昕软件营收主要由四类产品构成，分别是PDF编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档自动化解决方案、PDF工具及在线服务。其中PDF编辑器与阅读器为主要收入来源，近三年营收占比分别达到58.93％、65.67％、77.70％，年复合增长率达到48.50％，是福昕软件整体业绩增长的核心驱动力。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：福昕软件招股书

　　如上图所示，福昕软件2017年至2019年营业收入与归母净利润均实现连续增长，其中营业收入年均复合增长率为29.31％，净利润年均复合增长率为70.07％。随着无纸化办公需求的增长、数字终端设备普及率提升、移动通信技术的快速进步以及互联网发展情况等多种 因素的影响，PDF产品的需求呈现大幅增长的趋势，福昕软件所处的软件服务细分市场景气度不断提升，业绩增长主要受需求驱动。毛利率方面，报告期内福昕软件的综合毛利率均超过90％，其中PDF编辑器与阅读器产品毛利率最高。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

　　与行业内可比上市公司2019年部分财务指标对比情况如上，可以看出福昕软件虽然在营收与净利润规模上较可比上市公司偏低，但净利润率与毛利率水平基本一致。此外，福昕软件的资产负债率略低于可比上市公司均值。

　　募资4.07亿元打造SaaS云增值服务

　　研发方面，截至2019年12月31日，福昕软件拥有技术人员共214人，约占员工总数的 47.56％，其中包括核心技术人员共7名。累计拥有国内外发明专利37项，拥有国内外软件著作权78项。研发投入占比在行业内处于中游水平，2019年研发费用较2018年增长幅度较小，增速低于营业收入，因此当年的研发投入占比较低。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：福昕软件招股书

　　福昕软件本次公开发行拟募集资金总额为4.07亿元，其中1.71亿元用于PDF产品研发及升级项目、1.53亿元用于文档智能云服务项目、0.31亿元用于前沿文档技术研发项目、以及0.52亿元用于全球营销服务网络及配套建设项目。募投项目将涉及Phantom PDF企业版打造，业务由软件授权向SaaS服务转型、大数据采集、应用DevOps软件开发技术等领域。

　　如前文所述，PDF电子文档软件产品云端化是行业未来主要的发展趋势，福昕软件本次募投项目主要聚焦于自身核心产品与云端服务的结合，将云增值服务与Phantom PDF企业版结合成为产品链，完善产品结构。而在风险方面，募投项目主要以新产品开发为核心，未来产品能否满足用户需求，市场销售能否带来预期回报均存在一定不确定性。

　　栏目说明：产业链、价值链、科创、注册制、再融资新规……诸多变化塑造着资本市场的新模样。随着这些变化的持续深化，新上市企业的行业偏好、经营逻辑、定价方式，是映射资本市场变迁的重要注释。为了更好的体现出新股背后的产业特性，我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的“变与不变”不断交汇的过程中，信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式，我们从体系化研究的角度，在资本市场“入海口”，为投资者带来新股研究与跟踪，从新公司看新经济，以新发现赋能新价值。