作者：星瀚

　　本期《产业新股》关注的IPO企业为：北京亿华通科技股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，保荐机构为国泰君安证券。亿华通本次拟公开发行不超过2265万股，占发行后股本比例不低于25％。张国强直接持有25.09％的股份，是亿华通的控股股东、实际控制人。

　　氢燃料电池稀缺标的 行业尚处商业化起步阶段

　　亿华通主要从事氢燃料电池发动机系统研发及产业化，率先实现发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化，产品目前主要应用于客车、物流车等商用车型。主要客户涵盖宇通客车、北汽福田、中通客车、申龙客车以及吉利等国内商用车企业。报告期内主要收入来源为发动机系统产品。

　　目前我国交通运输领域主要运用锂电池、燃料电池等新能源产品代替传统燃油发动机以缓解碳排放带来的环保压力。氢燃料电池与锂电池相比，锂电池的环境污染部分转移至产业链上游，而氢燃料电池工业副产氢、天然气重整制氢可减少碳排放，可再生能源制氢可实现零排放。并且氢燃料电池有更短的整车加注时间，以及更长的整车续航里程，但与之相对应的动力成本也高于锂电池，目前我国燃料电池行业还处于商业化初期。

　　氢燃料电池及氢燃料电池汽车的研发与商业化应用在日本、美国、欧洲等发达国家和地区起步较早，2019年度全球燃料电池出货量达1129.6兆瓦，2015年至2019年复合增长率达到39.52％，其中交通运输领域需求上升尤为显著，年复合增长率达68.13％。国内方面，氢燃料电池汽车在“十五”期间即被确立为新能源汽车发展的主要技术路径之一，2019年度燃料电池汽车销量达到2737辆，同比增长79％。但同时，我国燃料电池汽车产业还存在一些关键问题，技术水平较国际领先水平仍有所滞后，关键材料和部件供应链基础薄弱，制氢、供氢和加氢系统建设进度落后，技术标准和检测体系滞后等。但随着制氢、储氢技术的不断发展完善，氢燃料电池成本进一步下降，燃料电池行业有较大的商业化前景。

　　客户集中度偏高 市场化初期毛利率波动性较大

　　亿华通是国内极少数具备燃料电池发动机系统及电堆量产能力的企业之一。报告期内发动机系统是亿华通的核心产品，营收占比连续三年超过87％，其中对前五大客户的销售金额占比均超过95％，客户集中度偏高。主要原因是当前我国燃料电池行业还处在商业化初期，从事燃料电池车型开发和销售的厂商相对较少。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：亿华通招股书

　　经营数据方面，亿华通报告期内营业收入增长较快，年复合增长率达到65.87％，净利润整体保持上涨，但值得注意的是报告期内扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为0.03亿元、0.18亿元、-0.14万元，2019年扣非后归母净利出现亏损的主要原因是对个别客户应收账款单项计提信用减值损失所致。毛利率方面，随着燃料电池行业的商业化快速推进，产业成熟的同时竞争愈发激烈，亿华通的毛利率水平呈现出一定的波动性。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

　　由于目前氢燃料电池仍处在行业发展的初级阶段，A股已上市企业中与亿华通形成可比关系的上市公司数量较少，其中大洋电机、雄韬股份通过投资、产业链合作与技术引进等方式拓展燃料电池相关业务，在资产与营收规模上有较为明显的优势，但其燃料电池业务仅为多元化业务中的一环，整体毛利率并不能直观反映出氢燃料电池行业的真实毛利率水平。新三板中的清能股份、弗尔赛与亿华通的业务结构更为类似，2019年二者的毛利率分别为29.26％、4.89％，与亿华通的差异依旧较大，主要原因是燃料电池行业尚处于市场化前期，处在不同发展阶段的企业存在较大的毛利率差异。

　　募资12亿元主要用于“降本增产”

　　研发方面，亿华通目前已形成142项发明专利、92项实用新型专利、81项软件著作权。截至2019年12月31日，拥有研发人员182人，占总员工数比为33.21％。研发投入方面，亿华通报告期内研发费用与研发营收比均增长较快，其中2019年研发占比达到23.34％，较2018年大幅增长近10个百分点。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：亿华通招股书

　　募集资金方面，本次公开发行亿华通拟融资12亿元，其中5亿元用于补充流动资金，1亿元用于面向冬奥的燃料电池发动机研发项目，6亿元用于燃料电池发动机生产基地建设二期工程。二期工程项目建设周期为36个月，将建设年产能8000台燃料电池发动机系统自动化生产线，此前的一期工程设计产能为2000台。项目建成后将加快30kW、60kW系列燃料电池发动机的产业化，同时可使发动机系统整体成本减少接近50％，从而大幅提升产品的经济性。但与此同时，亿华通本次募投项目资金数额较大，未来若产能消化不及预期，则会对经营产生不利影响。

　　栏目说明：产业链、价值链、科创、注册制、再融资新规……诸多变化塑造着资本市场的新模样。随着这些变化的持续深化，新上市企业的行业偏好、经营逻辑、定价方式，是映射资本市场变迁的重要注释。为了更好的体现出新股背后的产业特性，我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的“变与不变”不断交汇的过程中，信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式，我们从体系化研究的角度，在资本市场“入海口”，为投资者带来新股研究与跟踪，从新公司看新经济，以新发现赋能新价值。