来源：中信建投非银金融研究

　　事件

　　39家直接及间接上市券商披露6月财务数据。

　　简评

　　6月股市行情回暖，券商板块净利润环比+74％

　　（1）39家已披露数据的券商，单月合计实现营收335.87亿元，环比+82.13％，实现净利润128.21亿元，环比+74.37％。中信建投（+221％）、中信证券（+129％）和华泰证券（+114％）的净利润环比增速优于板块平均水平。

　　（2）剔除3家缺乏同比数据的券商后，其余36家券商1-6月实现营收1520.65亿元，同比+19.83％，实现净利润625.78亿元，同比+23.99％。头部券商中，中信建投（+87％）、申万宏源（+79％）和银河证券（+44％）的净利润同比增速位居前列。

　　股市交易活跃度高涨，股权承销尽享政策红利

　　（1）自营业务：6月无风险利率上行，但权益风险溢价显著回落，这使得股债市场行情显著分化。单月沪深300指数+7.68％，上月-1.16％，去年同期+5.39％；中证全债（净价）指数-1.21％，上月-1.39％，去年同期+0.26％。我们预计在“资本市场改革+流动性宽松”的驱动下，全年股票市场行情将同比改善。

　　（2）经纪业务：6月股票日均成交额7230.16亿元，环比+16.18％，同比+57.58 ％。国务院金融委会议强调要“提升资本市场活跃度”，全年股票日均成交额将大概率同比大幅增长。

　　（3）信用业务：6月融资融券日均余额11180.12亿元，环比+3.87％，同比+22.52％，创2015年12月以来新高；全年投资者风险偏好有望同比回升，带动融资融券余额继续冲高。截至6月最后一个周末，场内外股票质押市值为45153.38元，较上月末+4.94％，较上年同期-3.98％；我们预计在防范化解金融风险的要求下，股票质押业务仍将继续压降规模。

　　（4）投行业务：6月IPO承销金额260.56亿元，环比+62.75％，同比+148.47％，科创板注册制IPO已渐入佳境，创业板注册制IPO即将开闸，全年IPO承销金额将继续高歌猛进。6月再融资承销金额903.96元，环比+23.75％，同比+251.27％，再融资新政的利好将在下半年持续释放。6月债券承销金额6193.55亿元，环比-2.12％，同比+16.38％。

　　（5）资管业务：5月末券商私募资管规模（不含私募子公司）合计9.13万亿元，较上月末-0.44％，较上年同期-20.81％。随着资管新规过渡期截止日的临近，券商通道资管规模将继续压缩。

　　继续看好券商板块中长期行情

　　（1）国内资本市场做大做强已成为大势所趋。站在境内机构投资者的角度，资管新规、信托新规等一系列政策的出台，使得非标转标趋势明确，股市成为机构资金的重要出口。站在个人投资者的角度，互联网平台货币型产品等收益率的下行导致的银行理财回调，以及公募权益/混合类基金的高收益率，正在引导个人投资者资金流入股市。站在境外机构投资者的角度，国内广阔的货币政策空间、富有韧性的经济增长潜力，正在引导外资资金持续流入股市。

　　（2）证券业受益于资本市场政策的改革，未来将承担更重要的责任。一是差异化发展，聚焦治理结构和业务专长，将自身打造为航母级券商或精品型券商。二是重资本化发展，扩大净资本补充途径，提升杠杆水平，将资产负债表服务于客户需求，担当资本市场重要的资金供给方。三是专业化发展，夯实“投行+私募”一级市场产业链，拓展基金投顾、衍生品创设等创新业务，为资本市场提供优质资产和优质金融产品来源。

　　（3）当前申万证券II指数市净率为2.05X，近三年市净率峰值为1.94X，2015年牛市期间市净率峰值为5.01倍。与过去三年相比，当前券商板块所面临的货币政策环境（灵活适度vs金融去杠杆）和监管环境（注册制改革vs强监管）都更加友好，因而券商板块全年市净率峰值理应超过近三年的峰值。进一步来看，在“资本市场改革+流动性宽松”的驱动下，若下半年牛市真的来临，券商板块市净率有望向2015年5.01倍的峰值发起冲锋，股价向上空间仍然广阔。

　　（4）券商个股行情分化，受益于“商业银行持有券商牌照”和“航母级头部券商兼并”传闻的个股股价弹性十足，而中金公司、华泰证券等头部券商的估值仍然便宜。我们建议长线投资者继续把握中金公司、中信证券、华泰证券和东方财富，高风险偏好的短线投资者还可关注招商证券、光大证券、兴业证券、中银证券等高弹性品种。

　　风险提示

　　国内货币政策宽松进程不达预期；国内资本市场改革进展不达预期；海外资本市场风险输入。