来源：天风证券传媒行业文浩团队

　　核心观点

　　1、芒果超媒自制综艺《乘风破浪的姐姐》首播数据亮眼，标杆级综艺地位或已锁定。

　　6月12日中午12:00《乘风破浪的姐姐》在芒果TV上线，低调开播后，播放量和相关话题热度迅速提升。从猫眼播放数据来看，截至6月13日11时，《姐姐》在上线不到24小时后，登顶猫眼综艺热度榜第一。截至6月14日22:00，《姐姐》实时累计播放量达到3.6亿次。从豆瓣评分来看，我们对比芒果TV近期上线的代表综艺《向往的生活4》（7.4分）、《朋友请听好》（8.5分），以及同为女团成长类的《青春有你2》（5.7分）、《创造营2020》（6.2分），《姐姐》目前评分达到8.6分，为五部综艺之首。

　　2、热度发酵及产品出圈，有望推动芒果TV会员及广告增长。

　　《乘风破浪的姐姐》由于参与选手均为30岁+女艺人，受众面更广，随着节目上线后认知度增加及口碑发酵，有望助力芒果在年轻都市女性基础上持续出圈。从百度搜索关键词的用户画像看，《姐姐》相比女团选秀综艺《创造营2020》及《青春有你第二季》，年龄层分布更为广泛；从用户画像性别来看，《乘风破浪的姐姐》男性用户占比52.3％。反馈到芒果TV的运营数据上，《乘风破浪的姐姐》为湖南娱乐频道及芒果TV全网独播，芒果TV会员相比非会员可提前一天观看正片，节目上线后，“芒果TV会员”关键词在百度搜索指数呈大幅提升。在广告赞助方面，我们根据第一期正片整理节目赞助方为13家，已体现招商优秀表现。

　　3、对产品边界的不断突破和正能量价值观的传递，更为弥足珍贵。

　　芒果TV持续保持创新精神，不断打破产品边界，《乘风破浪的姐姐》开创逆龄选秀先河，为行业带来新的产品模式，体现芒果综艺先锋的角色，也正是这种不断突破的文化让我们更加看好公司的持续成长性。此外《姐姐》中的参赛艺人，年龄区间为30岁到52岁，节目开篇文案以“三十而立”“三十而励”“三十而骊”为主线，节目中展示不同年龄段女性的独立、自信、活力与魅力，打破年龄的局限和世俗偏见，传递和彰显女性价值。作为文化内容提供方，芒果在社会舆论与价值观的正向引导上的价值或许更为深远。

　　投资建议：《乘风破浪的姐姐》现象级产品锋芒已现，再次体现芒果综艺制作能力，此外《向往的生活4》《妻子的浪漫旅行4》等综艺项目也均在Q2上线，随着影视综艺项目逐步恢复及重磅产品加乘，我们认为公司有望按照前期判断实现Q2广告环比增长，及付费继续同比高增长。后续来看，除综艺项目外，芒果加大布局的影视剧产品也将持续上线，同时基于内容优势及粉丝基础，围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大的芒果生态体系也值得期待。我们预计公司20-22年净利润分别为15.3/18.5/21.9亿，同比32.2％/20.8％/18.7％，对应20-22年估值65.7x/54.4x/45.8x，维持买入评级。

　　风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严。

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　　《姐姐》强势开场，标杆级综艺地位或已锁定

　　逆龄音乐女团综艺《乘风破浪的姐姐》为芒果TV自制项目，节目模式为集结30位年龄在30岁以上的女艺人，通过3个月的培训与比赛，在专业团队帮助及关注观众投票选拔中，选出最终人选成团出道。模式创新，叠加自带话题度的姐姐们，让《乘风破浪的姐姐》在开播前便获得了极高关注，率先奠定了良好的观众基础。

　　6月12日中午12:00《乘风破浪的姐姐》在芒果TV上线，在未提前进行具体上线时间宣传，以及微博热搜暂停一周的情况下，《姐姐》低调开播后，播放量和相关话题热度仍迅速提升。虽然仅播出第一期，我们认为从节目立意、制作精良度以及首期热度等维度来看，《姐姐》成为标杆级综艺或已是大概率事件。

　　从猫眼播放数据来看，截至6月13日11时，《乘风破浪的姐姐》在上线不到24小时后，登顶猫眼综艺热度榜第一。截至6月14日22:00，《姐姐》累计播放量达到3.6亿次。

　　从豆瓣评分来看，我们对比芒果TV近期上线的代表综艺《向往的生活4》、《朋友请听好》，以及同同期女团成长类的爱奇艺自制综艺《青春有你2》、腾讯自制综艺《创造营2020》，《乘风破浪的姐姐》目前评分达到8.6分，为五部综艺之首。

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　　观众年龄层拓展及男性比例提升，芒果出圈尝试迈出积极一步

　　《乘风破浪的姐姐》由于参与选手均为30岁+女艺人，受众面更广，在男性以及更高年龄层观众中认知度更高，随着节目上线后认知度提升及口碑发酵，有望助力芒果在年轻都市女性基础上持续出圈。

　　从近期播放综艺节目百度搜索关键词的用户画像对比看，《乘风破浪的姐姐》相比女团选秀综艺《创造营2020》及《青春有你第二季》，年龄层分布更为广泛，《创造营2020》及《青春有你第二季》年龄层主要集中在20-39岁人群。湖南卫视及芒果TV目前正在播出的综艺《向往的生活第四季》则在40-49岁人群占比相对其他节目更高，19岁以下关注人群较少。

　　从用户画像性别来看，《乘风破浪的姐姐》男性搜索用户相比《向往的生活第四季》占比更高，并显著高于同期播出的《创造营2020》，《青春有你第二季》则男性占比最高，我们认为《青春有你第二季》在疫情期间播出，宅家趋势下长视频观看需求更高，关注人群更多有关。

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　　《姐姐》火热及出圈，有望推动芒果TV会员及广告增长

　　反馈到芒果TV的运营数据上，《乘风破浪的姐姐》为湖南娱乐频道及芒果TV全网独播，会员可提前一天观看正片，以及享有个人solo舞台完整版权限。节目上线后，“芒果TV会员”关键词在百度搜索指数呈现大幅提升趋势。

　　在广告赞助方面，我们根据第一期正片整理节目赞助方为13家，第一期赞助数量已体现《姐姐》招商优秀表现。

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　　对产品边界的不断突破和不同价值观的传递，更值得被赞许

　　芒果TV凭借综N代如《明星大侦探》系列、《妻子的浪漫旅行》系列、《我家那闺女》系列已经奠定在行业地位，但公司持续保持创新精神，不断打破产品边界，《乘风破浪的姐姐》开创逆龄选秀先河，为行业带来新的产品模式，体现芒果综艺先锋的角色，也正是这种不断突破的文化让我们更加看好公司的持续成长性。

　　此外，《乘风破浪的姐姐》中的参赛艺人，年龄区间为30岁到52岁，在清一色的年轻选秀节目中独树一帜，节目开篇文案以“三十而立”“三十而励”“三十而骊”为主线，节目中展示不同年龄段女性的独立、自信、活力与魅力，打破年龄的局限和世俗偏见，传递和彰显女性价值。

　　作为文化内容提供方，除了会员与广告等数据上的体现，芒果在社会舆论与价值观的正向引导作用更为珍贵。

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：天风证券-《乘风破浪的姐姐》，价值不止于热度登顶

　　对外发布时间：2020年6月15日

　　报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 ：

　　文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002

　　张爽 SAC执业证书编号：S1110517070004