受美国疫情影响，5月初，移动支付巨头Square公布的一季度业绩不及预期，净亏损同比有所扩大，但Square 股价整体仍呈上扬态势。截至美东时间6月10日，Square报收91.91美元/股，市值突破400亿美元，相比5年前上市当天29亿美元市值，已上涨超13倍。

　　Square成立于2009年2月，主要服务于中小型企业，为其提供以支付为中心、涵盖金融、营销等的多元化服务，既有硬件（读卡器）又有软件（智能手机POS终端、支付系统、后台分析软件）。Square目前还未全面实现盈利，但面临疫情黑天鹅，在资本市场依旧表现强劲。

　　日前安信证券发布研报《精雕细琢，当下的第三方支付》，将Square与国内的拉卡拉、汇付天下进行对比。研报指出，Square营收体量最大，为330 亿元，拉卡拉利润体量最大，超过 8 亿元 。同受疫情影响，拉卡拉一季度实现归母净利润1.68亿元，同比增长 5.17％，上市后已连续5个季度实现净利润同比增长。

　　上述研报称，拉卡拉通过支付流量+多入口平台扩充商户规模，打造场景化的业务共生体系；而Square以支付为中心，向外辐射搭建产品服务生态系统，汇付天下则加速数字化转型。目前拉卡拉不到300亿人民币的市值高于汇付天下，但远不及Square。对比Square，拉卡拉或说更多支付机构的深层价值是否还有待挖掘？在拥有深厚移动支付土壤的中国，面对企业数字化升级大潮，他们能否成为如Square的成长范本呢？

　　Square为同业提供了可预见的增长空间

　　说起美国移动支付巨头Square，有人恐怕有些许陌生，但他的CEO 杰克·多西创立的另一家公司Twitter，应该没人不知道。

　　Square诞生于2009年，从支付业务出发，获取广大中小微商户，不仅为客户提供价格低廉的支付硬件、便捷实用的管理软件、为特定行业提供支付解决方案，还积极布局Capital（商家借贷）、Caviar（餐饮配送）、Cash（个人对个人支付）三大增值业务，逐步构建了一个完善的用户服务生态系统，甚至从B端服务跨入C端服务领域。

　　再看看国内，拉卡拉2011年拿到支付牌照，正式进入收单领域，广泛布局智能终端扩大商户规模，为用户提供收单服务，并以此向商户提供信贷、广告营销、库存管理等各类增值服务。而比拉卡拉早些在香港上市的汇付天下，尽管规模一直不尽如人意，也已经开始依托支付+SaaS，为商户提供支付服务以及金融增值服务。

　　Square2015年上市，5年后，市值膨胀超10倍，成为实实在在的“巨头”。今年4月25日，拉卡拉刚刚上市满一年，市值仅为Square的1/10，而汇付天下更是只有零头。相似的赛道，都是基于支付在增值服务领域布局，尽管中美支付体系存在差异，Square也无疑给同业提供了一个可预见的增长空间。

　　据前述安信证券研报，拉卡拉2019商户规模突破2200万，收单交易量3.25万亿人民币，净利润8.06亿元；汇付天下2019交易量2.2万亿，净利润2.49亿元；Square全年GPV（总交易支付额）为1062亿美元（约合7552亿人民币），均不及拉卡拉和汇付天下，2019净利润3.75 亿美元中有 3.73 亿还是出售Caviar的收益，仍未全面盈利，但这些都不妨碍Square成为大牛股。

　　对比来看，三家公司虽成立时间不同，但都利用收单终端打开市场，着眼在“商户”这个关键词上，通过提升商户支付效率，不断延伸业务边界，完成了服务B端的原始经验积累，与商户形成了稳定的连接。

　　艾瑞发布《疫情观察：中国中小微企业数字化升级研究报告》称，服务商户的头部收单机构更早、更深层次与B端商户保持联系，也更了解线下商户的营销、经营、融资等痛点，他们助力中小微企业数字化转型是最快速有效的。这也正是Square、拉卡拉、汇付天下等着眼B端的机构不约而同在做的。

　　增值业务释放高价值 B端竞争激发市场活力

　　随着数字化时代到来，商户经营势必面临前所未有的革新，围绕“商户”展开服务，对机构而言，必然有更多维度的探索空间，空间也就意味着更大的机会。

　　2019年，拉卡拉全面进入4.0战略阶段，公司战略表述为“整合信息科技、服务线下实体，从支付切入，全维度为商户的经营服务”，开始深度融合“支付、金融、电商、信息”四大科技业务，布局产业互联网，全维度赋能商户经营。与此同时，其他家支付企业或多或少在SaaS服务的发力也暗含着相似的发展思路。

　　支付收单之外的其他业务——拉卡拉称为商户经营业务，表现出彩，该业务2019实现收入4.4亿元，同比增长120％，到今年一季度占比已达11％，由于该业务获客成本低毛利率高，成为其2019净利润实现34.5％的增长的重要动力。而汇付天下的SaaS业务2019同比增长10倍，也表现了不俗的发展势头。

　　反观Square，根据安信证券研报，Square订阅和服务收入（主要包括Cash App、Square Capital和Instant Deposit）在2019收入10.3亿美元，同比增长74.3％，占比仅次于交易收入达22％，Square提升这块业务占比至22％用了五年时间，拉卡拉们虽晚了一点点，但增长曲线更漂亮。在这个问题上也可以看出，资本市场上更喜欢用服务赚钱的。

　　作为订阅和服务收入的重要组成部分，Square的商家借贷业务Square Capital基于商户交易数据，向其提供小于年预计GPV20％的贷款，并自动通过卖家收到的客户付款来偿还。2019年Q3，该业务提供约8.5万笔贷款总计5.63亿美元，同比增长39％，今年3月Square拿到银行牌照，增强了其增值业务综合实力。

　　拉卡拉目前通过云小店助商户一键转线上，并通过金融科技业务满足商户信贷需求，连接上游积分源和商户，提升商户交易活跃度，战略投资新零售云SaaS业务，为客户提供全供应链管理解决方案。汇付天下则推出Adapay等积极扩大商户服务边界，提升利润增长空间。

　　安信证券在研报称，目前C端支付呈现垄断格局，而B端产业支付市场竞争刚刚起步，未来，支付收单头部机构拉卡拉、快钱等将与支付宝、财付通形成“两超多强”的产业支付竞争格局。

　　拉卡拉则在2019年报提到，要争取三年内实现商户经营业务的净利润贡献占比达50％，可见其对增值业务的成长空间抱有足够信心。

　　国内机构拥有更乐观的外部环境

　　目前，美国不少机构对Square服务的中小微商户生存状况表示担忧，因美国疫情导致复工复产率控制仅在25％~50％，商户的流失率还要等6个月再看，但就Square在美股的表现，显示了投资者对未来市场走向、以及联邦政府对中小企业扶持政策抱乐观预期。

　　国内的第三方支付机构则拥有更为乐观的“后疫情阶段”，一方面疫情加速了社会数字化进程，在移动支付渗透率高的基础上，中小微商户对经营数字化升级需求迫切；另一方面，商业活动回到正轨，央行降准等货币政策激发市场活力，发改委发起数字转型伙伴行动等，让拉卡拉等机构为商户提供信贷、理财、会员订阅、广告营销等增值服务，拥有快速发展的用户及政策基础。

　　艾瑞在上述报告中指出，中国中小微企业数字化升级至2019年已超过千亿级规模，但接入O2O平台的占比总数不及10％，数字化升级服务市场存在极大空间。对拉卡拉这样自身商户规模效应已经显现的头部机构而言，在这个赛道已具备先发优势。