作者：鲁臻

　　编者按：5G技术以低延时、大宽带、广连接的优势，成为数字经济时代的发动机，并为各行业带来更大上行空间。2020年是5G商用元年，应如何理解信息科技产业新周期？哪些局部产业特性更重要？哪些企业能在赛道竞跑中脱颖而出？由点到线的连接中，怎样真正挖掘增量商业价值，提供就业、增加好产品，缔造ICT产业链新价值？在此背景下，金融界上市公司研究院推出“ICT产业新周期重要公司观察”主题策划，探索技术变革带来的产业重塑，剖析重要企业面临的责任与挑战。

　　本期观察将以5G产业链中基站天线细分行业为案例，观察5G产业链中局部产业特性以及其背后的市场与资本魅影。

　　行业概况：技术升级带来行业商业模式改变 市场份额依赖于设备商的竞争力

　　基站天线是基站设备与终端用户之间的信息能量转换器，其投资比例在整个无线网络中仅占2％左右，但是对基站通信系统中网络指标的影响超过5成，因此，基站天线一直在通信技术演进过程中扮演着重要的角色。

　　由于5G天线有源化，基站天线将集成在设备商 AAU 中，运营商不再单独招标，导致天线市场商业模式或有转变，天线供应商的下游客户将由以往的运营商转变为设备商。考虑到通信设备商的数量较少，目前市场的前四名（华为、诺基亚、爱立信、中兴）几乎垄断全球运营商无线通信市场份额（基站设备市场占比在90％以上）。因此，对于天线供应商来说，其未来市场份额的变化将主要由不同天线厂商所服务的设备商的份额变化来决定。

　　与4G相比，5G基站天线的市场规模有多大？中国银河证券表示，按照我国现有4G宏基站约370万，5G宏基站数量为4G宏基站数的1.5倍估计，预计5G宏基站数量将达到555万左右。而作为宏基站的有效补充，超密集组网场景更将对5G小基站建设提出迫切需求，据中国信息通信研究院预测，小基站数量约为4G宏基站数量的2倍到3倍。

　　一个基站对应三副天线，兴业证券估算，5G基站天线需求量有望达到 1350万副，价格将达到 4G 的 3 倍，预计整体基站天线市场规模将将达到810亿元，巅峰建设时期（2023年）将达到198亿元，较4G巅峰时期市场规模扩大192％。

　　重点企业关键数据对比：营收、利润、研发、市值

　　基站天线主要由辐射单元（振子）、反射板（底板）、功率分配网络（馈电网络）、封装防护（天线罩）等部分组成。5G主要使用2.6GHZ、3.5GHZ等相对于4G更高的频段。频率更高，对应的波长越短，单个振子和滤波器可以做的更小。同时，采用大规模阵列天线（Massive MIMO）技术将需要更多的通道数，零部件，以及更高的集成化。

　　目前，国内从事基站天线制造的公司主要有华为、京信通信、通宇通讯、摩比发展等少数几家企业，竞争格局较为清。除华为一家独大外，京信通信较为领先，通宇通讯、摩比发展紧随其后，此外还有世嘉科技和盛路通信。

　　从上市公司的角度来看，京信通信连续8年被 EJL Wireless Research 评为全球一级基站天线供应商，从2009年起基站天线发货量稳居全球前三甲，2018 年公司全球出货量占比约21％，仅次于华为，其在小型化技术和智能制造技术引领行业发展，并具备较强的产品整合、集成开发的能力。

　　通宇通讯已形成通信天线及射频器件的完整产品线，在3D Massive-MIMO以及产品的小型化上建立了一定的技术优势。

　　摩比发展长期专注于移动基站天线设计制造，在基站天线领域拥有小型化辐射单元、移相器、传输网络等相关专利近百项，是中国4G天线和射频子系统产品技术的领导者。

　　世嘉科技通过收购从事通信业务的波发特，实行双主业发展。目前波发特的天线已经通过中兴的认证，并且小批量的供应，同时在积极拓展爱立信等新客户。

　　盛路通信完成了小基站和微基站配套用一体化天线的设计及产品验证，并在5G毫米波频段开发的28G毫米波有源相控阵天线在国内处于领先地位。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：公开资料整理

　　营收受行业周期性影响明显 世嘉科技营收增幅较大

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：各企业年报

　　从上两幅图可以看出，近5年，上述5家基站天线企业的整体营收在2016年和2017年连年下滑，这主要系受通信行业周期性波动及国内外运营商网络建设放缓的影响所致。在之后的2018年和2019年，整体营收开始缓慢增长。其中近5年世嘉科技的营收呈现连续增长趋势，由2015年的4.62亿元增长至2019年的18.71亿元；京信通信和摩比发展两家港股上市公司的营收整体处于下滑趋势，而从营收增速来看，上述5家企业的营收增速在2018年出现了较大反弹。

　　整体业绩下滑 摩比发展、京信通信和盛路通信均出现亏损

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：各企业年报

　　从上图可以看出，近5年，上述5家基站天线企业的归母净利呈现下滑态势，其中摩比发展、京信通信和盛路通信分别在2017年、2018年和2019年出现了一定程度的亏损。其中盛路通信在2019年亏损7.57亿元，主要是其汽车电子业务和军工电子业务影响所致，而其通信设备业务当期实现营收6.87亿元，较上年同期增长1.23％。

　　在新一代通讯网络建设周期中，基站天线的价格往往呈现先高后低的趋势。当前，下游设备厂商对基站天线的需求正在逐步放量增加，相关公司的业绩也将在随后迎来增长。

　　京信研发投入处于行业高位 盛路研发投入占营收比增幅最明显

　　基站天线性能的好坏，直接影响到移动通信的质量，因此，企业的技术迭代能力将成为其核心市场竞争力。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：各企业年报

　　如上两幅图所示，近5年，上述5家基站天线企业均加大了研发投入，其中，京信通信的研发投入在行业中一直保持高位，由2015年的1.93亿元增长至2019年的3.11亿元。也由此取得了一定的技术优势，截至2019年末，其共计申请国内外专利4300件，专利授权2300件，其中发明专利申请250件，授权1000余件。而从研发投入占营收比来看，通宇通讯表现较优秀，在2015年、2016年和2018年均保持行业第一，而盛路通信的研发投入占营收比增幅最明显，由2015年的4.02％增长至2019年的11.80％。截至2019年末，公司拥有专利共计484项。

　　5家企业市值均未过百亿 京信通信3年累计现金分红最高

　　对于上市公司来说，二级市场的表现也在一定程度反映了企业的价值。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：各企业年报、巨灵财经

　　从二级市场的表现来看，上述5家基站天线供应商中，通宇通讯的总市值最高，达到82.26亿元，市盈率为499.50倍；京信通信次之，总市值为78.80亿元，市盈率为56.67倍；盛路通信的总市值为64.24亿元。

　　从三年累计现金分红来看，京信通信分红最多，为0.58亿元；世嘉科技次之，分红0.51亿元；分红最少的是通宇通讯，为0.27亿元。

　　展望未来：国内厂商的挑战与机遇

　　从全球厂商的优劣势分析，国内天线厂商的传统优势在于更高的成本控制能力，随着 4G 建设以来国内厂商逐渐攻克技术难关，同时围绕 5G 布局逐步构建完备的产业链（天线-天线振子-陶瓷介质滤波器），逐渐在技术领域开始比肩海外竞争对手。而国外厂商如Kathrein 等尽管在研发的积累和储备略胜于国内厂商，但成本压力偏大。

　　受运营商3G-4G和4G-5G过渡期内投资放缓的影响，资本、技术实力和成本控制能力较弱的天线厂商在激烈的竞争中逐步退出，行业向头部厂商集中的趋势增强。

　　从行业发展来看，根据工信部数据显示，截至2019年末，4G基站数达到544万站，占基站总数的64.7％；我国5G基站数超13万站，预计2020年我国5G基站建设数量在70万站左右。

　　川财证券表示，5G基站数量相比4G有望增长，预计为4G的1.2-1.3倍。此外，5G基站天线需要满足高频高速大流量传输等特点，工艺难度与天线材质提升，天线单体价值提升，4G基站天线成本约800-1000元／副，5G基站天线成本预计为3000-4000元／副。5G基站数量与5G基站天线单体价值的提升，将助推5G基站天线投资规模同向增长。