作者：鲁臻

　　编者按：5G技术以低延时、大宽带、广连接的优势，成为数字经济时代的发动机，并为各行业带来更大上行空间。2020年是5G商用元年，应如何理解信息科技产业新周期？哪些局部产业特性更重要？哪些企业能在赛道竞跑中脱颖而出？由点到线的连接中，怎样真正挖掘增量商业价值，提供就业、增加好产品，缔造ICT产业链新价值？在此背景下，金融界上市公司研究院推出“ICT产业新周期重要公司观察”主题策划，探索技术变革带来的产业重塑，剖析重要企业面临的责任与挑战。

　　本期观察将以射频器件细分行业为案例，观察5G产业链中局部产业特性以及其背后的市场与资本魅影。

　　行业概况：基站射频市场规模约190亿美元 当前处于放量增长阶段

　　从产业链来看，5G网络的核心在于基站建设，而基站天线射频厂商又是基站供应商的上游，因此基站天线射频厂商将是整个5G建设周期中最先受益的环节。

　　基站射频与建站数量和站点形态有关，5G由于MassiveMIMO技术的应用，传输通道由4G时期TDD基站最多的8通道，大幅增长至64甚至128/256通道，单站使用射频器件如环形器/滤波器/天线振子数量也将相应增长8倍，在加上5G频段高于2G、3G、4G网络，因此根据频率与信号传播过程中衰减程度的正相关关系，5G网络的基站密度更高，这就导致基站射频的使用量将大幅增加。

　　其实，无论是处在4G和5G间的周期性低谷还是5G建设逐渐上量的阶段，基站射频器件行业都是一个相对小众的市场。据QYR Electronics Research Center的统计数据，2011~2018年，全球射频前端市场规模以每年13.1％的速度增长，2018年达到149.1亿美元，未来将以16％以上的增长率持续高速增长，预计到2020年接近190亿美元。

　　另据Yole Development的统计显示，从2018年至2025年，射频器件中的滤波器及双工器等市场规模将从约31亿美元增长至51亿美元，其中滤波器从约17亿美元增长至27亿美元，年均复合增长率为7％；双工器从约10亿美元增长至16亿美元，年均复合增长率为7％。

　　从市场发展情况来看，2020年是5G建设的关键年。据国务院官网3月31日披露，工信部将加快推进5G网络建设进度，预计2020年底全国5G基站数将超过60万个，将实现地级市室外连续覆盖、县城及乡镇有重点覆盖、重点场景室内覆盖。此外，今年国内三大运营商预计年底建成55万个5G基站，其中中国移动计划目标是30万个，中国联通和中国电信计划联合建设25万个5G基站。加之政策层面的配套支持举措也在进一步完善，将给产业链带来新的景气周期。

　　重点企业关键数据对比：营收、利润、研发、市值

　　射频是指频率范围在300kHz~300GHz之间的电磁波，传递与处理这一频率电磁波的电子元器件就被称为射频器件。因此，射频器件广泛应用于各个通信相关的领域：基站、回传链路、卫星通信、军用、雷达、航空航天、有线宽带等场景。在基站应用领域，射频器件主要包括滤波器、放大器、双工器、以及其它电路射频器件（包括LNA、耦合器、衰减器、峰值放大器）。

　　从各模块价值量来看，滤波器和功率放大器（PA）是基站射频的核心部件，PA负责发射通道的信号放大，滤波器负责发射机接收信号的滤波，二者合计价值量占比达到约86％；射频开关次之，价值量占比约为7％；双工器和低噪声放大器的价值量占比分比为3％和2％。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：公开资料整理

　　目前，国内从事射频器件制造的上市公司主要有：大富科技、春兴精工、信维通信、硕贝德、武汉凡谷。

　　其中，信维通信通过自主研发和投资并购，形成了从材料-零件-模组的全方位泛射频解决方案，在射频技术领域保持行业领先地位；大富科技则在 5G 产品线上拥有金属/介质产品模具→成型→加工→表面处理→自动化调试及自动化设备的全流程自主化垂直整合优势。已向包括华为、爱立信、诺基亚在内的客户批量供货；春兴精工在与客户进行5G前沿相关技术的预研和产品开发方面，在行业中有一定优势，已与爱立信、诺基亚、三星等形成稳固的合作关系；武汉凡谷已形成完备的研发体系和机制，具有纵向一体化的产业链布局，工艺技术及生产涵盖从ODM研发、模具设计及生产、压铸、机加工、电镀喷涂、电子装配等完整产业链；硕贝德聚焦以射频技术为核心的天线射频业务，在 5G 基站天线、终端天线、智能汽车天线、5G毫米波射频前端芯片研发上加大投入、提升产品技术水平。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：公开资料整理

整体增速有所放缓 春兴精工、信维通信营收增长明显

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：各企业年报

　　从上两幅图可以看出，近5年，上述5家射频器件供应商中，仅有春兴精工和信维通信的营收保持增长趋势，其中，春兴精工的营收由2015年的21.28亿元增长至2019年的72.62亿元；信维通信的营收由2015年的13.0亿元增长至2019年的51.34亿元。其他三家企业营收基本保持稳定。而从营收增速来看，上述5家企业的营收增速均有所放缓。

　　信维通信业绩保持第一 大富科技、春兴精工和武汉凡谷在2017年均出现亏损

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：各企业年报

　　从上图可以看出，上述5家射频器件企业中，仅有信维通信的归母净利保持连续增长，而大富科技、春兴精工和武汉凡谷三家企业均在2017年出现了较大的亏损，这主要系受通信行业周期性波动及国内外运营商网络建设放缓的影响，企业的主要客户对相关产品的需求均出现了明显下降，由此导致业绩下滑。随着5G建设加速，对基站和射频器件需求的增加，相关公司的业绩将迎来兑现期。

　　研发投入整体增长 大富科技研发投入占营收比连续4年领先

　　4G到5G的演进过程中，射频器件的复杂度逐渐提升，产品在设计、工艺和材料等方面都将发生递进式的变化。也因此，对企业的研发创新能力提出了更高要求。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：各企业年报

　　从上两幅图可以看出，5家主要射频器件企业的研发投入整体呈现上升态势。而从研发投入占营收比来看，大富科技表现较突出，2017年~2019年均保持9％以上，由此取得的研发成果也是显著的，截至2019年末，其已申请射频滤波器领域专利1060项，其中发明专利498项，PCT专利163项，已获专利授权527项，专利申请数量和获授权数量在业内均首屈一指；而近5年来，信维通信的研发投入占营收比增长最明显，由2015年的4.70％增长至2019年的8.90％。截至2019年12月31日，该公司共申请专利1138项。

　　3家企业市值过百亿 大富科技和春兴精工3年未分红

　　对于上市公司来说，二级市场的表现也在一定程度反映了企业的价值。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：各企业年报、巨灵财经

　　从二级市场的表现来看，总市值超过百亿的有信维通信、武汉凡谷、大富科技。其中，信维通信总市值最高，达到455.36亿元，市盈率为54.12倍；武汉凡谷次之，总市值为147.37亿元，市盈率为55.68倍；大富科技的总市值为107.07亿元。

　　从三年累计分红来看，信维通信分红最多，为1.27亿元；武汉凡谷和硕贝德分别分红0.56亿元和0.41亿元；大富科技和春兴精工两家公司三年未分红。

　　展望未来：国产替代的挑战与机遇

　　目前全球射频前端市场集中度较高，前四大厂商 Skyworks、Qorvo、Avago、Murata 占据着全球85％的市场，且均是日美企业。其中，在滤波器领域，SAW的主要供应商是Broadcom和Qorvo，两者占据60％-70％的市场份额，BAW的主要供应商是Murata和TDK，两者占有90％以上的市场份额；在功放领域，主要供应商是Skyworks、Qorvo、Broadcom、Murata，4家公司占据了90％以上的市场份额。尽管国内射频器件厂商在全球的市场份额较小，但是这也意味着国内射频企业的成长空间巨大。

　　与国外厂商相比，目前国内厂商的专利储备薄弱，自主研发面临诸多困难，部分关键射频器件几乎都依赖进口。据工信部调研数据显示，滤波器和天线具有国产化供应链基本能力，但功率放大器供应链弱小，中高频核心器件是我国 5G 领域主要短板。

　　5G时代的新需求给国内射频产业链带来快速的发展机会，但同时也对传输速率、时延、流量密度、移动性等提出更高要求，国内射频厂商要在新产品、新工艺、新材料方面齐下手，紧跟下游设备集成商的技术研发步伐，才能享受5G带来的高速增长红利。