大手笔砍掉240家门店、卖房卖资产、降费等一系列举措后，探路者(300005)终于从连续两年亏损的泥潭中挣脱。 然而，成功保壳的背后，公司回归主业之路走得并非像年报中描述的那样顺畅。2019年公司主业核心经营数据仍然“尴尬”，从最主要产品户外服装来看，2019年其销售收入、毛利率甚至比连续亏损的2017—2018年还糟糕，公司前景不容乐观。

　　卖房、闭店、卖资产保壳

　　身披“户外用品第一股”的光环，一度将投资触角延伸至旅行、体育领域的探路者，却因为公司多元化的布局连连遇挫。连亏两年后，探路者2019年进入了非常关键的一年，因为按照规定，创业板公司连续三年亏损将直接退市。

　　此前高调“买买买”的探路者在2019年开启“砍砍砍”模式，经过一系列密集的甩卖之后，2019年探路者实现营收15.11亿元，同比下降24.12%，实现净利润1.13亿元，终于扭亏为盈，只不过，公司扣非净利润只有区区1894.83万元。

　　年报显示，2019年探路者以7884.95万元出售了海淀区面积为1659.99平方米的自有住房，获得税后3625.26万元的价差，贡献了2019年32.06%的净利润。 探路者还大刀阔斧地处置了不少非主营资产，以740.66万元处置2019年亏损的易游天下29%股权，为公司减少445.29万元的并表亏损;另外还出售青岛馨顺达商贸有限公司、绿野国际旅行社(北京)有限公司、探路者国际旅行社(北京)有限公司、北京美景联动科技有限公司和上海探路者户外用品有限公司等多家公司，合计影响当期利润833.76万元。

　　值得注意的是，在此过程中，关店和裁员如影随形。数据显示，2019年，探路者新开门店188家，关店428家，合计店面减少了240家。此外，公司还将旗下子公司的员工进行了外包，公司在职员工数量由2018年的1721人减少至615人。多管齐下后，探路者暂时摆脱了退市的命运，但是扭亏之后，盈利能力究竟能否持续仍然要打一个大大的问号。

　　核心业务依旧“虚弱”

　　自从2017年出现亏损，探路者一直高喊“回归主业”，年报中公司也将2019年业绩回暖的主因归功于“聚焦资源夯实促进户外用品主业的稳健发展”。

　　只是，情况可能并不像年报描述的那样乐观。实际上，探路者主营业务的核心产品数据依然很“崩溃”。核心产品的销售收入、毛利率、销售数量等指标仍未有明显起色，某些数据指标甚至比亏损的2017年、2018年还“难看”。

　　年报显示，探路者2019年营收15.11亿元，其中户外用品板块实现收入12.75亿元，同比下降4.67%。户外服装是探路者最主要产品，销售收入仍处在持续下滑通道之中。2019年户外服装产品收入为10.21亿元，而2015年—2018年则分别为14.90亿元、12.39亿元、10.61亿元和10.41亿元，对比来看，2019年不仅比业绩高峰时的2015年下滑31%，甚至比亏损时的2017年、2018年还要低(见图1)。

　　销售收入降低的同时，户外服装产品的毛利率也在持续下降，2019年毛利率下降至41.79%，比亏损严重的2017-2018年均下降3个百分点左右。(见图2)

　　2019年中报中，探路者曾解释毛利率下降是因为公司加强了过季库存产品的降解。然而纵观2019年全年数据，通过2019年户外服装、户外鞋品和户外装备三类产品的销售收入和销售数量来计算，三类产品均价分别为144.95元、234.38元、84.20元，同比不仅价格未降，还分别上涨1.41%、99.12%、55.47%，这意味着探路者在号称打折清理过季库存时，悄悄对三类产品均提价。

　　由此带来的库存消化效果上——2019年过季库存限时快闪爆破活动过后，财报显示公司2019年库存商品账面价值仍然高达4.84亿元，反倒比亏损时的2017年和2018年更高(见图3)，旧库存未卖完，新产品又成过季库存。相对应的是，公司对库存的跌价准备从2018年的1.41亿元降至1.32亿元，这不免让人对存货跌价计提准备是否充分心生疑问。

　　疑用应付账款调节现金流

　　2019年，探路者销售商品收到现金15.64亿元，相较于亏损的2017年销售商品收到现金28.57亿元和2018年销售商品收到现金20.33亿元，分别下降了45.26%和23.07%。销售商品少收了数亿元现金后，探路者经营性现金流净额却神奇逆转至3833.43万元，虽然这只是公司巅峰时期2015年40.71亿元现金流的零头，但好歹从2017年和2018年的-1.49亿元、-1.50亿元连续负值的状态中勉强转正了。

　　经营性现金流数据看似转好的背后，另有玄机——2019年购买商品、接受劳务支付的现金为9.83亿元，比2018年的15.47亿元减少了5.64亿元，大幅缩减36.46%。同时，探路者2019年应付账款由2018年的1.06亿元扩张至3.03亿元，大幅增加1.97亿元，其中一年以内的应付账款由2018年的1.83亿元增长至2.88亿元，疑似通过应付账款的调节，硬性实现经营性现金流净值的转正。也就是说，公司优化产业结构、提升经营效率和市场策略明显见效仍然存疑。