二战是现代历史造成伤亡最大的战争，是“法西斯主义”给人类造成的重大灾难。在 1929 年开始的大萧条后，经济尚未完全复苏，二战使得全球经济再度雪上加霜， 英美股市在战争爆发后大幅下挫。那么英美股市在二战期间何时见底，有什么样的信号？本文就二战时期的股市做了简明回顾以作参考。

　　核心观点

　　在1929年全球经济陷入大萧条后，为了转嫁经济危机，德国、日本、意大利分别走上了法西斯主义道路，建立了法西斯专政政权，并建立“轴心国”同盟。之后德国对欧洲、意大利对非洲、日本对中国开始发动侵略战争。1939年9月，以德国闪击波兰为标志，英法对德国宣战，第二次世界大战爆发。1943年7月，意大利政变，1945年5月8日，德国投降，1945年9月2日日本投降，二战正式结束。

　　二战期间各国股市概况。1940年4月之前战火还未蔓延时，英法美股市保持震荡，1940年4月当挪威遭遇闪击、西欧快速沦陷后股市暴跌，法国证券市场关闭；1940年7月不列颠空战爆发，海狮计划破产，英国转危为安后英美反弹，而英国此后不再创新低。美国股市自1941年基本处在回调趋势中，尽管期间好消息和坏消息交错出现，但市场不断恶化；1942年4月18日美军轰炸东京本土，直到4月28日资本市场下注美军在太平洋战场的胜利，美股才见大底。德国股市从1939年以来一直保持震荡上行，1939年闪击波兰成功后开始大幅上行，1943年斯大林格勒战役爆发前后，德国股票市场冻结。

　　通过回顾二战历史以及在此期间英美股票市场的表现，我们得到以下启示：

　　第一，股市的见底不是在战争结束，甚至不是关键战役胜利，而是看到胜利可能性和曙光。英国股票市场的见底出现在不列颠空战的胜利，而美股的见底出现在中途岛海战之前。尽管1942年4月后，二战才真正全面爆发，席卷全球，但是股票市场却在胜利曙光初现后就会见底。

　　第二，英股先于美股见底，原因在于英国率先获得了“安全”，而美股出现了二次探底，是因为一旦苏联和太平洋全面沦陷，美国本土并不是安全的。直到投资者相信美国海军能打败日本海军，所以美股见底的时间是中途岛海战之前。因此，自身的安全，是底部出现的重要条件。

　　第三，当大灾难来临时，不要幻想能置身事外，也不要低估敌人；越早重视，越早准备就会损失越小；幻想通过和平方式来置身事外，只能带来更大的损失——“弱小和无知不是生存的障碍，傲慢才是”（《三体》）

　　第四，战时亲密的战友，不需要多长时间，就会因为利益反目成仇。国家之间没有永远的友谊，只有永远的利益。

　　风险因素：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

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　　二战简明历史

　　在1929年全球经济陷入大萧条后，为了转嫁经济危机，德国、日本、意大利分别走上了法西斯主义道路，建立了法西斯专政政权，并建立了“轴心国”同盟。之后德国对欧洲、意大利对非洲、日本对中国开始发动侵略战争。

　　最开始的英、美、法、苏等对于“法西斯”同盟的侵略活动采取了绥靖政策，隔岸观火，还与之签订类似各类型互不侵犯条约，但是，法西斯主义是以人类为目标，不会因为国家、人种差异而差别对待。部分国家轻视、侥幸的心态助长了法西斯主义国家的气焰，最终引火烧身，造成了巨大的伤亡。

　　1939年9月，以德国闪击波兰为标志，英法才对德国宣战，第二次世界大战爆发。但是，疏于准备的西欧诸国在德国闪击之下，竟无一合之力，自1939年9月波兰沦陷，到1940年6月22日，不到一年的时间内，波兰、挪威、丹麦、荷兰、比利时、法国先后投降。

　　1940年5月8日，采取对德“绥靖政策”的张伯伦向国王提出辞呈，并建议由丘吉尔组阁。1940年5月10日，国王召见丘吉尔令其组阁，这是二战中第一个重要分水岭。

　　1940年5月25日，英法联军败退敦刻尔克，德军出于多方面考虑，放了英军一马，最终英法联军才得以保持主力。7月，德军发起了“海狮计划”入侵英国，英国本土遭遇德军轰炸，不列颠空战开启。不列颠空战德军未能占据优势，战线从西线转向东线。而英国的坚挺，为后续反攻非洲、反攻欧洲大陆奠定了基础。

　　1941年6月，德国闪击苏联，苏德战争爆发，幻想置身事外的前苏联最终被拖入了最惨烈的战争中，，最终苏军伤亡人数接近3000万人，另外还有近2000万平民伤亡，成为二战时期损失伤亡最大的国家之一。而二战最关键的战役就发生在前苏联的斯大林格勒（现改名为伏尔加格勒），斯大林格勒战役（1941年7月-1942年3月）成为二战的又一个分水岭。

　　1941年12月，日偷袭珍珠港，日美战争爆发，幻想置身事外的美国也被拖入了太平洋战争中，同样造成了大量军人的伤亡。而美军参战后第二年6月的中途岛海战，成为二战时期太平洋战场的关键分水岭。

　　中途岛海战和斯大林格勒战役结束后，盟军转守为攻，轴心国开始逐渐转向防御，胜利天平开始向着同盟国倾斜。

　　1943年7月，意大利政变，1945年5月8日，德国投降，1945年9月2日日本投降，二战正式结束。

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　　二战期间的各国股市走势

　　1、概述

　　二战期间有较为完备的证券市场的为英、法、德、美四国，可以分为两类，第一是同盟国，英法美，第二类是轴心国德国。

　　英法美三国都是在1940年4月之前战火还未蔓延时，保持震荡，1940年4月当挪威遭遇闪击后，投资者意识到情况不对，开始下跌，并在西欧快速沦陷之时暴跌。法国由于被占领，证券市场关闭，1940年7月不列颠空战爆发，海狮计划破产，英国转危为安后英美反弹，而英国此后不再创新低，1942年4月太平洋战争全面爆发，美股见大底。

　　德国股市从1939年以来一直保持震荡上行，1939年闪击波兰成功后开始大幅上行，1943年斯大林格勒战役爆发前后，德国股票市场冻结。

　　2、英美股票市场在二战期间走势

　　英国和美国股票市场的走势更有研究意义，下面进行详细讨论。

　　（1）1940年4月6日——1940年6月10日 西欧危局

　　自1939年9月二战爆发到1940年4月之前，英国和美国基本是以旁观者的姿态出现，股票市场波动较小。1940年4月9日德国闪击挪威，战火再燃，投资者开始意识到，法西斯并不会轻易罢手，市场风险偏好大幅下降。

　　1940年5月10日，德国绕开法国马奇诺防线，同时进攻比利时、荷兰、法国、卢森堡等国，以摧枯拉朽之势击败西欧诸国，1940年5月24日，英法联军被逼入绝境——敦刻尔克。这应该是二战期间最危险的时候。如果德国人没有停下来，二战可能又是另外一个走势。5月10日至5月21日，美国股票市场在8个交易日大跌22％。

　　然而，奇迹发生了，德国人的坦克在距离敦刻尔克只有十公里的地方停了下来，一停就是三天，给了英法联军撤退的宝贵的时间。从1940年4月9日德国闪击挪威，一直到1940年6月10日，英法联军从敦刻尔克成功撤退，美国市场大跌28.5％，英国股票大跌34.3％。1940年7月，西欧全境沦陷，情况达到阶段性最坏，但是英法联军的成功撤退为未来反攻非洲和欧洲大陆保留了火种。

　　英国首先丘吉尔拒绝媾和，1940年7月开始，不列颠空战开始。但是，德国人并未在不列颠上空占据任何优势，从7月3日空战开始，到8月11日，德国人损失了364架轰战机和战斗机，而英国则损失了203架战斗机。一直到十月底，双方的损失为德国损失1733架，英国人损失了915架。德国始终未能获得制空权，因此也无法发动对不列颠的正面进攻，登陆作战——“海狮计划”失败。

　　英国转危为安后，英国股票市场见到二战时期大底。英国开始在非洲、欧洲战场上不断输入兵力和物资，对抗意大利和德国。尽管二战自1940年开始才正式开始向全球蔓延，但英国的投资者在本土安全得到有效保证后，马上开始抄底，英国市场见到大底。

　　美国股票市场也见到了阶段性低点，并伴随着德国在不列颠上空的失利而大幅反弹。但是，美国并不是安全的，因为日本和德国都会对美国产生威胁。因此，1940年11月，随着日本进展顺利和德国重心逐渐转向苏联，美国投资者又开始忧心忡忡。

　　（2）1940年11月——1941年5月战局蔓延

　　1940年11月至1941年5月，德国占领巴尔干和希腊，英国的防守屡屡失败，情况不容乐观，美股第二波回调幅度达到17％。

　　（3）1940年6月——1941年12月苏美参战

　　1941年6月22日，德国实施巴巴罗萨计划，入侵前苏联；美股在此前一度出现小幅反弹，投资者认为前苏联能阻挡德国人的步伐，但是，遗憾的是，1941年7月7日基辅保卫战爆发，苏联溃败，战役中几乎整个苏联红军的西南方面军被德军包围，共有66.2万名红军被俘虏。1941年9月30日开始，德国挺进莫斯科。但是莫斯科的冬天总是很寒冷，到1941年12月2日，德国已经难以前进半步。

　　自1941年下半年美股基本处在回调趋势中，情况在不断恶化。到1941年12月4日，美股自高位回调了11％。这个事情告诉我们，好消息和坏消息总是呈现趋势性状态，一定要等到那个关键变量的出现，否则情况并不会真正好转。

　　好不容易听到了德国在苏联受挫的好消息，但是，1941年12月6日，战火终于烧身，日本突袭珍珠港，美国损失了8艘战斗舰，死伤3435人。太平洋战争爆发，美国投资者的恐慌达到顶峰。此后，1940年12月之后，日本在东南亚进展迅速，马来西亚、新加坡、缅甸相继沦陷，英军在东南亚节节败退。前苏联的反攻进展微弱，苏联战场战局扑朔迷离；德国将领隆美尔在非洲进展顺利。

　　1941年12月8日开市后第一天，美股大跌3.7％，随后到4月28日见底，珍珠港事件爆发后美股大跌20％。1941年12月9日，英美对日宣战，二战达到最高潮。而美国股票市场也经历了二战期间最后一次大跌。自1941年7月苏联战场的坏消息传过来到1942年4月28日美股见底，美股大跌28.6％，为美股二战期间最大阶段性下跌。

　　美国在珍珠港事件后才真正的团结起来，美国公众意见才最终统一，一致支持罗斯福总统，要求对日本作战到底。珍珠港事件爆发后，纽约帝国大厦晚上亮起急救灯。

　　（4）1942年4月——1943年2月二战转折

　　转折始于1942年4月，在英国得到喘息以及美国转为战时状态，情况开始逐渐好转。1942年3月28日夜间，英空军出动200～300架四发动机轰炸机，向吕贝克市投掷了大约500吨燃烧弹和爆破弹。在4月24日～27日期间，又以同样的方法，轰炸了罗斯托克市，标志着盟军开始对德国本土进行破坏。

　　1942年4月18日，美国飞机从航空母舰上起飞，轰炸了东京本土。消息传过来极大地提振了美国的士气。

　　4月28日是二战资本市场的关键一天，这一天日本高级将领山本在旗舰“大和”号巨型战列舰上召开海军高级将领会议，确定了进攻中途岛的具体作战计划，正是这一天，嗅觉敏锐的资本市场开始有人下注美军在太平洋战场的胜利，4月28日美股见到历史大底。

　　1942年5月4日，中途岛海战前哨战——珊瑚岛海战爆发，这场小规模遭遇战双方各自损失了一艘航母和一艘驱逐舰，但美国失去了大型航母列克星敦号，而日本仅损失了祥凤号轻型航空母舰，飞机方面日本损失飞机77架，美国损失66架，这使日本在战术上获得小胜，但却没能达成预定目标，美军阻止了日本攻占新几内亚的莫尔兹比港。这增强了资本市场的信心。

　　1942年6月4日，二战期间的第一个真正转折发生——中途岛海战爆发，美国的工业实力在这一刻全面爆发，日军遭遇惨败，损失了4艘航空母舰，330架飞机，还有一艘重型巡洋舰。

　　中途岛海海战后，日军在太平洋战场上优势丧失，美军转守为攻，开启了太平洋战场的反攻序幕。

　　不过，回顾历史非常简单和清晰，身处其中的投资者并不会意识到中途岛海战，因此，中岛海战的胜利只是带来了美股的小幅反弹。

　　1942年7月17，二战期间的天王山之战——斯大林格勒战役爆发，这也是二战期间耗时最长，规模最大，伤亡最大的战役。战役一直持续到1943年2月，双方伤亡估计约2,000,000人以上。1942年7月17日斯大林格勒战役爆发到1943年2月2日结束，美股反弹幅度达到20％。宣告美股正式进入牛市。

　　（5）1943年2月——1945年9月全面反攻

　　太平洋战场上中途岛海战成为转折点，欧洲大陆上斯大林格勒战役成为转折点，此后，同盟国和轴心国的力量对比颠倒，盟军开始全面反攻，1944年6月6日早6时30分，以英美两国军队为主力的盟军先头部队总计17.6万人，从英国跨越英吉利海峡，抢滩登陆诺曼底，1945年5月8日德国投降，1945年9月2日，日本投降，二战结束。

　　这期间，欧美股市基本是震荡向上。并一直持续到战后重建。

　　（6）1946年开始 冷战开启

　　二战期间欧美苏联是最亲密的战友，携手作战，而这种关系在二战结束后半年便不复存在，1946年3月，英国前首相丘吉尔在美国富尔顿发表的反苏、反共演说——《铁幕降临》，冷战的序幕拉开。虽然冷战期间，并未爆发全面战争，但是战争，甚至核战争的阴云始终笼罩在人类上空，可以说是一波未平一波又起。

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　　1940年代股市走势启示

　　通过回顾二战历史以及在此期间股票市场的表现，我们得到以下启示：

　　第一，股市的见底不是在战争结束，甚至不是关键战役的胜利，而是看到胜利可能性和曙光。英国股票市场的见底出现在不列颠空战的胜利。而美股的见底出现在中途岛海战之前。尽管1942年4月后，二战才真正全面爆发，席卷全球，但是股票市场却在胜利曙光初现后就会见底。

　　第二，英股先于美股见底，原因在于英国率先获得了“安全”，而美股出现了二次探底，是因为一旦苏联和太平洋全面沦陷，美国本土并不是安全的。直到投资者相信美国海军能打败日本海军，所以美股见底的时间是中途岛海战之前。因此，自身的安全，是底部出现的重要条件。

　　第三，当大灾难来临时，不要幻想能置身事外，也不要低估敌人；越早重视，越早准备就会损失越小；幻想通过和平方式来置身事外，只能带来更大的损失——“弱小和无知不是生存的障碍，傲慢才是”（《三体》）

　　第四，战时亲密的战友，不需要多长时间，就会因为利益反目成仇。国家之间没有永远的友谊，只有永远的利益。